3月27日晚，锦江酒店交出了一份喜忧参半的2025年成绩单：尽管归母净利润微增1.58%至9.25亿元，但营业收入却连续两年下滑；海外业务依然拖累整体业绩，六年累计亏损超30亿元。财报发布当日，公司再次向港交所递交招股书，目标直指“A+H股酒店第一股”。

在二次递表的关口，这家坐拥1.4万家开业酒店的行业龙头，急需向资本市场讲述一个关于“全球化”和“效益”的新故事。

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营收连续两年下滑，利润微增

作为依托规模化扩张领跑行业的龙头酒店集团，2025年锦江酒店全年净增开业酒店716家，截至2025年末开业酒店总数达到14132家，分别是华住、亚朵的1.1倍、7倍。据了解，目前锦江酒店开业酒店数为中国及全球第一，开业客房数为中国最大、全球第二。

不过，随着酒店业进入存量阶段，这一行业龙头同样面临市场压力。

根据锦江酒店发布的2025年年报，公司去年实现营业收入138.1亿元，同比下降1.79%。这已是该公司营收第二年出现下滑。数据显示，2023年公司营收曾短暂回暖，但随后在2024年降至140.6亿元，2025年则进一步跌至138.1亿元，较2019年下滑8.3%。

对于营业收入的持续下降，锦江酒店在公告中解释称，主要受整体市场需求减弱及公司战略性退出境内外酒店物业的影响。

2025年，锦江酒店归属于上市公司股东的净利润为9.25亿元，同比增长1.58%，扣非后净利润达到9.45亿元，同比增长75.19%。不过，利润增长并非源自规模扩张，而是得益于内部整合与成本管控成效。公司在公告中表示，主要受内部整合、资本结构优化及运营成本、财务费用同比下降等因素共同影响。

从业务板块来看，中国大陆境内业务成为利润增长的主力。2025年，公司境内全服务型酒店业务实现归母净利润3304万元，同比增长40%；境内有限服务型连锁酒店业务实现归母净利润14.87亿元，同比增长23.55%。

锦江酒店中国区品牌矩阵

核心经营数据方面，2025年，锦江酒店国内酒店板块全年ADR（日均房价）为239元，较2024年下降5.3元、降幅约2.2%；RevPAR（平均可出租客房收入）则录得全年为154.4元，较2024年下降4.8元，降幅约3%。受入住率与房价双重下滑影响，高端及以上酒店RevPAR降幅最大，从250.6元降至234.1元，降幅达6.6%。

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境外业务六年累亏超30亿

如果说国内市场的“以价换量”是行业共性问题，那么境外业务的持续亏损则是锦江酒店多年独有的“心病”。

回溯至2015年，锦江酒店斥资12.88亿欧元全资收购法国卢浮酒店集团，全面进军欧洲市场。根据信达证券研报数据，当年收购卢浮集团后，锦江酒店的酒店数年增速达129.65%。

卢浮旗下GoldenTulip科西嘉岛店

然而，这笔曾被视为国际化标杆的收购，近年来却成了业绩的沉重包袱。2025年，公司境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入4.82亿欧元，同比下降13.41%；归母净亏损8264万欧元，较2024年的5689万欧元增亏45.3%。

拉长周期看，境外业务已连续六年亏损：2020年至2024年，分别亏损1.06亿欧元、5811万欧元、2632万欧元、5350万欧元、5689万欧元。近六年累计亏损约3.8亿欧元，折合人民币超30亿元。据港股招股书披露，公司将亏损主因归结为人力及能源成本上升、利率上行推高借贷开支、海外市场竞争加剧。

为了维持海外子公司的运营，锦江酒店不得不长期“输血”。截至2025年4月，公司为下属全资子公司实际发生的对外担保总额高达88.57亿元，其中近九成是为卢浮集团及其母公司提供的欧元担保。

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二次递表闯关港股

在发布财报的当日，锦江酒店向香港联交所重新递交了H股发行上市的申请，并刊登了相关申请资料。这是继2025年6月首次递表失效后的再次冲刺。

今年一季度，港股IPO依旧火热，已累计有超30家企业登陆港交所。若此次成功登陆港股，锦江酒店将成为国内首家同时在A股、港股上市的酒店集团。

根据招股书及公告，本次募资将用于整体数字一体化转型、偿还银行借款、并购相关优质标的及营运资本及一般公司用途等。对比去年募资用途，今年主要增加了“拓展海外业务”和“数字化转型”方面。

这被外界解读为海外业务“补血”的资本运作。

面对持续亏损的卢浮酒店等海外资产，锦江酒店首席财务官艾耕云曾在去年一季度业绩会上表示，今年卢浮将加大资产处置力度，继续处置亏损及低绩效酒店资产，回笼资金将用于优化资产布局。

然而，市场对于锦江酒店能否通过港股上市解决根本问题仍存疑虑。

业内认为，一方面，内地酒店市场的“内卷”未有缓和迹象，2026年锦江仍计划新开业酒店1200家，在供给过剩的背景下，这可能会进一步压缩利润空间。另一方面，海外业务的扭亏并非一朝一夕，跨国经营的本土化挑战、地缘政治风险以及高企的商誉（截至2025年末公司商誉账面价值高达116.44亿元，约占净资产72.75%）是其亟待破解的难题。

对锦江酒店而言，当华住、亚朵全年取得67%和27%的归母净利润增长时，规模早已不是唯一的叙事逻辑，如何摆脱“增店不增收”、海外业务持续亏损的尴尬，才是这家行业巨头真正需要回答的问题。

撰文 | 晓慧