10月30日晚间，泸州老窖交出2025年前三季度成绩单，在白酒行业深度调整的背景下引发市场高度关注。财报显示，公司前三季度实现营业收入、净利润分别同比下滑4.84%、7.17%。

虽业绩有一定承压，但对比行业其他上市公司前三季度业绩普遍下滑10%以上、第三季度业绩大幅下滑来看，泸州老窖业绩表现相对较稳。业内分析师对记者表示，这份“微降”的成绩单展现出相对韧性。

在业绩微降背后，公司合同负债却在逆势大增，对此，分析师分析表示，合同负债作为反映经销商打款意愿的关键指标，其大幅增长预示着渠道端对泸州老窖未来表现的信心正在积聚。

南都湾财社记者摄

前三季度业绩微降，分析师：展现出相对韧性

财报数据显示，泸州老窖前三季度实现营收231.27亿元，同比下滑4.84%，同期归属于上市公司股东的净利润为107.62亿元，同比下滑7.17%，扣非后净利润为107.42亿元，同比下滑7.11%。

其中，公司第三季度实现营业收入66.73亿元，同比下滑9.80%，同期归属于上市公司股东的净利润为30.99亿元，同比下滑13.07%，扣非后净利润为30.92亿元，同比下滑13.41%；截至三季度末，公司经营现金流净额为98.23亿元，同比下滑21.20%。

来源于泸州老窖三季报

对此，酒业分析师蔡学飞对记者表示，在行业深度调整、多数酒企业绩显著承压的背景下，泸州老窖虽然营收净利出现下滑，但其整体表现展现出一定的相对韧性与抗风险能力。

酒业分析师肖竹青对南都湾财社记者表示，泸州老窖在行业调整期稳住了基本盘。背后的原因与低度酒战略等不无关联，泸州老窖重点发力低度酒市场，取得了显著成效，38度国窖1573单品破百亿，成为行业首个百亿级低度白酒，打开年轻、夜场、商务“微醺”场景。

国金证券分析师10月31日分析指出，第三季度泸州老窖产品结构趋稳，预计核心品国窖1573与整体下滑幅度相似，高度国窖1573节前持续执行相对较严的渠道价格管控措施，低度国窖1573在华北优势区域抢动销、并积极拓展华东区域。

上述分析师表示，预计泸州老窖将顺应行业动销特征仍会在中低价位有所发力，包括聚焦资源投放、推出新二曲产品等。同时，伴随消费场景持续恢复，公司加码促销活动开展、辅以渠道去库，销售组织力仍是公司优势。泛全国化潜力充足、中长期弹性可观。

合同负债同比大增，背后隐藏了啥信号？

合同负债被视作酒企的蓄水池，反映出经销商打款意愿的强弱，这一关键数据也被视为渠道控制力的“温度计”。

截至三季度末，泸州老窖合同负债达38.38亿元，同比大幅增长44.6%，相对于年初有一定下滑。对此，蔡学飞对南都湾财社记者表示，可能有在销售承压背景下，企业向渠道经销商施加了更强移库。

来源于同花顺iFind数据

“但是考虑到目前渠道的谨慎态度，其实也在一定程度上说明了泸州老窖自身品牌价值依然显著，市场号召力较强，整体动销比较良性，市场需求稳定，所以渠道主动积极打款，主动接货，这种‘蓄水池’的充盈，也反映了市场对于泸州老窖未来比较正面的看法。”蔡学飞对记者进一步指出。

对于第四季度行业动销等，上述分析师对南都湾财社记者表示，白酒行业在第四季度的动销预计会呈现 “环比温和改善，但同比仍承压” 的态势，全面强劲反弹的可能性较低。渠道库存普遍处于高位，仍需时间消化，而且餐饮消费受限明显，不同品牌和价格带的表现会继续分化，具有强大品牌力和渠道管控能力的头部企业以及主打高性价比的大众价位产品，表现预计会相对更稳健。

采写：南都·湾财社记者 张海霞