二季度，华住的管理加盟及特许经营酒店业务收入达到35.86亿元，占比50.4%，连续第二个季度成为营收主力。

与此同时，华住旗下酒店的入住率为79.8%，同比减少1.2个百分点，连续第八个季度同比下降。

华住还在持续扩张，特别是加盟和特许经营酒店。截至上半年末，中国市场有3054家待开业酒店，其中，只有8家是租赁及自有，3046家是加盟和特许经营。

华住正在凭借金字招牌狂奔，这个阶段是华住的收获期，也是整个品牌生态的消耗期。

上调全年营收预期

华住共有两种酒店类型：租赁及自有、管理及加盟，前者是华住自主经营的业务，算重资产。后者则是依托品牌生态吸引外部加盟，是轻资产。

相比自主经营，加盟的生意更容易赚钱，既不需要承担酒店运营的高昂成本，又可以通过各类“赋能”持续赚钱，是一本万利的生意。

但加盟的难点在于，加盟商要相信华住讲的故事。这就需要华住通过自有业务的表现，持续持续强化信号。

过去几年间，华住一直在讲这样的故事。直到把自有酒店做到单价超过360元，还能维持80%以上的入住率，这对于酒店经营者而言，具备极强的吸引力。一旦故事讲通，特许经营与加盟业务就开始快速增长。

加盟业务的增速始终保持两位数，增速非常快。与之相比，华住自有业务则是明显收缩。从2024年二季度开始，连续8个季度同比下滑。

今年以来，加盟相关业务稳定超过50%，意味着华住进入了第二阶段——变现阶段。

加盟商成为营收主力，华住的整个经营模型发生了变化。营收增速与开店规模紧紧绑定，利润水平全面提升。

二季度，华住营收71.21亿，创下历史新高。2024年三季度以来，连续两个季度双位数增长。

净利润15.77亿，同样是历史新高。经营利润率为31.1%，同比增加3.3个百分点。上半年的经营利润率更是大幅增加了4个百分点。从2025年二季度开始，毛利率稳定维持在40%左右，远超上市初期。

得益于加盟相关业务的增长，华住甚至上调了业绩预期。预计全年营收将达到4-8%，超过此前的2-6%。主要原因就是加盟相关业务，这项业务预计增长16-20%，远超此前预计的12-16%。

这是属于华住的幸福时刻。此前，华住通过持续的研发和产品打磨，打造出了极具辨识度的酒店产品，并且深受市场认可，经营模型非常漂亮，也就吸引了广大加盟商的参与。

随着经营进入第二阶段，生态也将迎来拐点。

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02

入住率8连降

任何生态，当加盟商持续涌入，都会随着玩家的增多，陷入蛋糕分配不均、加盟商经营状况下滑的状态，奶茶咖啡如此，酒店亦如此。

加盟商的经营状况显著不如华住自有业务。

今年二季度，自有相关酒店房价比加盟相关的高了86元，入住率高了3.2个百分点。平均可出租客房收入高了81元。

以年为单位，自有或租赁的酒店房价要比加盟的酒店贵70-90元，但入住率却高3-14个点。平均可出租客房收入也是高出70-80元。

换句话说，当加盟商入驻华住，发现自己经营的酒店价格，实际要比品牌方的价格更低、入住率更低、平均每间客房的收入更低，经营难度更大。

即便在这种情况下，只要能比普通酒店盈利或者有增长趋势，加盟商还是愿意接受。

可现实就是，随着更多加盟商涌入，生态正在不断承压。

今年二季度，华住中国区入住率79.8%，同比减少了1.2个百分点。这是连续第8个季度同比下滑。入住率下滑，主要就是加盟相关酒店的入住率同比下降了1.2个百分点。

平均可出租客房收入，同比增加了3元，看起来有所增加，但实际上是因为此前连续6个季度下滑。最近三个季度才刚刚有所好转，以年为单位，最近两年这项指标连续下滑。

不仅如此，平均可出租客房收入的增长，主要是自有相关酒店的收入增长更快，其增速为3.5%，高于加盟相关的1.1%。

也就是说，华住中国区的酒店，平均入住率持续走低，可出租客房收入大趋势是下行。这其中，加盟相关的酒店状态要远差于自营相关酒店。

加盟商入住率降低、客房收入降低，经营状况在变差。

今年上半年，华住中国区店铺关闭数量分别为177家和176家，整体净增数量为360家和322家。这个数字显著低于去年同期，也低于2024年。

以年为单位，2025年，华住中国区关闭729家门店，原本华住预计关闭600至700家酒店。显然，这个关闭数量超出了华住的预期。

加盟商让利，也并不意味着消费者得利。二季度，华住日均房价指标同比增加8元，达到298元，连续第四个季度同比增加。消费者住酒店的成本也在变高。

这个生态中，加盟商、消费者都没有得到利益。真正的得利的也就是平台方华住。

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03

169亿分红

华住的生态中，平台自有相关业务在持续提升利润和可出租客房收入。

同时，加盟业务也在持续以轻模式提升收入和利润。

华住已经在躺平赚钱的阶段。

最近几年，华住一直在进行分红。每年都要派息两次。2024年分别派息2亿美元和3亿美元，2025年分别为2.5亿美元和4亿美元。2026年上半年再度派息2.75亿美元。派息金额持续增加。

两年半合计已经派发14.25亿美元，约合96亿元人民币。

这远未到尽头，2024年，华住发布了三年股东回报计划，将最多派息20亿美元。到今年二季度，新的股息计划发布，派息金额增加到25亿美元，约合169亿人民币。

作为公司的大股东，季琦显然是这场百亿派息的最大受益者。

按照其2025年23.34%的持股比例，他已经分得22亿人民币，最终将分得39亿人民币。

他曾经供职的携程，也将在其中分得12亿元。

分红的背后，需要足够的利润做支撑。因此，华住需要进一步扩张，不能停下。只有更多加盟商提供收入，平台才能获得源源不断的利润。

2024年末至今，华住在营酒店数量增加了2392家，酒店持续保持净增加状态。其中，加盟相关的酒店数量是绝对主力，二季度，华住中国新开设498家，只有一家是自有业务。

这背后的代价就是，加盟商不得不承担下滑的入住率，减少的可出租客房收入，消费者则是承担更高的住宿价格。

这个阶段就是华住品牌变现的阶段，因此华住将在很长时间里，继续维持加盟扩张、自有业务提升利润的策略。

截至2026年6月30日，华住中国区更有3054家待开业酒店，其中自有酒店只有8家。

这个生态，终究会随着加盟商的涌入逐渐变差，陷入僵化。当新开门店不再净增加，或者华住自有业务的消息出现下滑状态，华住就将走过这个躺平挣钱的阶段，不得不直面生态修补问题。