□ 大河财立方 记者 陈薇

2025年互联网上市公司财报相继发布，AI几乎成为头部企业战略的核心关键词。腾讯、阿里、百度、快手等行业巨头纷纷抛出大额投资，将AI定位为驱动企业下一轮增长主线。但与之形成强烈反差的是，资本市场反应异常冷淡。这些倾尽全力布局AI的企业，在财报披露后股价却遭遇重挫。这并非AI故事有问题，而是互联网行业对AI的估值从“看投入”加速向“看兑现”转变。

从财报数据来看，2025年头部互联网企业的AI布局已跳出早期的模型竞赛，转向算力基建、全场景渗透与商业化落地的深度攻坚，投入规模也创下历史新高。

腾讯2025年AI研发投入857.5亿元、资本开支792亿元，两项数据均刷新历史纪录。混元大模型已渗透至微信、游戏、广告等核心业务场景。即便如此，腾讯仍计划在2026年将AI新产品投入翻倍至360亿元以上，持续加大算力与模型研发力度。

阿里聚焦云和AI基础设施建设，2025年2月宣布未来三年投入超3800亿元，年均资本开支约1300亿元，核心目标是实现云与AI商业化年收入突破1000亿美元。2025年第四季度资本开支达318亿元，同比增长80%，主要用于AI基础设施搭建、大模型训练及数据中心扩容。

快手2026年规划的260亿元资本开支几乎全部投向AI算力建设与可灵大模型迭代，较2025年增加约110亿元。商业化层面已初见成效，可灵AI年化ARR在2025年12月达2.4亿美元，2026年1月突破3亿美元，CEO程一笑预计2026年收入将实现翻倍。

百度成为AI商业化落地的标杆，2025年AI业务收入达400亿元，四季度收入占比升至43%，首次明确披露该指标标志着AI业务已正式从“成本中心”转型为企业增长核心。

尽管头部企业在AI领域的投入力度空前，部分企业甚至已实现AI业务的初步商业化，但资本市场的反馈却出奇一致，财报披露后，上述公司的股价集体下挫。

快手股价波动剧烈，2026年3月25日财报发布后，次日股价下跌14%，创近年来最大单日跌幅。市场普遍担忧其2026年经调整净利润将同比下降15%至18%，巨额AI投入直接侵蚀短期利润。

腾讯股价同样承压，2025年回购规模从2024年的1120亿港元缩减至800亿港元，一定程度上影响了市场对“现金牛”的估值预期，财报披露后股价一度下跌6%。

阿里因短期投入压力导致利润大幅下滑，2025年第四季度受即时零售与AI基础设施投入影响，公司经营利润同比下跌74%至106.45亿元，财报后股价跌幅超6%。

即便是AI商业化成效最显著的百度，也未能幸免。尽管AI业务收入占比已突破四成，但2025年第四季度净利润同比下滑39%，财报后美股股价下跌约4%。

当前互联网行业“越投越跌”的困境，并非AI本身失去价值，而是AI投入与回报的时差矛盾被资本市场放大。

AI投入具有“周期长、耗资大、回报慢”的固有属性，从算力建设、模型训练到场景落地、规模化变现，通常需要2至3年培育期，而当下正处于“只投入、难见效”的关键期，巨额开支直接吞噬利润与现金流，但AI带来的增量收入尚未形成规模，不足以覆盖短期成本。

而长期以来，互联网公司股票被视作“现金牛”，投资者更看重稳定的分红、回购及持续盈利。但AI投入的本质，是将原本用于股东回报的资金转向长期技术布局。腾讯缩减回购、阿里利润下滑、快手净利承压，均打破了“现金牛”估值预期，导致部分投资者用脚投票。

更重要的是，当前港股、美股资金对“烧钱换未来”的容忍度大幅下降。2026年春节期间，巨头们为争夺AI超级入口合计投入数十亿元用于产品补贴，进一步引发市场对“无效烧钱”的担忧。加之巨头间AI竞争存在模型能力趋同、应用场景重叠的问题，市场质疑巨额投入能否形成差异化壁垒。

不过，AI作为驱动互联网行业下一轮增长的核心动力，其长期价值从未被否定。百度AI业务收入、快手可灵AI年度可预测收入、腾讯与阿里的AI场景渗透深化，均印证了AI的商业价值。

2026年将成为AI商业化兑现的分水岭，谁能率先围绕AI跑通“投入－回报”闭环，将其成本中心转化为利润引擎，谁就能率先迎来估值修复。唯有平衡好短期利润与长期投入，聚焦AI商业化落地，尽快形成自我造血能力，才能解决当前估值问题。

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