核心观点

5月以来，中国经济稳步恢复。一是，出口形势向好，港口货运量、出口运价与欧美制造业PMI同步恢复。二是，商品房销售企稳、房建资金到位率恢复，“白名单”及销售松绑效果显现。不过，居民消费恢复放缓，仍受收入制约；基建实物工作量支撑不足，专项债及特别国债落地待提速；中外经贸冲突有扩散升级的风险，给中国出口前景带来不确定性。

1、生产：平稳恢复。

1）原材料生产呈复苏势头，钢材、水泥开工率略强于季节性，化工品生产基本符合季节性。2）汽车半钢胎景气度高位提升，能够在一定程度上体现乘用车出口的强势。3）不过，前期偏强的纺织产业链、汽车全钢胎生产边际走弱，对工业生产的带动回落。

2、投资：实物工作量稳步形成，房建边际恢复强于基建。

从高频数据看，5月以来全国水泥出库量跌幅收窄，而基建水泥直供量、钢铁建材表观需求跌幅有所扩大。资金到位率方面，截至5月21日当周，房建资金到位率较4月末提升1.98个百分点，基建资金到位率较4月末略有回落。

3、地产：销售同比跌幅收窄。

新房方面，5月以来，61个样本城市新房日均成交面积基本持平4月，同比增速-33%，跌幅较4月收窄3个百分点。分城市能级看，5月以来一线、二线、三线城市新房日均成交面积同比增速回升，分别为-30.5%、-35.8%和-31.2%，四五线城市跌幅有所扩大。二手房方面，5月以来，15个样本城市二手房日均面积同比-11.6%，跌幅较4月收窄5.5个百分点。

4、内需：货运同比走弱，居民线下经济活跃度尚可，但商品消费偏弱。

1）货运流量偏弱。5月以来整车货运流量、公共物流园吞吐量、主要快递企业分拨中心吞吐量指数较4月均值回落，同比跌幅扩大。2）客运同比恢复。5月以来，百度迁徙指数同比由负转正，24城地铁日均客运量同比增速提升，国内执行航班同比跌幅收窄。3）居民消费偏弱。5月1-19日，乘用车市场零售同比-5%，乘联会预计5月狭义乘用车零售同比-5.3%。4月27日至5月10日家电零售额同比-3.5%，增速由正转负。电影票房表现平平，5月以来电影日均票房为21年同期7成。

5、外需：预计5月中国出口同比涨幅扩大。

1）港口吞吐量回升。截至5月19日，近4周交通运输部监测的港口累计完成货物、集装箱吞吐量分别较去年同期增6.6%、8.8%，均较4月末提升。2）海外需求回温。5月美国制造业PMI初值回升0.9个百分点，至荣枯线以上。5月欧元区制造业PMI初值回升1.7个百分点至47.4%。5月前20日（工作日）韩国出口同比增长17.7%，高于4月的12.35%。3）出口运价上涨。4月中旬以来，中国出口集装箱运价指数连续6周提升，累计上涨17.2%。

风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。

图表1 本周国内高频数据一览

资料来源：Wind， iFind， 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率

一、工业

从高频数据看，5月以来工业生产平稳恢复。一是，原材料生产呈复苏势头，钢材、水泥开工率略强于季节性，化工品生产基本符合季节性。二是，汽车半钢胎景气度高位提升，能够在一定程度上体现乘用车出口的强势。不过，前期偏强的纺织产业链、汽车全钢胎生产边际走弱，对工业生产的带动回落。

1)钢厂生产同比恢复。5月以来，主要钢厂日均铁水产量、钢铁成材产量均强于季节性，同比增速提升。钢铁生产偏强主要得益于盈利的修复，近四周钢厂盈利率均值为52.7%，高于4月的42.6%。钢材需求恢复弱于生产，截至5月24日，近四周钢铁建材（螺纹钢和线材）表观需求同比-16.6%，较4月末降1.7个百分点；钢铁板材（热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）表观需求同比2.4%，较4月末降1.1个百分点。

2)水泥生产同比恢复。5月以来，水泥磨机运转率和水泥发运率环比持续恢复，同比跌幅均较4月末收窄；水泥库容比趋降，截至5月17日当周约较去年同期低11.4%。

3)主要化工品生产符合季节性。5月以来，山东地炼、苯乙烯、聚氯乙烯等开工率回升，纯碱、甲醇、纯苯等开工率回落，总体符合季节性。与道路施工相关的石油沥青开工率低位震荡，库存偏高、加工亏损较严重，制约企业生产积极性。

4)纺织生产边际走弱，同比涨幅收窄。5月纺织相关的PTA、聚酯切片、涤纶长丝、涤纶长丝江浙织机开工率环比4月均值低1.5到3.3个百分点不等，同比增速均有回落。

5)汽车轮胎开工率分化，乘用车相关半钢胎表现更强。5月以来，多用于乘用车的汽车轮胎半钢胎开工率偏强，同比增速16.1%，较4月提升6个百分点；多用于重卡的全钢胎开工率走弱，同比-2.5%，较4月回落1.4个百分点。

投资实物工作量稳步形成，房建边际恢复强于基建。从高频数据看，5月以来全国水泥出库量同比-23%，跌幅较4月收窄2.3个百分点；而基建水泥直供量、钢铁建材表观需求同比增速分别为-5.8%、-16.6%，跌幅分别较4月末扩大4.4个百分点、1.7个百分点。据百年建筑网统计，截至5月21日当周，房建资金到位率较4月末提升1.98个百分点至47.31%，基建资金到位率较4月末回落0.04个百分点至65.76%。

1. 钢铁

2. 水泥

3. 化工

4. 纺织

5. 汽车

二、地产

新房销售面积同比跌幅收窄。5月以来（截至25日），平安证券统计的61个样本城市新房日均成交面积基本持平4月，同比增速-33%，跌幅较4月收窄3个百分点。分城市能级看，5月以来一线、二线、三线城市新房日均成交面积同比增速均回升，分别提升0.7个百分点至-30.5%、提升3.8个百分点至-35.8%、提升2.6个百分点至-31.2%，而四五线城市跌幅有所扩大。

二手房方面，5月以来（截至25日），平安证券统计的15个样本城市二手房日均面积同比-11.6%，跌幅较4月收窄5.5个百分点。可比口径下，二手房成交面积占比为54.5%，较4月微升。

三、内需

5月以来货运指标同比走弱，居民线下经济活跃度尚可，但商品消费偏弱。

第一，货运流量偏弱。5月以来（截至24日）整车货运流量、公共物流园吞吐量、主要快递企业分拨中心吞吐量指数环比4月均值分别-1.3%、-3.2%、-1.9%，同比跌幅扩大。

第二，客运同比恢复。5月以来（截至24日），百度迁徙指数同比增速达7.7%，而上月负增7.5%；24城地铁日均客运量同比增速提升4个百分点至8.4%；国内执行航班同比跌幅收窄0.7个百分点至-1.7%。

第三，居民消费偏弱。1）乘用车销量同比负增。据乘联会统计，5月1-19日，乘用车市场零售同比-5%；今年以来累计零售726.7万辆，同比增长6%。乘联会预计，5月狭义乘用车零售市场约为165.0万辆左右，同比增速-5.3%。2）家电消费走弱。据产业在线统计，4月27日至5月10日家电零售额月130.6亿元，同比-3.5%，由正转负。3）电影票房表现平平。5月以来（截至24日），全国电影日均票房约1.1亿元，仅是2021年同期7成。

四、外需

预计5月中国出口增速进一步回升。

1）港口吞吐量回升。截至5月19日，近4周交通运输部监测的港口累计完成货物吞吐量、集装箱吞吐量分别较去年同期增6.6%、8.8%，分别较4月末提升3.9和0.8个百分点。

2）海外需求回温。5月美国制造业PMI初值回升0.9个点至50.9，重回荣枯线以上。5月欧元区制造业PMI初值回升1.7个百分点至47.4%，边际改善。5月前20日（工作日）韩国出口同比增长17.7%，高于4月的12.35%。

3）出口运价上涨。4月中旬以来，中国出口集装箱运价指数连续6周提升，累计上涨17.2%。

注：本文来自平安证券于2024年5月26日发布的《中国经济高频观察：5月高频数据表现如何》，分析师：钟正生；常艺馨

来源：券商研报精选