一季度刚刚集体扭亏为盈的三大航，在二季度被国际油价浇了一盆冷水。

7月15日，中国国航、南方航空、东方航空披露2026年上半年业绩预告。国航、东航、南航上半年归母净亏损分别约为21亿元至26亿元、18亿元至24亿元、34.73亿元至39.73亿元。三大航上半年共计预亏至少73.73亿元。如果单看二季度，三大航合计预亏121亿元至138亿元。

燃油成本是亏损的核心原因。燃油通常占航司总成本的30%-40%，3月以来国际油价持续高位浮动，挤压航司盈利空间，叠加航司燃油套期保值能力有限——东方航空称“给航空业经营带来巨大挑战”。

进入7月，市场寄望暑运旺季扭转颓势。航班管家DAST数据显示，7月1日至19日，民航客座率同比上升1.5%，但经济舱平均票价同比下滑0.5%，呈现“以价换量”特征。万联证券研究所分析，暑运旺季有望支撑短期出行量和票价，但短期仍需关注美伊局势对油价的影响，若下半年油价回落，板块具有较大修复弹性。

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二季度三大航合计预亏损超百亿

今年一季度，三大航实现在疫情过后首次集体盈利，阶段性经营回暖明显。财报显示，国航一季度归母净利润17.14亿元，东航16.33亿元，南航14.81亿元。进入二季度，势头逆转。三大航单季合计预亏121亿元至138亿元，不仅抹平一季度盈利，还形成高额净亏损。

上半年，三大航预计共亏损73.73亿元至89.73亿元，同比2025年亏损扩大55%至88%。

面对经营压力，三大航在二季度主动调整航班计划，整体收缩运力投放。

分地区看，国内航线方面，5月、6月三大航均大幅缩减运力投入，其中国航国内航线客运运力分别下降9.4%、7.7%。

国际航线表现相对稳健。尽管整体客运运力投入增速有所放缓，但仍保持同比增长态势。其中，南航表现尤为突出。上半年，南航先后新开法兰克福、阿姆斯特丹、赫尔辛基等欧洲航线，并新增多条东南亚航线，二季度各月均维持较高运力增长水平。

运力倾斜背后，是国内外市场需求的分化。从代表旅客周转量的收入客公里（RPK）数据来看，三大航二季度国际航线增长率明显高于国内航线。以国航为例，其5月、6月国内航线RPK分别同比下降7.5%、6.7%，而国际航线则同比上涨9.8%、7.4%。

“一冷一热”的格局与航司的盈利结构密切相关。三大航2025年年报显示，2025年核心盈利来自国际航线，《深圳商报》分析，国内航线承担流量与规模功能，国际航线成为高毛利、稳现金流的支柱。

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暑运旺季能否扭转颓势？

对于上半年巨亏，三大航在业绩预告中均给出相似解释，即受中东地缘冲突影响，航油价格高位运行，航油成本同比激增，大幅挤压航空公司盈利空间。

航油成本通常占航空公司营业成本的三成左右，3月以来中东地缘冲突推高国际原油价格，油价波动直接决定利润。

图源于商务部商品价格网

面对航油价格上涨，航司通常采取燃油套期保值、上调燃油附加费等措施对冲风险。前者是指利用金融衍生工具提前锁定航空煤油买入价格，以规避成本激增风险。

然而在实际操作中，国内三大航的套期保值覆盖范围相对有限。以东航为例，其2026年度套保计划显示，持仓航油套期保值总量不超过公司2026至2028年三年平均预计航油使用量的20%。对比之下，芬兰航空一季度套保比率超过80%，得以在这次油价暴涨中避免大规模削减航班。

这并非三大航不愿意航油套保，而是受监管、历史亏损阴影等多重限制，难以像境外航司那样灵活配置。

值得注意的是，油价的上涨发生在民航传统淡季的二季度，商务出行和旅游需求均处于年内相对低位，在需求端支撑不足的情况下，航司通过提高票价来转嫁成本的空间有限。

据航班管家统计，上半年民航国内经济舱平均票价约808元（含税），同比2025年增长8.7%，但这一涨幅低于航油成本的上涨幅度，无法覆盖油价上涨带来的成本增量。在此背景下，上半年燃油附加费迎来多次上调，成为航司释放油价压力重要出口。

航司燃油成本高企，为何不缩减航线、航班以止损？一位接近三大航的人士告诉《界面新闻》，由于国有航司的公共服务属性，许多航线是亏本也要飞，目的是维持旅客需求及航权优势。

上半年巨亏之后，市场将减亏希望寄托于暑期旺季。不过，航班管家DAST数据显示，7月1日至19日，民航市场客座率同比上升1.5%，但经济舱平均机票价格同比下滑0.5%，暑期航运市场依旧呈现出“以价换量”特征。此外，叠加夏季降雨天气与世界杯“宅家观赛”影响，旺季增收效果尚待观察。

与此同时，航油成本压力仍未解除。尽管当前航油价格较3月底高点有所回落，但仍高于历史均值。受中东局势再度紧张影响，7月16日至23日国际原油价格大幅反弹。

万联证券研究所分析，今年暑运市场核心逻辑从“拼运力、抢份额”向“控总量、提效益”转变，暑运旺季有望支撑短期出行量和票价，但短期仍需关注美伊局势对油价的影响，当前板块估值处于历史低位，若下半年油价回落，压制航空股的核心因素缓解，板块具有较大修复弹性。

资料来源：

[1] 高油价阴影笼罩下，三大航逆势加码国际航线.界面新闻

[2] 国航、东航、南航上半年财报预告及运营数据

[3] 6月航空业月度数据跟踪报告.万联证券研究所

撰文 | 晓慧

编辑 | 钱琪瑶、北塱