导读

“十五五”规划建议首次将期货、衍生品与资产证券化并列，提升至国家金融体系战略高度，强调“稳步发展”以服务金融强国建设。[1] 作为现代金融体系的核心支柱，金融衍生品市场在风险管理、价格发现和资源配置中扮演着不可替代的角色。

当我国经济高质量发展进入深水区，实体经济对风险管理的需求正朝着多元化、精细化方向加速演进，这既为衍生品市场带来了前所未有的发展机遇，也提出了更高要求。如今，我国衍生品市场已呈现资金规模持续扩大、参与主体日益多元、基础产品体系不断完善的良好态势，但与金融强国的建设目标相比，与欧美成熟市场的发展水平相比，仍面临着产品种类单一、场外市场发展滞后、市场深度和流动性不足等现实挑战，基础设施与监管协调机制也亟待优化。

如何走出一条具有中国特色的衍生品市场高质量发展之路？这需要我们从基础设施完善、产品创新机制、流动性提升路径、业态升级模式等多个维度精准发力，以扩容提质为抓手，让衍生品市场更高水平地支撑实体经济发展。

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我国金融衍生品的历史演进与发展现状[2][3][4]

金融衍生品市场的成长轨迹，始终与我国市场经济改革进程同频共振。从场内市场的初步探索到场外市场的逐步扩容，二十余年的发展历程中，衍生品市场不断丰富工具、扩大开放，形成了如今场内场外协同发展的基本格局。

（一）场内衍生品市场演进与现状

在中国场内衍生品市场中，期货产品始终占据主导地位，而交易所的布局与整合，则成为市场发展的重要里程碑。目前，国内已形成包括郑州商品交易所（1990 年）、大连商品交易所（1993 年）、上海期货交易所（1999 年）、中国金融期货交易所（2006 年）、上海国际能源交易中心（2013 年）及广州期货交易所（2021 年）在内的六大期货交易所体系，为场内交易提供了坚实的平台支撑。

1990年，郑州粮食批发市场的成立，标志着中国期货市场的初步形成。2006年，随着交易所整合工作的完成，期货市场进入快速扩张阶段。2010年股指期货的推出和2013年国债期货交易的重启，进一步丰富了市场工具。此后，场内衍生品创新步伐明显加快：2018年11月，上海证券交易所率先推出信用保护合约，成为国内首个场内信用衍生品；2019年和2020年，信用保护凭证相继在沪深交易所上市，场内可转让信用衍生品业务正式落地。开放合作的深化则为市场注入了新的活力：2020 年 2 月，四部委联合发文允许试点商业银行和保险公司直接参与国债期货交易；同年 11 月，合格境外机构投资者证券期货投资管理办法正式实施，推动场内衍生品市场对外开放进入新阶段。

在品种扩容与开放赋能的双重驱动下，期货期权品种上市进程显著提速：截至2024年底，场内衍生品总数达146个，其中期货品种82个，期权品种64个；2024年全年新增期权12个、期货3个，合计上市新品种15个。与此同时，期货市场成交规模持续突破新高：2024年期货市场总成交额达619.26万亿元，同比增长8.93%；其中上海期货交易所成交额同比上涨33.89%，中国金融期货交易所金融期货成交额同比增幅达43.4%，广州期货交易所成交额同比大幅增长78.7%，展现出强劲的发展势头。

（二）场外衍生品市场演进与现状

如果说场内市场以标准化、高流动性为特色，场外衍生品则凭借交易机制的灵活性，成为满足市场个性化需求的重要补充 —— 尽管其透明度和流动性水平相对较弱，但在服务特定场景风险管理中发挥着独特作用。

从基础资产类别来看，我国场外衍生品市场已形成利率类、外汇类、信用类和商品类四大板块。其中，利率与外汇衍生品构成市场主体，信用衍生品尚处于发展初级阶段。此外，场外股权衍生品和商品衍生品虽然市场份额较小，但保持较快增长态势。从交易数据来看，银行间衍生品市场交易量保持增长，2024年全年成交金额达235.4万亿元，同比增长19.7%；证券公司场外衍生品存续规模约为2.38万亿元，期货风险管理公司场外衍生品累计成交约2.9万亿元，存续规模约为0.3亿元。

具体到各细分领域，发展态势各局特色：

1.在利率衍生品领域：自2005年银行间市场推出债券远期交易以来，经过二十年发展已构建起较为完善的市场体系。当前市场呈现以利率互换（IRS）为核心、标准远期和利率期权为补充的格局。2024年，利率衍生品交易名义本金达36.9万亿元，主力品种利率互换（IRS）交易名义本金达35.8万亿元，同比增长13.5%。其中，挂钩标的以FR007和Shibor等短端利率为主，挂钩FR007合约占比达96.2%。标准化利率衍生品交易名义本金4.1万亿元，同比增长超12倍。

2.外汇衍生品市场的发展与汇率形成机制改革相伴相生。1994年汇率并轨，标志着人民币实行有管理的浮动汇率制，2005年“7·21”汇改后，我国逐步形成参考一篮子货币的定价机制，2020年以来，通过延长交易时间、优化境外机构交易机制等举措，我国市场开放水平持续提升，目前已形成涵盖外汇远期、掉期、货币互换和期权的完整产品链。2024 年，汇率衍生品市场累计成交27.6万亿美元，折合人民币198.5万亿元，同比增长20.5%。其中，人民币汇率衍生品市场成交25.6万亿美元，折合人民币184.4万亿元，同比增长19.2%。人民币外汇掉期、远期、货币掉期和期权成交折合人民币分别为175.0万亿元、1.4万亿元、7513.2亿元和7.3万亿元，同比分别增长19.6%、62.2%、103.6%和0.3%。

3.信用衍生品市场：2010年前因债券违约事件较少、市场信用保护需求不足，基本处于空白状态。随着债券违约事件增多，风险分担机制不断完善，2010年末推出信用风险缓释合约（CRMA）和信用风险缓释凭证（CRMW），2016年新增信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN）。目前，信用衍生品实操虽整体规模有限，但有效提升了信用风险分散能力。截至2024年末，CRMW存续名义本金为446.9 亿元，较去年末下降26.7%；CRMA存续名义本金为411.6亿元，较去年末增长31.4%；CDS 存续名义本金为18.7亿元，较去年末增长72.7%；CLN存续名义本金为79.7亿元，较去年末增长104.6%。

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我国金融衍生品市场存在的主要问题[2][5][6][7][8]

尽管我国衍生品市场已取得长足进步，资金规模、参与主体和产品体系均实现稳步发展，但当我们以金融强国的目标为标尺，以欧美成熟市场为参照，不难发现市场发展仍存在诸多短板，这些问题既制约了市场功能的充分发挥，也成为高质量发展路上必须跨越的障碍。

（一）交易品种形式单一

我国衍生品市场在快速发展的同时，呈现出显著的结构性失衡。一方面，我国期货市场目前以商品期货为主导，2024年国内商品期货成交额达到428.33万亿元，占期货市场总成交额的69.17%，而包括外汇期货、外汇期权和国债期权等在内的一些重要交易品种目前仍未获批在我国内地交易所上市交易。另一方面，从交易品种上看，衍生品市场交易以期货为主，期权发展明显滞后，与我国情况不同，海外市场更偏向于将期货和期权并重，且近年来期权发展速度更快。根据国际期货业协会（FIA）对全球80多家交易所的统计数据统计（图1），2024年全球期权成交量已达到期货成交量的6.28倍，期权在全球衍生品市场中占据主导地位。

图 1 全球场内衍生品成交规模变化情况 数据来源：FIA

（二）场外市场发展滞后

作为衍生品市场的重要组成部分，场外市场的发展水平直接关系到市场整体服务能力，但我国场外衍生品市场目前仍处于相对滞后的状态。从规模对比来看，中国场外衍生品规模不足200万亿元，同期场内期货期权成交规模达569.1万亿元，场内规模远超场外。而国际清算银行（BIS）的数据显示，全球市场场外衍生品市场规模远远大于场内衍生品市场。此外，与欧美等发达经济体相比，中国场外衍生品市场在规模上差距更为明显：美国场外衍生品名义本金占股市市值的比例长期维持在15%左右，而这一比例在中国不足1%。国际市场上场外衍生品产品种类丰富，包括利率衍生品、外汇衍生品、信用衍生品、股票衍生品等，且市场参与者众多，包括银行、对冲基金、保险公司、养老基金等。无论与场内衍生品市场比较，还是和欧美场外衍生品市场比较，中国场外衍生品市场发展滞后问题都尤为突出。

（三）基础设施有待完善

如果说产品和市场是衍生品市场的“血肉”，那么基础设施就是支撑市场平稳运行的 “骨架”，当前我国衍生品市场基础设施的不完善，已成为制约市场高质量发展的关键瓶颈。首先，中央对手方清算机制覆盖不全。2009年，二十国集团（G20）在匹兹堡峰会承诺对场外衍生品市场标准化合约通过中央对手方清算，对非集中清算合约提更高的资本和保证金要求。但截至目前，中国只有大部分利率衍生品与一部分外汇衍生品实行了中央对手清算制度，其余仍在进行双边清算。其次，缺乏统一的清算机制和交易报告库，数据管理效率偏低。当前我国场外衍生品数据分散在多个登记系统，报告库建设滞后，场外衍生品尤其是非中央对手清算的交易数据的收集、存储和传递存在困难，既影响了监管效率，也不利于市场参与者全面掌握风险状况。此外，金融衍生品市场的深度明显不足，利率传导机制不顺畅，导致参与者类型较为单一，市场交易呈现单边特征，市场参与者的成熟度较低。

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推动金融衍生品市场扩容提质，筑牢金融强国根基

面对市场发展中的突出问题，“十五五”时期的衍生品市场扩容提质，不能仅停留在规模扩张层面，而需以问题为导向，从基础设施、产品创新、业态升级等多维度协同发力，实现“量”与“质”的同步提升，为金融强国建设筑牢根基。

（一）健全完善金融衍生品市场基础设施体系

一方面，以中央对手方清算机制为核心，扩大资产类别覆盖范围，构建全覆盖、高效率、跨境协同的风险防控体系。目前，我国利率衍生品和部分外汇衍生品已实现集中清算，但信用衍生品、商品衍生品等仍以双边清算为主，存在风险累积隐患，可借鉴G20匹兹堡峰会提出的改革框架，分阶段推进标准化场外衍生品的强制集中清算。例如，优先将交易活跃的信用违约互换、商品远期等纳入上海清算所的中央对手方清算体系，并逐步扩展至非标准化合约。与此同时，要完善清算机构的违约处置机制，通过建立分层保证金制度、违约基金和压力测试框架，确保清算机构自身风险可控。

另一方面，需加快统一交易报告库建设，破解数据孤岛难题。当前我国场外衍生品数据分散于多个登记系统，监管协同效率较低。可参考欧盟《欧洲市场基础设施监管条例》（EMIR）经验，由证监会牵头建立全国统一的交易报告库，持续明确数据报送标准、存储规范及共享机制。重点推进跨部门数据互通，打通证监会、央行、金融监管总局之间的信息壁垒。此外，需强化跨境监管协作，针对跨境衍生品交易，积极探索与欧美监管机构的合作安排，降低境外机构参与境内市场的合规成本。

（二）积极探索产品创新与流动性提升机制

产品创新是市场扩容的核心驱动力，要以实体经济需求为导向，优化衍生品供给结构。

首先，补齐关键品种短板，要构建多层次产品体系。

针对场内市场重点发展三类工具：一是金融期权产品，加快研究推出外汇期权、国债期权等衍生工具，逐步改变当前“期货主导、期权滞后”的滞后局面；二是绿色衍生品，依托广州期货交易所，适时推出碳排放权期货、电力期货等品种，服务绿色低碳转型；三是中小微企业定制化工具，鼓励交易所研究推出试点合约、价差期权等低成本避险工具，满足差异化需求。对于场外市场，则需丰富非标准化衍生品供给，鼓励银行、证券公司在利率互换、信用违约互换的基础上，开发与供应链金融、科技创新项目挂钩的结构化衍生品。

其次，提升市场流动性，需从投资者结构和交易机制双向发力。

在投资者结构方面，应扩大中长期资金参与度：一是研究养老金、保险资金参与金融期货套保机制，逐步实现比例约束放款；二是优化合格境外机构投资者（QFII）机制，研究股指期货、国债期货纳入特定品种对外开放，支持境内外期货交易所深化产品和业务合作，吸引境外机构入场；三是推广“保险+期货”模式，将农产品价格保险与期货期权工具结合，引导农户和农业企业间接参与市场。在交易机制方面，则需优化做市商制度，扩大做市商队伍，研究允许商业银行、保险公司等机构担任关键品种的做市商，并完善做市商激励约束机制，确保报价连续性和市场深度。

（三）质效协同业态升级的模式展望

衍生品市场的高质量发展，最终要实现业态从“规模扩张”向“质效协同”的转型，通过深化期现联动、推动机构转型、强化监管统筹，构建起安全稳健、开放共赢的行业生态，让市场在服务实体经济中发挥更大作用。

其一，增强价格发现效率，要深化期现联动。增强多层次市场体系的包容性和覆盖面[9]，发展安全、稳健和高效的金融衍生品市场，从而实现风险分散与价格发现的双重目标。积极探索期现货平台直连模式，鼓励期货交易所与大宗商品现货平台合作，开展仓单串换、现货交割等业务创新：同时推广组合保证金制度，降低实体企业套期保值成本，鼓励期货公司为产业链企业提供一站式解决方案，使衍生工具更加嵌入企业经营决策流程。

其二，要推动期货公司向综合风险管理服务商转型。当前国内期货公司收入高度依赖经纪业务，同质化竞争严重。应支持头部公司拓宽业务边界，培育跨市场定价能力，鼓励研究场外衍生品做市、基差贸易等业务，为实体企业提供定制化风险解决方案；探索跨境服务能力，支持开展人民币计价衍生品清算业务，助力中国企业“走出去”。

其三，强化监管统筹，实现发展与安全的动态平衡。以落实《期货和衍生品法》配套细则为重点，明确功能性监管边界。对于跨市场交易，进一步健全证监会、金融监管总局、央行的联合监测机制，对资金流向、杠杆水平实施穿透式管理；同时，加强衍生品信息披露的规范性和透明度，进一步细化套保策略、风险敞口及衍生品持仓披露要求，让市场在阳光下运行。

参考文献

[1]习近平.关于《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》的说明[N].人民日报,2025-10-29.

[2]江振龙,胡志浩.金融衍生品市场高质量发展与金融强国建设[J].国际金融,2025,(10): 13-21.

[3]中国场外金融衍生品市场发展报告（2024年度）[R]. 中国银行间市场交易商协会, 2025.

[4]柳青. 国际场外衍生品市场监管演进与启示[J]. 中国金融, 2025, (18):87-88.

[5]方溯源, 方雄鹰. 我国金融衍生品市场发展现状、存在问题及建议[J]. 海南金融, 2025, (01):51-60.

[6]刘月. 衍生品市场中央对手方清算融合发展的路径探析[J]. 中国证券期货, 2024, (04):74-82.

[7]郭彪,李春丽. 衍生品市场发展助力金融强国建设[J]. 应用经济学评论, 2024, 4(03):37-46.

[8]杨晓冉,程南雁. 2024年全球衍生品市场回顾[R]. 上海期货与衍生品研究院, 2025.

[9]吴清. 发挥投融资综合改革牵引作用 推动"十五五"资本市场高质量发展——在2025金融街论坛年会上的主题演讲[N]. 中国证券监督管理委员会新闻发布, 2025-10-27.

选题：国际金融与人民币国际化选题组

撰稿：张梓航

监制：安然

版面编辑｜徐黎茹

责任编辑｜李锦璇、阎奕舟

主编｜朱霜霜