回看2025年，港股市场的生物医药概念表现非常亮眼，百济神州（06160.HK）、翰森制药（03692.HK）、信达生物（01801.HK）等多股迎来大涨。

而站在年尾，又有一家来自A股市场的生物医药企业——悦康药业（688658.SH）向港交所递交了招股书，拟在主板挂牌上市，独家保荐人为中信证券。

根据资料，2020年12月，悦康药业于上交所科创板上市。数据显示，在医药行业数智化转型与创新药赛道爆发的双重驱动下，其股价一度在2025年实现翻倍上涨。而在2026年前两个交易日，悦康药业分别上涨10.13%、7.83%，截至1月6日收盘其A股总市值约为121亿元人民币。

这家近日连涨的药企成色究竟如何？

从仿制药走向创新药，研发管线涵盖多个领域

悦康药业集团股份有限公司（以下简称“悦康药业”）的历史可追溯至2001年8月。成立之初，公司以开发化学仿制药产品起家，此后通过同步拓展中药制剂与化学创新药领域，进一步扩大业务版图。近些年，悦康药业又启动了包括寡核苷酸、mRNA疫苗及多肽在内涵盖多种新模态的候选创新产品。

在产品方面，悦康药业已经有发展成熟的商业产品组合，包括超过80种产品。其中，核心产品悦康通®（银杏叶提取物注射液）在中国的医院覆盖面广泛，包括三级及二级医院，用于管理脑血管和外周血管障碍；爱力士®（枸橼酸爱地那非片）在中国的泌尿科和男科环境中用于处方，治疗男性勃起功能障碍；立卫克®（奥美拉唑肠溶胶囊）和悦达宁®（盐酸二甲双胍缓释片）等其他关键产品进一步扩大了公司在主要治疗领域的覆盖面。悦康药业亦销售具有广泛标示适应症的头孢菌素抗生素。

值得一提的是，悦康药业采用“自主研发+授权引进”双轨制推进管线建设，构建了多元化的创新产品候选管线，涵盖寡核苷酸治疗药物、mRNA疫苗、多肽类和中药创新药，以满足心血管和代谢疾病、传染病及肿瘤领域的重大未满足的医疗需求。产品组合包括11种寡核苷酸治疗药物（包括反义寡核苷酸和小干扰RNA药物）、两种mRNA疫苗、3种多肽药物和3种中药创新药。

总的来看，悦康药业的发展历程就是中国医药行业的一个缩影——从做仿制药起家，再一步步往创新药领域发力。

不过，从进展方面来看，悦康药业的多数创新产品大多距离商业化上市仍有较远距离，唯有授权引进的中药创新药YKYY001、YKYY002、YKYY006预期将于2026年第一季度获批上市，这方面的信息值得持续跟踪。

近年业绩显著承压，连续分红

业绩方面，悦康药业近年的业绩表现不佳，连续承压。

数据显示，2022年至2024年，公司分别实现收入45.21亿元（人民币，下同）、41.83亿元和37.67亿元，遭遇连续下降；2025年前7个月，公司的收入大幅下降至13.04亿元，同比下降39.4%。

利润端，2022年至2024年，悦康药业的净利润分别为3.39亿元、1.87亿元、1.21亿元，同样遭遇连续下降；2025年前7个月，公司的净利润为-1.46亿元，同比由盈转亏。

2022年至2024年及2025年前7个月，公司的毛利率分别为63.5%、61.6%、56.9%、45.7%，同样遭遇连降。

悦康药业在招股书中解释称，2025年前7个月出现亏损，主要由于（i）销售心脑血管产品产生的收入减少，主要归因于悦康通®的售价及销量下跌；（ii）大量投资营销及研发活动，期内的研发开支增至2.38亿元，而销售开支为3.57亿元。

事实上，分领域来看，心脑血管类的收入近年出现大幅下降，2022年时的收入为27.56亿元，占收入比重为61.0%，2025年前7个月降至5.09亿元，占收入比重为39.0%。而悦康通®就是心脑血管类中的核心产品。

在业绩遭遇下降之际，悦康药业也面临着流动性趋紧的问题。

数据显示，2025年7月末，悦康药业的现金及现金等价物降至8.75亿元，较2024年末的12.38亿元，出现明显下降。

另外，2025年前7个月，公司的经营活动现金流净额为-2732.2万元，同比由正转负，业务的“造血能力”出现滑坡；存货周转天数从2022年的151.6天延长至2025年前7个月的195.3天。

而在另一边，于2022年、2023年及2024年以及2025年前7个月，悦康药业分别向股东宣派并支付现金股息3.06亿元、4.95亿元、8890万元、0。

结合股权结构来看，于伟仕家族通过阜阳京悦永顺等19家一致行动人合计持有49.26%表决权（不包括551.89万股库存A股），占有近半的股份，分得较多股息。

需要指出的是，虽然近些年A股市场一直在鼓励企业分红，但像悦康药业这样在业绩连续下滑的情况下，仍然连续大手笔分红，还是很容易引起投资者的质疑。

结语

此次悦康药业拟通过赴港上市，筹集一笔资金，计划用于如下方向：（1）预期将分配予创新药物候选产品研发，包括YKYY017等临床项目及注册活动；（2）预期将分配予中国境内生产设施及配套设施的建设；（3）预期将分配予营运资金及一般企业用途。

作为一家在A股科创板上市的药企，悦康药业应该说在一定程度上已经经受了资本市场的考验，但公司的业绩下滑等问题仍值得投资者重点关注。

作者：云知风起