【大河财立方 记者 朱娟】6月盛夏时节，河南文旅资本市场再起波澜——开封清明上河园股份有限公司（以下简称清园股份）正式向港交所提交上市申请书。

早在十年前，清园股份便试水资本市场，却未能敲开A股市场大门。这场漫长蛰伏，也是河南文旅景区冲刺IPO的缩影：云台山自2009年完成股改后，开启17年A股上市长跑；银基文旅也早早定下上市推进时间表。十余年过去了，河南文旅企业上市，仍然在路上。

在文旅消费持续升温的当下，行业如何寻求破局之道，显得尤为重要且迫切。

图源：清明上河园景区微信公众号

清明上河园上市路

作为以宋代名画《清明上河图》为蓝本复刻打造的宋代文化主题园区，作为一家提供大型实景旅游演出的主题园区，清明上河园同时也是开封市唯一一家国家5A级旅游景区。

6月15日，港交所网站显示，清园股份向港交所提交上市申请书，独家保荐人为招商证券国际。

此番奔赴港交所的背后，是清明上河园十余年的资本化之路。

2016年，清园股份在新三板挂牌，成为河南省旅游景区第一家新三板挂牌企业，后于2018年主动摘牌。2020年8月，清园股份启动A股上市辅导，近6年时间完成23期辅导工作，却始终未向A股提交上市申请。

梳理开封市历年政府工作报告不难发现，当地对清明上河园上市的相关部署始终在推进。2008年首次提出“做好清明上河园的股权改革和上市工作”；2009年明确“清明上河园上市筹备工作全面启动”；2011年要求“加快清明上河园上市步伐”……最新的2026年政府工作报告写着“支持清园股份年内港股首发上市”。

“清明上河园此次转向港股，是企业基于自身发展阶段作出的理性资本布局。”艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对大河财立方记者表示。

他认为，相比A股，港股文旅赛道审核环境更包容，上市流程节奏更可控，既能借助国际资本拓宽IP运营、文旅项目扩张的融资渠道，也契合企业长期分红回馈股东的经营安排。同时，抢先登陆港股也能树立河南文化景区资本化标杆，为企业后续全国化布局夯实资本平台。

股权结构上，清园股份由河南正钦集团持有51%的投票权，开封市国资委实控的开封发投投资管理运营有限公司与开封国有资产管理有限公司分别持有45%和4%的投票权。

图源：清明上河园景区微信公众号

在国内主题园区中，清明上河园是当之无愧的“顶流”。根据灼识咨询资料，清明上河园在2025年共接待游客约960万人次，在全国所有单一主题园区中排名第四，在河南省所有5A级旅游景区中排名第一。

从收入方面看，2023至2025财年，清园股份分别实现收入6.73亿元、7.41亿元、7.46亿元，营收逐年增长，但利润却出现下滑态势，同期利润分别为2.85亿元、2.78亿元、2.12亿元；同期毛利率由67.6%降至51.8%，净利率由42.4%降至28.5%。

对于利润下滑的原因，清园股份在招股书中解释称，主要由于游客人次增加带动营运成本提高，导致销售成本上升，以及推出并升级多个项目、丰富表演节目内容，销售及营销开支增加，服务费及雇员福利开支增加等。

在利润逐年下降的情况下，公司在报告期内进行了大额现金分红，过去三年间累计现金分红总额达8.04亿元，超过同期7.76亿元的利润总和。与此同时，流动负债净额从2023年末的1.58亿元扩大到2025年末的3.53亿元，负债翻倍。到招股书披露日，公司账面货币资金仅剩3994万元，只有流动负债净额的11.31%。

此外，招股书披露，该公司已质押园区门票销售的收款权，以担保若干银行借款。2023年年末、2024年年末、2025年年末及2026年4月30日，公司有抵押借款总额分别约为3.77亿元、4.90亿元、5.21亿元和5.99亿元。

河南多家景区谋求上市

旅企谋求IPO并不罕见。在河南，除了清明上河园，云台山、银基文旅等景区也在努力寻求IPO。

2009年12月，云台山完成股份改制；2012年12月，云台山与中原证券签署协议筹划上市；2015年5月，云台山旅游接受中原证券上市辅导并在河南证监局进行辅导备案。2018年6月，云台山上市进程中断。

沉寂几年后，2022年9月，云台山与中信证券签订辅导协议，再次启动IPO进程。至2026年4月，中信证券发布了云台山第14期上市辅导进展报告。

新晋崛起的银基文旅也在积极谋求上市。2022年3月，银基文旅与中信证券签订上市辅导协议，开启IPO，计划在3到5年内实现上市。

大河财立方记者根据公开信息梳理了解到，除了上述3家拟IPO旅企，上海证券报2025年10月30日报道，宝泉旅游正在全力冲刺REITs上市，争取在年底完成报审。

“上市对文旅企业而言，不仅是打通长期稳定融资通道、缓解重资产投资与长回报周期矛盾的关键路径，更是倒逼企业建立现代治理体系、提升运营透明度和品牌公信力的战略选择。”河南省文化和旅游规划研究院院长张祥宇说。

他认为，尽管清明上河园、云台山、银基文旅等前期冲刺IPO未果，但上市本身即为一次全面的合规体检与能力淬炼，它促使企业系统梳理资产、规范财务、优化管理，为后续并购整合与跨区域扩张奠定制度基础。“在文旅产业从资源驱动向资本驱动转型的当下，上市早已超越单纯的融资工具，成为衡量企业综合竞争力与行业地位的核心标尺。”

景区上市“堰塞湖现象”

旅企上市步履“蹒跚”，是行业普遍现象。

从全国范围来看，在A股5000多家上市公司中，申万“旅游及景区”板块上市公司仅有24家，占全部A股上市公司总数的比例不足1%。

一方面是迫切的融资需求，另一方面是成功上市企业少之又少，使得景区上市“堰塞湖现象”形成。

“景区上市遇阻更多是政策客观因素，叠加行业发展阶段导致。”张毅谈及河南文旅资源丰厚却暂未诞生上市文旅企业时表示。

从政策层面看，根据2006年出台的《风景名胜区条例》，2006年12月之后上市的风景名胜类景区公司必须将门票收入剥离上市主体。

“目前，国内及河南多数文旅项目仍依赖门票与简单二销，缺乏可量化、可复制的IP价值与数字资产，难以满足现代资本市场对商业模式可预期性和抗周期性的评估标准。”张祥宇说。

“从行业发展层面来看，河南省内知名景区大多深耕实景文旅单一赛道，长期聚焦园区体验升级，前期未主动优化多元营收结构。同时，文旅资产涉及国有资源与民营运营协同，确权梳理需要较长周期，多家企业均在稳步完善合规体系，属于行业成长过程中的正常筹备周期，并非产业发展短板。”张毅表示。

河南旅企具备上市优势，待突围、待破局

如何突围？

在张毅看来，河南本土文旅企业上市具备天然文化优势，突围路径清晰可行。

“以清明上河园为代表的景区可持续挖掘宋文化IP，丰富夜游、文创、研学等多元消费平滑利润波动；依托省内文旅扶持政策，提前梳理资产与财务规范，同时灵活选择港股等适配资本市场，也可推动优质文旅资源联动整合，依靠特色文化IP持续释放增长潜力，打通资本化发展道路。”张毅说。

张祥宇则认为，破题需分层施策、长短结合。

短期应务实推进港股等多元化资本市场布局，利用境外市场对文旅消费场景更灵活的估值逻辑实现“曲线上市”，先行打通融资渠道。

中期须加速从“门票经济”向“流量产品+二销盈利产品”转型，着力培育数字内容、IP版权等无形资产，并探索第三方评估与质押融资机制，拓宽信用担保体系，改变对重资产抵押的过度依赖。

长期则需扩大省级文旅产业基金规模，搭建文旅类REITs培育通道，推动存量景区资产证券化，同时由行业主管部门联合金融机构出台文旅构筑物确权与估值专项标准，彻底破解产权流转和抵押融资的制度障碍。

“归根结底，将‘文化富矿’转化为标准化、可估值、可循环的商业模型，并在运营端证明持续的利润创造能力，河南文旅企业或将叩开资本市场的大门。”张祥宇说。

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