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2025年5月8日，沪上阿姨（股票代码：02589.HK）正式登陆港交所，成为继奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城等品牌后第六家上市的新茶饮企业。上市前一日，其暗盘交易已点燃市场热情：富途暗盘收盘价接近184港元/股，较发行价暴涨62.48%，每手盈利超2100港元。次日开盘，沪上阿姨股价高开68%，报175.8港元/股，市值一度突破184亿港元，创下港股新茶饮板块首日涨幅纪录。
此次IPO，沪上阿姨以每股113.12港元的价格发行241.134万股H股，募资净额约1.95亿港元，主要用于数字化升级、供应链优化及门店扩张。尽管其以“下沉市场掘金者”的定位吸引了基石投资者盈峰控股与华宝股份的加持，但财务数据与行业竞争格局揭示了其高增长背后的多重隐忧。
下沉市场布局与供应链效率驱动增长
沪上阿姨的核心竞争力在于其在下沉市场的快速渗透。截至2024年12月31日，其门店总数达到9176家，较2022年的5307家增长73%，其中50.4%的门店位于三线及以下城市。这一布局与蜜雪冰城形成差异化竞争——后者以极致低价（5-10元）主攻下沉市场，而沪上阿姨则以中端价格带（10-18元）覆盖消费升级需求。
2023年，中国下沉市场现制茶饮店GMV增速达20.9%，远超一线城市的12.5%。沪上阿姨通过“轻享版”及升级品牌“茶瀑布”进一步降低加盟成本，投资门槛低至17万元，吸引下沉市场加盟商，2024年新店中51.6%位于低线城市。
与此同时，沪上阿姨的供应链网络覆盖全国12个大仓储物流基地、8个农产品仓库及15个前置冷链仓库，可每周2-3次向门店配送新鲜食材，损耗率低于行业平均水平。其数字化系统实现了从原料采购到门店运营的全链路管理，2024年在线销售额同比激增12.3倍至6400万元。
截至2024年末，公司约32%的加盟商开设了多家门店，现有加盟商新店贡献率提升至48.8%，反映出其对加盟商的支持能力较强。
据招股书显示，沪上阿姨年均推出超100款新品，覆盖鲜果茶、轻乳茶、咖啡等品类，并通过子品牌“沪咖”（现磨咖啡）和“茶瀑布”（下沉市场低价产品）拓展细分市场。2024年，其现磨咖啡GMV达1.92亿元，虽市场份额仅0.1%，但为未来增长提供想象空间。
单店效益下滑与加盟模式风险
尽管沪上阿姨整体GMV从2022年的60.68亿元增至2024年的107.36亿元，但单店日均GMV从2023年的1917元降至2024年的1717元，主品牌“沪上阿姨”单店GMV同比下滑10.31%。这一趋势反映出行业竞争加剧与下沉市场消费力不足的双重压力。
相较之下，古茗单店年均GMV为236万元，沪上阿姨仅为137万元，差距显著。此外，其2024年营收同比下滑1.9%至32.85亿元，净利润下降15.2%至3.29亿元，凸显盈利能力的脆弱性。
沪上阿姨99.7%的门店为加盟店，但其加盟商管理问题频发。2024年上半年闭店531家，闭店率6%，高于行业平均的4.5%。宁波加盟商因抗议高价原料被罚款而挂出“倾家荡产”横幅的事件，暴露出品牌方与加盟商的利益分配失衡。
公司97.2%的收入来自加盟商（包括原料销售与加盟费），但加盟商需承担高昂的原料成本（占销售成本97.9%）及运营风险。若加盟商盈利能力持续下滑，可能引发大规模闭店潮。
沪上阿姨早期以“五谷奶茶”差异化切入市场，但近年产品线扩展至鲜果茶、咖啡、小吃等领域，导致品牌认知模糊。其核心价格带（10-18元）面临古茗、茶百道的直接竞争，而低价子品牌“茶瀑布”又难以与蜜雪冰城抗衡。按GMV计算，沪上阿姨2023年市场份额仅4.6%，排名第五，落后于蜜雪冰城（15.2%）、古茗（8.7%）等品牌。
上市后的挑战与战略展望
招股书披露，沪上阿姨计划将IPO资金的25%用于数字化升级，20%投入供应链建设，15%用于门店扩张。若执行得当，有望通过三条路径突破瓶颈。
其一，供应链降本。公司通过自建原料生产基地提升议价能力，降低加盟商采购成本；其二，精细化运营。品牌利用数字化工具优化选址、库存管理与用户复购；其三，品牌分层，明确主品牌与子品牌的定位，避免内部竞争。
当前茶饮行业已进入存量竞争阶段，2024年全国奶茶店净闭店1.78万家，头部品牌加速下沉。沪上阿姨需在区域密度、健康化产品和跨界合作等领域构建壁垒，具体而言，持续在北方市场巩固优势，通过密集开店降低物流成本；扩大轻乳茶、果蔬茶系列，契合消费趋势；探索与本地生活平台、IP联名的差异化营销。
沪上阿姨的上市恰逢茶饮股估值低谷，其超50倍市盈率显著高于古茗（38倍）和茶百道（20倍），短期破发风险较高。长期来看，若能有效提升单店效益、缓解加盟商矛盾，并利用资本强化供应链，仍有望在下沉市场中分得一杯羹。然而，在蜜雪冰城与古茗的“双重夹击”下，沪上阿姨的突围之路注定荆棘密布。
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