企业指数|C级

华莱士主动退市了。

这个一度拥有近2万家门店的中国西式快餐巨头结束了近十年的资本市场征程。

小店逆袭

2001年，温州商人华怀余、华怀庆兄弟在福州师范大学门口开出第一家华莱士门店。起步阶段，小店完全模仿肯德基模式，套餐定价20元左右，结果门可罗雀。学生们算得很清楚：同样的价钱，不如去有空调、有玩具的肯德基。

面对最初的失败，华氏兄弟迅速推出“特价123”餐：可乐1元、鸡腿2元、汉堡3元。这一策略击中了学生和底层消费者的价格痛点，门店迅速火爆，也奠定了华莱士“低价快餐”的基因。

生意火爆之后，华氏兄弟没有选择传统的加盟扩张路径，而是独创了一套“门店众筹、员工合伙、直营管理”的模式。

这一模式将店长、员工和外部投资者的利益深度绑定：门店由各方共同出资、自负盈亏，总部则通过统一向门店销售冷冻鸡肉、汉堡胚、包装耗材等获取供应链差价。单店投资仅需约10万元，远低于传统西式快餐动辄几十万甚至上百万元的投入。

2016年4月，在资本的簇拥下，华莱士登陆新三板，随后进入疯狂扩张期。2019年至2022年，华莱士分别新增门店3459家、4023家、5402家和1826家，四年累计新开门店14710家。

2022年，其门店数突破2万家，超过同期肯德基、麦当劳与德克士三家门店总和，成为中国快餐史上第一个真正意义上的规模巨无霸。

伴随门店版图的急速扩张，业绩一路狂飙。2019年至2023年间，华士食品营收从25亿元一路跃升至突破88亿元大关，那是华莱士最为辉煌的时刻。

退市真相

表面风光之下，暗疾丛生。

挂牌新三板近十年，华莱士仅通过资本市场融资1000万元。对一家半年营收超46亿元的企业而言，这笔钱连一年的供应链物流费都不够。

相反，挂牌期间每年还需承担合规审计、财报披露等费用，并持续接受监管和投资者监督，付出远大于回报，市场成为摆设。

真正令人担忧的是业绩增速的连续放缓。财报显示，2022年至2024年，华士食品营收增速从24.36%降至18.2%，再到13.31%，逐年下滑。

2025年上半年，公司实现营收46.25亿元，同比下降0.49%。这是多年高速扩张过程中，首次出现半年度营收负增长。

收入增长乏力，规模也开始收缩。数据显示，华莱士门店数量在2023年达到约20265家的高点后开始回落。截至2026年2月，在营门店回落至约19494家，已跌出“2万店俱乐部”。

更棘手的是，杠杆正在不断加大。截至2025年上半年，华士食品负债总额达21.08亿元，资产负债率攀升至73.73%。而在2022年，其负债约为10.85亿元，仅为目前的一半。

对于一家毛利率长期处于个位数的餐饮企业而言，这样的负债水平无异走钢丝。

图源|文轩图库

三重困局

文轩认为，华莱士的商业模式本质上是一套依靠规模驱动的供应链生意，它不靠门店经营利润和品牌加盟费盈利，而是通过向门店销售原材料赚取差价。对它而言，门店越多，供应链销售规模越大，总部收入也随之增加。

但这种模式的致命短板在于，门店扩张一旦停滞，增长动力即刻消失。当门店规模逐渐接近天花板，“以量取胜”的路子就走不通了。

极致低价本身就在压缩利润空间。数据显示，华莱士人均消费约18.9元，明显低于行业平均水平。2025年上半年，公司毛利率仅6.04%，远低于西式快餐行业约20%的平均水平，说明低毛利是长期存在的经营结构问题。

食品安全争议，进一步削弱了其在消费者心中的信任度。在社交媒体上，华莱士被网友调侃为“喷射战士”。黑猫投诉平台数据显示，与华莱士相关的投诉已超过1.4万条，大部分涉及食品安全问题。

这些现象是华莱士商业模式造成的必然矛盾：一方面，门店一度超过2万家，但总部员工仅75人，管理半径被无限拉长；另一方面，“员工合伙”机制下店长自负盈亏，在经营压力增大时难免通过延长食材使用时间来减少损失。

外部竞争让华莱士面临更大的生存压力。过去，华莱士正是抓住国际快餐巨头聚焦一二线城市的市场空白，凭借低价策略在下沉市场快速崛起。而如今，这片曾经的蓝海早已涌入众多竞争者，变得拥挤不堪。

上述三重困局相互叠加、彼此强化，让华莱士在内忧未解时彻底失去外部增长空间。

自救突围

面对重重压力，华莱士显然还不能躺平。退市之后，这家万店巨头正在尝试讲出新的增长故事。

在供应链端，华莱士斥资1亿元将山东新食州食品有限公司全部股权收归母公司，公司希望在终端增长放缓的情况下提升供应链效率、压缩成本。

产品端，华莱士推出9.9元咖啡包月卡，30天内可无限次兑换现磨美式。此举以低价咖啡引流，带动汉堡炸鸡销售，继续用极致低价锁定性价比客群，将战火引入自己擅长的供应链战场。

沉疴已久的品牌也在逐步扭转，自2022年起华莱士推动形象重塑：升级门店形象，定期公示巡查结果；产品上主打“全鸡汉堡”及地域化创新；营销上通过冠名综艺、签约代言人、联名国漫IP持续造势。

然而，种种改革并未能扭转颓势，华莱士最终还是走向退市。这并非一次简单的资本离场，而是本土西式快餐行业粗放增长模式走到尽头的典型缩影。

退市对于这家曾经的万店巨头而言，真正的考验才刚刚开始：如何在“后万店时代”找到可持续的增长路径，如何重新赢得消费者的信任，才是它能否走出低谷、证明自己的关键。