全球高尔夫市场正经历后疫情时代的深度调整，区域分化、资本角逐与消费群体年轻化三大趋势日益凸显。在此背景下，行业龙头HONMA高尔夫（06858.HK)（以下简称HONMA）最新财年（2024/25）业绩展现出结构性变化与抗压韧性。

1 核心财务表现：收入暂时承压，毛利水平与现金流稳健

受全球宏观经济波动及部分市场增长放缓影响，消费者参与度与购买意愿减弱，集团年度收入同比下滑17.4%，至216.7亿日元（约1.4亿美元）。

尽管如此，期内推出的新产品销售表现仍然良好。Tour World (TW) 系列球杆因TW767的热销，全球销售额激增59.2%，在日本市场更是实现138.4%的跃升。

推杆品类在机械师等SAKATA LAB新品推杆的带动下销售额增长44.3%；

尽管消费者情绪疲软且门店总数有所减少，服饰业务毛利率仍增加了9.9个百分点至53.4%，在中国内地的服装销售额增长了6.4%。

得益于一系列新品球包的上市，配件在韩国和中国分别取得了32.0%和14.7%的增长，毛利率几乎翻倍。

渠道方面，自营渠道表现突出。自营门店的销售额同比增长了2.8%，达到了112.6亿日元。自营门店的毛利率提高了7.9个百分点，其中日本和韩国分别大幅提高了18.6和26.2个百分点。

整体毛利率逆势提升3.2个百分点至54.4%，主要得益于日本市场的改善。

公司现金流与现金储备依然雄厚，财务状况健康。经营现金流净额同比增长1.5%，达到55亿日元。净现金储备增加12.5%至108亿日元（约合0.7亿美元）。

2 战略聚焦：深耕亚洲，打造高端专业、充满活力的高尔夫生活方式品牌

面对行业变局，HONMA明确其战略路径：

聚焦超高端和超性能消费区间，球杆产品分层清晰： BERES系列球杆锚定传统超高端客群，以精致的工艺和科技创新带给消费者新体验。而TOUR WORLD系列瞄准相对年轻、追求性能的热忱型高尔夫爱好者。当前TW系列的球杆销售占比已由2024财年的9%提升至18%。

服饰业务上，HONMA聚焦专业高尔夫服饰，以卓越的剪裁和高品质的面料、低调时尚的设计持续吸引高尔夫爱好者，满足其场上、场下的需求，建设领先的高尔夫生活方式品牌；并以优质的社交媒体素材吸引潜在消费者，期内虽然线下门店总数有所减少，中国大陆的服饰销售依然取得了6.4%的增长。

持续小步优化渠道以提升效率：HONMA在主要市场不断提升自营店铺的顾客体验、盈利能力和运转效率，期间内自营渠道毛利提升7.9个百分点至65%；并在各个市场持续优化经销商客户，经过过去两年的渠道调整后，2025财年欧洲地区销售额增长16.4%。

线上运营能力不断提升：HONMA不断优化社交媒体的内容，进行精细化的客户运营，线上销售总收入同比增长6.3%，其中，日本和中国的同比增幅分别为10.1%和6.9%。韩国、中东市场的电商建设也在进行中。

3 未来展望：积极应对挑战，静待行业复苏

本次业绩反映了HONMA在行业深度调整期的转型成效。收入下滑虽体现了整体市场压力及渠道调整阵痛，但盈利能力的提升、现金流的稳健以及新品在关键市场的成功，凸显了其经营韧性。公司持续推进的产品迭代（球杆、服饰、配件）、区域化渠道策略（聚焦亚洲、优化欧美）及差异化营销，既是对当前逆风的应对，亦是对高尔夫人群结构性变化（年轻化、区域化）的长线布局。

当前高尔夫行业的调整已现探底迹象。HONMA通过财年展现的财务韧性和明确的转型举措，为未来行业复苏周期奠定了基础。其在高性能产品、高端品牌形象及高尔夫生活方式生态的持续投入，有望在行业新格局中巩固其领导地位。