《基金经理投资笔记》行业系列

领略行业投资的纯粹之美

作者：狄星华，国海富兰克林基金经理

美股震荡延续，在地缘冲突与通胀数据的双重冲击下，市场恐慌情绪有所升温，而随着油价回落，这两天市场有所反弹，短期之内震荡或仍将持续。

具体来看，油价上涨是近期让全球最紧张的扰动因素，通胀问题更加棘手。此外，美国2月非农就业数据意外疲软，进一步加剧了市场的不确定性。美国劳工部上周五发布的数据显示，2月非农就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，失业率升至4.4%，这是自2020年以来第二次出现单月负增长。就业数据的疲软与油价飙升形成“滞胀”担忧，美联储面临通胀上行与就业下滑的双重压力，货币政策决策难度加大，市场风险偏好回落。在上周五恐慌指数（VIX）一度逼近30关口，接近去年4月以来的高位，而截至3月11日已回落到24.23。本周五美国还将披露四季度GDP初始修正值、1月份PCE和核心PCE通胀数据。PCE作为美联储最看重的通胀指标，其数据表现将进一步验证通胀走势，影响市场对美联储政策的预期。

当然，正如我们之前所述，无论宏观经济如何波动，AI发展趋势不可逆转，算力已成为新时代的“石油”，拥有明确订单和技术壁垒的AI基建企业，依然能够在高利率环境中获得资本青睐。

最近看到不少小伙伴对存储芯片这块关注较多，今天重点也跟大家分享下我的看法：

这一轮对存储的布局，其实早在去年9-10月我们已经观测到上升势头。当时我们更多是从供给端发现了这一变化，并通过研究了解到，韩国厂商的供应正在由松变紧。随后，又观察到美国互联网企业的采购团队相继前往韩国锁定存储产能。

起初我们直觉认为这只是供应端的问题，因为美国及韩国的半导体厂商刚刚经历了两三年的行业低谷，最佳策略是控产。但随后我们从需求端理清了思路：大模型对“长文本”的需求决定了模型的差异化，能够“记住”用户行为的模型更具竞争力，而长文本以及后续的多模态（照片、视频）会对存储产生巨大需求。因此，这一轮周期会比过去十几年经历的周期更持久，这是我们布局存储的核心想法。

虽然这轮行情走下来，存储已经涨了不少，但我们认为，存储依然是上游最便宜的板块之一。市场之所以不给高估值，是因为仍将其视为周期性行业，预期平均销售价格可能会在2026或2027年见顶。但如果深挖模型底层，这一轮周期的延续性可能更强。目前主要存储产品制造商的PE仅在个位数，依然非常便宜，如果后期利润持续超预期，估值还有较大空间。

从海外视角看，目前可能最为稀缺的是电力、存储和带宽。大模型对数据量的要求，使得目前的交换机能力可能无法跟上，这直接带动了对光模块（Optical）的需求。具备了算力和存储的“存力”后，大模型性能才能提升。直观来说，如果模型能够“记住”更多信息，其幻觉率就会下降。对于QDII基金而言，可以直接买到AI产业链上可验证的标的。

当然，科技股尤其是AI相关标的，短期受政策、情绪、数据扰动通常较大，但长期价值取决于技术落地能力和盈利持续性，对于波动敏感的小伙伴，还是不妨坚持长期定投。

了解基金经理：

狄星华，17年证券从业经验，7年公募基金管理经验。海外科技猎手，能力圈覆盖AI、半导体、科技创新等领域。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

来源：国海富兰克林基金