导语

这一板块轮动趋势预计仍将持续，非美科技股也存在更高的投资价值。

随着对美国经济乐观情绪德增长，以及对人工智能（AI）投资持更加谨慎态度，华尔街正在加速推进一场大规模板块轮动交易。

在此轮交易中，美股投资者纷纷抛售科技股，转而买入几乎所有其他板块的股票。接受第一财经采访的分析师预计，这一板块轮动趋势预计仍将持续，非美科技股也存在更高的投资价值。

美股开年板块轮动显著

去年大部分时间，在投资者对AI领域突破性进展的兴奋情绪提振下，科技股的表现远超大盘。但临近年底时，投资者开始以更谨慎的态度对待该板块，并在其他领域寻找机会。这一转变推动美股蓝筹股指数——道琼斯指数迈向50000点大关，而以科技股为主的纳斯达克综合指数则动能不足。

美股8日的走势再次佐证了这一趋势。道琼斯指数上涨0.6%，约270点至49266点，略低于6日创下的纪录。标普500指数的11个板块中有9个录得上涨。而科技股下跌导致标普500指数中的科技板块仅微涨不到0.1%，纳斯达克指数更整体录得0.4%的跌幅。

在美国总统特朗普呼吁把军事预算增至1.5万亿美元后，美股国防股大涨。特朗普7日晚间在社交媒体上提议的这一数额，比五角大楼本财年预期将获得的军费高出5000多亿美元，因而整个防务板块得以提振。其中，L3Harris Technologies跳涨5.2%，洛克希德-马丁和诺斯洛普格拉曼（Northrop Grumman）也分别攀升4.3%和2.4%。

8日大幅上涨的远不止国防板块，还包括家得宝和Sherwin Williams等公司股票，这些公司可能受益于特朗普政府旨在提振房地产市场的政策。标普500指数中本周表现最好的是非必需消费品和材料板块，这两大板块被认为尤其容易受美国经济状况影响。小盘股基准指数罗素2000同样上涨1.1%，创下自去年12月11日以来的首个纪录。

机构Truist Advisory Services的首席投资官勒纳（Keith Lerner）表示，“8日是又一个重大的板块轮动日。基金经理正在把目光投向其他领域，尤其是现在如果你认为经济略有起色的话。”

不过，投资者并非完全抛弃了科技股，只是变得更加挑剔。例如，Alphabet股价持续攀升，反映出投资者越来越相信这家科技巨头能够战胜OpenAI等竞争对手，在捍卫搜索业务的同时让AI应用Gemini取得长足进步。该公司股价8日上涨1.1%，至纪录高位，使公司市值接近4万亿美元。而以云计算提供商身份与OpenAI紧密关联的甲骨文公司股价延续近期跌势，下跌1.7%。

从美股整体走势来看，截至8日收盘，道琼斯指数年初以来已累涨2.5%，标普500指数累涨1.1%。当前这一涨势或许能如华尔街所预测的那样在2026年延续。1月对金融市场来说是受到密切关注的月份，一些交易员认为，1月美股若整体录得上涨，可能预示着一年余下的时间将有正回报。过去七年中的6年里，标普500指数在1月前五个交易日的走势与当年剩余时间的走势相同。拉长时间线来看，根据道琼斯市场数据追溯至1950年的研究，首周交易与全年表现同向变动的概率为68%。

分析师怎么看

不少市场人士认为，这一趋势还将持续。联博基金市场策略负责人李长风对第一财经表示，美股将从“AI狂热”回归“盈利质量”。

他分析称，“2025年的全球股市很大程度上是由AI主题驱动的，美国科技巨头无论从盈利角度还是股价角度均支撑了美股表现。AI无疑是长期的结构性机会，但短期的市场表现已出现过热迹象。一方面，投资者对AI主题的狂热带动了对于质量较低、盈利不佳科技股的投机行为。另一方面，主要大型云端公司（Hyperscalers）的资本开支大增，使得这些过去以软件服务为主的企业正逐渐脱离轻资产模式，这对未来的自由现金流构成了潜在压力，也显著增加了折旧摊销支出。这将使得这些企业，尤其是美股，自金融风暴以来的估值扩张趋势面临挑战。”

同时，他称，美股市场中的非AI板块以及非美国股票预计在2026年同样实现较好的盈利增长改善趋势，这可能使非美国股票跑赢（AI板块）的趋势在未来一段时间内延续。“一个值得注意的现象是，在AI狂热下，高ROE、盈利稳定、资产负债表健康的公司在过去一年经历了20年来最差的相对收益水平。这恰恰为2026年提供了极佳的布局机会。过去经验显示，在经济温和扩张阶段，前述公司通常表现优异 。当市场从投机回归理性，或者面临经济不确定性的扰动时，这些被低估的优质核心资产将重新获得资金青睐。”

但他也表示，联博对美股科技领域持建设性看法，因为该板块仍具备优异的盈余增长潜力，但建议投资者将目光从“投机性增长”转向“有业绩支撑的增长”，也就是重点挑选那些有机会将AI投入转化为实际盈利增长和自由现金流的公司。

品浩（PIMCO）非传统策略首席投资官斯德纳（Marc Seidner）同样对第一财经表示，经历多年由科技驱动的涨势后，美股进入2026年时估值仍接近历史高点，“虽然AI投资持续支撑经济增长与市场乐观情绪，但回报集中于少数科技巨头，令人质疑其可持续性。”

“科技行业过去以资本效率著称，如今进入更高资本密集阶段。AI相关支出过去主要依靠自由现金流，如今则越来越依赖债务融资。此外，另一个值得注意的支出趋势是：超大型云服务商与芯片制造商之间的循环交易涉及数十亿美元，这进一步放大了行业的特定风险。”然而，斯德纳称，“价值型股票相较历史平均水平仍具吸引力，且宏观环境在短期内可能有利于价值股，这暗示随着时间推移，美股价值股可能出现均值回归的潜力。美国经济若呈现趋势性增长，将有助于各行业在2026年实现更广泛的盈利增长。对价值股而言，最佳情境是美联储持续降息，同时带来美国经济再加速且更广泛的增长。”

此外，他补充称，品浩也看好全球分散投资的机会，因为新兴市场中的各国央行已建立更稳健的货币政策框架，现在有更多灵活性可以放宽政策、刺激内需，有望为新兴市场股市提供支撑，“具体而言，我们认为韩国股市以及中国股市存在具有吸引力的机会，可以提供以更低估值布局科技行业的机会。”