文| 赵伟、屠强 联系人| 屠强、耿佩璇

注：投资相关指标为累计增速，其余指标为当月增速；CPI、PPI为1-2月均值（实际值），出口1-2月为实际值

摘要

1-2 月经济数据临近公布，市场对“开门红”成色非常关注。但“史上最长春节”或带来显著的“春节错位”影响，扰动开年经济同比数据，进而影响市场预期。

一问：“春节错位”影响几何？ 或推高 1-2 月经济数据，压低 3 月经济数据。

复盘历史，“春节错位”或显著扰动一季度单月经济数据，进而影响市场对经济“开门红”的理解。传统的固定假日（“十一”、“五一”）对经济数据指标的同比增速影响不大，但春节是“移动假日”，且辐射周期之长、影响范围之广远大于其他假日，因此会导致每年 1-3 月经济数据同比增速剧烈波动，部分年份波动幅度甚至达到 40 个百分点，即使 1-2 月合计看，上述数据波动问题依然存在。

影响模式方面，“春节错位”对供给侧影响大于需求侧，影响周期往往长达1个月以上。春节影响存在“节前赶工-节中停工-节后复工”三个阶段，以工业增加值为例，春节前两周工业生产强度会小幅上升，春节当周下滑至正常水平的65.5%。之后伴随人员复工，正月二十左右生产恢复至正常水平，出口受春节影响周期更长（45天）。社零等指标受“春节错位”影响周期较短，为2-3周左右。

今年春节呈现“更早返乡”现象，或放大“春节错位”影响；测算或推高1-2月经济数据，压低3月经济数据。今年春节放假日与去年同期差异较大，且实际返乡进度自放假前2-3天时已明显提速， 居民“更早返乡”现象突出；依据“春节调整因子”测算，春节错位将导致出口增速在1-2月冲高8.4个百分点、在3月回落18.6个百分点。同期工业增加值增速的影响则在0.7-0.8个百分点之间。

二问：“实际复工”成色几何？ 剔除春节错位影响后，生产与出口改善，内需表现分化。

生产：上中下游均出现不同程度改善，生产景气好于 2025 年 12 月底时水平。从历史经验看，与工业增加值同比拟合较好的是高炉开工、 PTA 开工与公路货运量等指标。其中， 1-2 月高炉开工率的同比、 PTA 开工率同比、 高速公路货车通行量同比均上行 2-4 个百分点。其他辅助指标如六大发电集团日均耗煤量同比、铁路运输货物量同比、汽车半钢胎开工率同比也出现不同程度改善。

出口：港口外贸货运量、出口链生产均有改善，出口景气好于 2025 年 12 月。2026 年 1-2 月监测港口完成货物吞吐量同比较 2025 年 12 月上行 8.7 个百分点至 9.7%；对齐春节后，节前第 6 周-节后第 1 周，监测港口完成货物吞吐量同比较 2025 年 12 月上行 4.6 个百分点至 5.6%，同期监测港口完成集装箱吞吐量同比也明显上行； 出口链生产同比 0.6%、较 2025 年 12 月上行 2.3 个百分点。

内需：消费高频积极修复，投资高频表现分化。对齐春节后，节前第 30 天-节后第 18 天，全国迁徙规模指数同比明显上行，春节消费数据表现亮眼；商品消费方面，同期乘用车零售销量同比上行 2.2个百分点至-3.1%，五大家电零售额同比较上行 15.2 个百分点至-26.3%；投资指标表现分化， 水泥出货率同比、 玻璃周表观消费同比、 沥青开工率同比均不同程度下行，仅钢材表观消费小幅改善。

三问： “经济开门红”如何演绎？ 生产、出口、消费数据或超预期，投资数据或弹性有限。

“春节错位”与“生产改善”共同影响下， 1-2 月工业增加值、出口同比或积极回升。依据上文，“春节错位”对工业增加值和出口同比的影响为推高 1-2 月数据、压低 3 月数据；实际情况方面， 1-2 月港口外贸货运量、出口链生产、高炉开工等生产类指标同比均有所回升，指向实际生产与出口景气也积极改善。综合分析，预计 1-2 月工业增加值同比为 6%。

消费数据表现或也好于此前市场悲观预期，结构上预计服务消费延续好于商品消费。今年以来，各地促消费政策延续加码、“疤痕效应”快速退潮与地产“挤出效应”缓和背景下，居民消费信心持续修复；根据高频数据，人流出行、部分耐用品消费、春节期间重点零售与餐饮企业零售额同比增速均出现积极改善。预计 1-2 月社零同比回升至 3%左右，服务零售额同比增速或上升至 5.5%以上。

投资：化债“挤出效应”缓和或推动固定投资增速好于 2025 年 12 月，但反弹幅度或相对有限。今年以来，专项债中特殊再融资债占比明显下降，叠加政策性金融工具与前期增发的 5000 亿专项债逐步形成投资，基建投资当月同比有望修复；但短期房企融资压力仍然偏大，预计地产投资仍然偏弱；制造业投资也受制于前期盈利走弱与设备更新下行周期影响，预计总体固定投资增速反弹幅度有限。

风险提示

后续复工进度出现超预期变化，外部形势变化，政策落地速度不及预期。

报告正文

1-2 月经济数据临近公布， 市场对“开门红”成色非常关注。但“史上最长春节”或带来显著的“春节错位”影响，扰动开年经济同比数据，进而影响市场预期。

1. 一问：“春节错位”影响几何？

复盘历史，“春节错位”或显著扰动一季度单月经济数据，进而影响市场对经济“开门红”的理解。每年1-3月，出口、工业增加值等经济数据单月同比增速会出现剧烈波动，会显著增加经济数据分析的难度，进而扰动市场预期；传统的固定假日（“十一”、“五一”）对经济数据指标的同比增速影响不大，每年时间相对统一，同比处理即可消除季节性与固定假日效应。但由于农历春节是“移动假日”，且辐射周期之长、影响范围之广远大于其他假日，因此会直接导致每年1-3月经济数据同比增速剧烈波动，部分年份波动幅度甚至达到40个百分点，即使1-2月合计看，上述数据波动问题依然存在。

影响模式方面，“春节错位”对供给侧影响大于需求侧，影响周期往往长达 1 个月以上。春节影响存在“节前赶工-节中停工-节后复工”三个阶段，以工业增加值“春节调整因子” 1来看，春节前两周工业生产强度会小幅上升（达到正常水平的 106%），春节当周则下滑至正常水平的 65.5%。之后伴随人员复工，正月二十左右生产恢复至正常水平，影响周期为 1 个月；出口受春节影响周期更长（45 天），节后恢复需要 30 天（除夕后 30 天）。这是因为出口统计为海关“结关”环节，还会受到审批时滞等因素的影响； 中观数据如耗煤量、开工率、港口吞吐量表现亦能印证上述春节影响效应；社零等需求侧指标受“春节错位”影响周期在 2-3 周左右，月度经济指标受影响有限。

从人流出行来看，今年呈现“更早返乡”现象，进一步拉长了春节错位对经济数据的影响周期。从春节放假日与往年同期差异来看，今年（19 天）也基本上是往年差异最大的，相应放大了“春节错位”对经济同比数据的影响；从实际返乡进度看， 今年春节放假前 2-3 天人流同比就已明显冲高至 5.5%左右，反映居民更早返乡，也拉长了“春节效应”对 1-2 月经济数据的影响周期。

测算“春节错位”因素或抬升 1-2 月出口、工业增加值增速，压低 3 月出口、工业增加值增速。根据上文“春节调整因子”，计算春节调整后经济指标同比增速。出口与工业增加值增速波动均明显降低，说明本方法能辅助市场更准确的理解经济数据变化。而对于统计局未做春节调整的公布数据，今年春节错位会导致同比数据上出现“1 月低、2 月高、 3 月低”。由于统计局与海关公布的是 1-2 月合计数，与 3 月单月数，根据“春节调整模型”测算，春节错位将导致出口增速在 1-2 月冲高 8.4 个百分点、在 3 月回落18.6 个百分点。同期工业增加值增速的影响则在 0.7-0.8 个百分点之间。

2. 二问：“实际复工”成色几何？

本部分针对高频经济指标，采用“农历对齐”的数据处理方式，观察剔除春节错位影响后的实际复工情况如何。

工业生产：上中下游均出现不同程度改善，生产景气好于 2025 年 12 月底时水平。从历史经验看，与工业增加值同比拟合较好的是高炉开工、 PTA 开工与公路货运量等指标。其中， 1-2 月高炉开工率的同比较 2025 年 12 月上行 2.3 个百分点至 1.1%，同期国内 PTA 开工率的同比上行 4.3 个百分点至-5.5%，高速公路货车通行量同比上行 1.7个百分点至 1.0%。 从其他辅助指标看，同期六大发电集团日均耗煤量同比上行4.5个百分点至0.6%， 铁路运输货物量同比上行 1.6 个百分点至-0.8%。汽车半钢胎开工率同比上行 2.7 个百分点至-4.9%，仅涤纶长丝开工率同比下行 1.9 个百分点至-1.5%。

出口：港口外贸货运量、出口链生产均有改善，出口景气好于 2025 年 12 月。2026年 1-2 月监测港口完成货物吞吐量同比较 2025 年 12 月上行 7.4个百分点至 9.3%；对齐春节后，节前第 6 周-节后第 1 周， 监测港口完成货物吞吐量同比较 2025 年 12 月上行 4.6 个百分点至 5.6%，同期监测港口完成集装箱吞吐量同比上行 4.9 个百分点至15.3%，出口链生产同比 0.6%、较 2025 年 12 月上行 2.3 个百分点。

投资：高频指标表现分化，投资景气或仍然偏弱。对齐春节后，节前第 6 周-节后第 2 周， 水泥出货率同比较 2025 年 12 月下行 2.1 个百分点至-3.9%，玻璃周表观消费同比下行 6.1 个百分点至-8.8%，沥青开工率同比较 2025 年 12 月下行 3.1 个百分点至 3.6%；虽然五大品种钢材周表观消费同比较 2025 年 12 月上行 1 个百分点至-2.1%，对同比仍相对偏弱，或指向投资景气仍然偏弱。

消费： 2026 年 1-2 月消费景气好于 2025 年 12 月，结构上仍是服务消费好于商品。对齐春节后，节前第 30 天-节后第 18 天， 全国迁徙规模指数同比较 2025 年 12 月上行7.7 个百分点至 23.7%，同期国内执行航班架次同比上行 2.6 个百分点至 4.7%；商品消费方面，同期乘用车零售销量同比上行 7.8个百分点至-3.1%，五大家电零售额同比较上行 15.2 个百分点至-26.3%，但仍处于同比负增长区间。

3. 三问：“经济开门红”如何演绎？

生产：“春节错位”与“生产改善”共同影响下， 1-2 月工业增加值同比或积极回升。依据上文，“春节错位”对工业增加值同比的影响为推高 1-2 月生产、压低 3 月生产；实际生产方面， 1-2 月高炉开工、 PTA 开工、公路货运量等各类指标同比均有所回升，指向实际生产景气也积极改善。综合分析，预计 1-2 月工业增加值同比为 5.7%。

出口：“春节效应”与“实际出口走强”共同影响下，一季度出口同比或呈现 1-2月冲高、 3 月回落趋势。依据上文，“春节错位”对出口同比增速的影响为推高 1-2 月出口、压低 3 月出口；实际出口情况方面，3月以来港口外贸货运量同比已出现下行。综合上述分析，1-2 月出口同比增速回升至 21.8%后，需关注 3 月出口读数的下行风险。

投资： 化债“挤出效应”缓和或推动固定投资增速好于 2025 年 12 月，但反弹幅度或相对有限。今年以来，专项债中特殊再融资债占比明显下降，或指向化债对投资的“挤出效应”已在缓和，叠加政策性金融工具与前期增发的 5000 亿专项债逐步形成投资， 1-2 月基建投资当月同比有望好于 2025 年底-7.1%的较低水平；但短期房企融资压力仍然偏大，水泥出货、玻璃表观消费等指标表现也偏弱，二手房成交改善对投资的短期影响也有限，预计地产投资仍然偏弱；制造业投资在前期盈利走弱、设备更新下行周期影响下，反弹幅度或也有限；综合分析， 1-2月整体固定资产投资同比有望好于 2025年 12 月-13.2%的较低水平，但转正仍有难度，同比或处于-5%~-10%的区间，二季度后有望看到更积极的回升趋势。

消费：出行需求释放或带动消费指标转好，结构上预计服务消费延续好于商品消费。今年以来，各地促消费政策延续加码、“疤痕效应”快速退潮与地产“挤出效应”缓和背景下，居民消费信心持续修复；根据高频数据，今年以来人流出行、部分耐用品消费均出现边际改善。春节消费数据表现也相当亮眼， 国内出游人次、出游总花费再创新高，同比分别较 2025 年十一假期上行 2.9、 3.2 个百分点至 19%、 18.7%； 商务部公布的重点零售与餐饮企业零售额同比增速也较 2025 年十一假期改善 3 个百分点至 5.7%。综合分析，预计 1-2 月社会消费品零售总额同比回升至 3%左右，服务零售额同比增速或上升至 5.5%以上。

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内容节选自申万宏源宏观研究报告：

《“春节错位” 如何影响经济开门红——“月度前瞻”系列》

作者：

赵 伟申万宏源证券首席经济学家

屠 强 高级宏观分析师

联系人：

屠强、耿佩璇

发布日期：2026.3.10

来源：券商研报精选