负债超百亿，智飞生物冬季难熬。

作者 | 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

一家公司的业绩滑落能有多快？2021年，智飞生物(300122.SZ)手握新冠疫苗和默沙东HPV9价疫苗代理权两大拳头产品，净利润突破百亿大关，达到了102.09亿元的高点，然而4年过去，公司业绩逆转，不但迎来上市15年来首次年度亏损，亏损金额还高达百亿。

智飞生物1月12日晚间发布的公告显示，公司预计2025年度归母净利润亏损106.98亿元-137.26亿元，同比断崖式下降630%至780%。

对于亏损原因，公司解释为：一方面是公司主要产品销售不及预期，业绩同比承压；另一方面是对市场需求变化、近效期、 到效期， 导致其可变现净值低于存货账面价值的存货计提减值准备； 对应收账款的预期信用损失进行评估， 根据其账龄情况对应收账款计提信用减值损失。

截至1月13日，智飞生物报收20.19元/股，总市值483亿元。

图源：罐头图库

01

“疫苗代理王”业绩崩塌

短期借款高达百亿

智飞生物的亏损并非毫无预兆，事实上，这场风暴早有信号：2025年上半年，公司已亏损5.97亿元，与去年同期盈利22.34亿元形成鲜明对比。

去年上半年，公司存货达到210.1亿元，存货周转天数更是由上年同期的165.58天飙升至1103.84天。

董事长蒋仁生在去年5月份的业绩会中就曾直言不讳地表示：“公司当前确实遇到了经营困难。”他承认，内部预判存在偏差，对宏观情况变化、行业调整、新业务开拓进度等的研判存在问题。

但公司的境况并没有在其意识到问题后发生好转，2025年前三季度，智飞生物实现营收76.3亿元，同比大降66%；归母净利润亏损12亿元，也是首次半年报亏损。与此同时，截至第三季度末，智飞生物账面上积压了202亿元的存货，还有128.14亿元的应收账款。

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而除了业绩滑坡，智飞生物还面临着巨大的债务压力。截至2025年前三季度，公司短期借款高达103.18亿元，但账面货币资金却只有24.98亿元。

百亿债务的另一面，智飞生物利息费用暴涨，去年前三季度就已经高达2.44亿元。

面对如此巨大的资金缺口，智飞生物于2025年7月通过预案，拟发行不超过60亿元公司债券。这是公司上市15年来的首次大规模债权融资，旨在应对日益严峻的经营挑战。

但即使这60亿元全部用于偿债，公司的资金缺口仍不能完全填平。

02

过度依赖埋下的隐患

智飞生物的崛起与默沙东的九价HPV疫苗紧密相连。2017年成为默沙东中国独家代理后，公司营收从2016年的4.46亿元飙升至2023年的529.18亿元。

这段合作创造了商业传奇。2018年，智飞生物将对默沙东HPV疫苗的采购额调整为180亿元，比2017年翻了近四倍。2023年，默沙东HPV疫苗国际市场销售额达68亿美元，其中大部分增长由中国市场贡献。

然而，这一成功模式也埋下了隐患。2023年，智飞生物代理产品收入占总营收的98.05%。到2025年上半年，代理产品收入占比仍高达89%。

2023年初，智飞生物还与默沙东续签协议，约定在2026年底前完成总额逾980亿元的HPV疫苗采购，其中仅2024年就需支付超过326亿元。

但2025年6月，万泰生物的馨可宁®9获批上市，据悉，这是我国首款国产九价HPV疫苗，也是全球第二款九价HPV疫苗，打破默沙东长达十余年的市场垄断。

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智飞生物在公告中表示，为应对当前挑战，公司已通过多项举措优化经营策略，控制相关风险：与合作方协商调整采购计划，缓解上游来货压力；根据市场需求优化产品推广策略，促进提升存货周转效率；加快自研产品的上市节奏和科研攻关力度，进一步优化营收结构；调整债务结构，推动完成存量债务置换。

智飞生物表示，公司对业绩亏损深表歉意，2026年公司将全力以赴推动经营改善，力争实现更多自主产品上市，进一步优化商业合作与产品推广策略，促进公司可持续发展。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，财务结构层面，这种“高杠杆+低流动性”组合在生物医药行业尤为危险。该行业具有研发周期长、资金需求大、政策监管严等特点，企业通常需保持较高现金储备以应对临床失败、审批延迟等风险。智飞生物当前财务策略显然违背行业规律，短期借款占比过高不仅推高财务费用，更挤压研发投入空间，形成“业绩下滑—融资受限—研发滞后—竞争力下降”的负向循环。若无法通过资产处置、股权融资或债务重组快速改善资本结构，可能面临被债权人申请破产清算的极端风险。

03

“重庆首富”手握2家上市公司

二代接班面临双重挑战

2021年4月，智飞生物市值近3700亿元，创始人蒋仁生当年身价1400亿元，财富值在全国排名21位，并借此坐上了“重庆首富”的宝座。

2025年，蒋仁生仍守在“重庆首富”的位置，但身价大大缩水。《胡润百富榜》显示，蒋仁生家族2025年财富值420亿元，全国排名420。

蒋仁生1953年出生在广西省灌阳县一个叫秀水屯的地方。17岁那年他当了一名民办教师，后来又在广西防疫系统工作近20年。曾任广西灌阳县卫生防疫站副站长，广西卫生防疫站计划免疫科、生物制品科副科长、科长。直到46岁，蒋仁生扔掉“铁饭碗”，成为一名疫苗销售员。在这段工作生涯中，他意识到了国内疫苗的发展前景。

2002年，蒋仁生收购了一家叫做重庆金鑫生物制品的疫苗企业，后改名为重庆智飞生物科技有限公司。

2005年国内爆发了C群流脑疫情，当时全国只有兰州生物制品研究所拥有该疫苗，而这款疫苗正是蒋仁生的独家代理产品。

这一年，从事法务工作的蒋仁生之子蒋凌峰辞职，追随父亲创业。目前，蒋仁生持股48.44%，蒋凌峰持股5.41%，为智飞生物前2大股东。

蒋凌峰1980年出生，2003年毕业于广西大学法律系，后又攻读广西大学工商管理专业硕士、获得北京大学光华管理学院高级工商管理硕士学位。近年来先后在智飞龙科马、智飞绿竹任职，现任智飞生物副董事长、总裁。

2008年，蒋仁生先后对绿竹制药、重庆智仁、安徽龙科马三家拥有研发能力的公司进行重组，此后开始销售起了自研产品。

在完成4次重组后，2010年智飞生物在深交所上市。

除了智飞生物，蒋仁生也在布局自己的医药版图。2023年6月，蒋仁生实控的智翔金泰（688443.SH）在科创板上市。智翔金泰主要研发自免性疾病领域的创新抗体药物，其法人代表、董事长单继宽为君实生物的创始股东之一，持股5.29%。除此之外，智翔金泰的管理层中也有多名智飞生物高管的身影。

然而，创新药的研发和商业化是个难题。上市以来，2023年、2024年及2025年前三季度，智翔金泰归母净利润分别为-8.01亿元、-7.97亿元和-3.33亿元，两年多的时间亏损已近20亿元。

截至1月13日，智翔金泰报收31.43元/股，总市值115亿元。

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如今，智飞生物正在经历权力交接。2024年9月，公司召开第六届董事会第一次会议，聘任蒋凌峰为公司总裁。

对儿子的评价，蒋仁生用了“稳扎稳打”、“很放心”这样的词语。而蒋凌峰自己的回答则是：“任重道远”、“我将不懈努力，不负期待”。

在父子俩的治理下，智飞生物正在寻求转型。2025年3月，公司宣布以现金5.93亿元对重庆宸安生物制药有限公司进行增资，取得后者51%的股权。通过此次交易，智飞生物将业务从疫苗延伸至代谢类疾病领域，获得司美格鲁肽注射液（降糖及减重）等多个临近商业化阶段产品。这是智飞生物上市以来首次以资本运作实现对其他公司的控股。

公司还积极推动自研产品。2025年，智飞生物的四价流感病毒裂解疫苗获得药品注册证书。15价肺炎球菌结合疫苗已获得Ⅲ期临床试验总结报告，若获批上市，将与公司已上市的23价肺炎球菌多糖疫苗形成协同效应。

对智飞生物而言，真正的挑战或许才刚开始。它必须用比建立代理帝国时更大的决心，去完成一场彻底的自我革新，从一家成功的“疫苗搬运工”，蜕变为一家真正拥有核心竞争力的生物科技企业。这条路上，百亿亏损是沉痛的学费，却也可能是倒逼重生的唯一动力。

你怎么看智飞生物预亏百亿？你打过智飞生物的疫苗吗？评论区聊聊吧。