号称中国领先的私立中高端综合医疗服务机构的卓正医疗控股有限公司（以下简称卓正医疗）目前正冲击港股上市。记者注意到，与定位于中高端市场形成反差的是，卓正医疗在报告期内（即2021年至2023年）的毛利率分别为11.9%、9.3%和19.3%。

与此同时，作为卓正医疗高毛利率业务的会员计划业务，也遭遇了会员账户储值在报告期内逐年下降的情况。

2023年，通过控制雇员薪金及福利开支等，卓正医疗将毛利率提升至19.3%。不过，卓正医疗的董事薪酬总额自2023年以来迎来了大幅增长。

报告期内，卓正医疗一直未能实现盈利。随着2025年和2026年新医疗服务机构建设计划的铺开，卓正医疗何时能够实现盈利，暂且不得而知。

实体医疗服务业务毛利率连续两年为个位数

卓正医疗号称中国主要的中高端综合医疗服务机构之一。根据弗若斯特沙利文的数据，截至2023年年末，卓正医疗在中国覆盖的城市数量排名第一，在2023年的付费患者就诊人次排名第二、总收益排名第三。

医院及诊所等实体医疗服务是卓正医疗的最主要业务，2021年—2023年其收入占比分别为89.1%、83.0%和85.8%。

不过，就是这样颇具规模且定位于中高端市场的企业，毛利率却并不高。

招股书显示，2021年至2023年，卓正医疗的毛利率分别为11.9%、9.3%和19.3%。分业务来看，作为卓正医疗最主要业务的实体医疗服务在报告期内的毛利率分别为8.9%、2.1%和15.2%，甚至低于同期公司的整体毛利率。

图片来源：招股书截图

2021年至2023年，卓正医疗的会员计划毛利率分别高达100%、89.4%和95.1%。不过，会员计划业务在卓正医疗收入中的占比在报告期内分别仅为1.8%、3.9%和3%。

值得一提的是，卓正医疗的会员黏性也并不是特别强。截至2022年年末和2023年年末，卓正医疗的会员续费率分别约为42%和56%。与此同时，截至2021年至2023年各年末，卓正医疗的会员账户总数分别为6.07万个、7.97万个和9.72万个，但其会员账户储值分别约为4520万元、3870万元和3540万元，也就是说，在会员账户总数逐年大幅增长的同时，其会员账户储值却在逐年下降。

10月21日，卓正医疗总裁周方在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，公司会员账户储值平均数在逐年下降，公司理解可能是用户根据自身需要或喜好选择造成的，这对公司经营业绩不会带来直接影响。

在低毛利率的背景下，卓正医疗在报告期内仍未实现盈利。2021年至2023年，卓正医疗的收入分别为4.17亿元、4.73亿元和6.90亿元，其年内亏损额分别为2.51亿元、2.22亿元和3.53亿元。

严控成本及管理开支，董事薪酬报告期内快速增长

进一步来看，雇员薪金及福利开支是影响卓正医疗经营业绩表现的主要因素。

招股书显示，卓正医疗的雇员薪金及福利开支总额包括了计入收入成本、销售开支及行政开支的雇员福利开支。2021年至2023年，卓正医疗的雇员薪金及福利开支总额分别为3.14亿元、3.80亿元和4.36亿元，分别占同期总收入的75.2%、80.2%和63.2%。

卓正医疗2023年毛利率的提升，恰好伴随着其雇员薪金及福利开支占总收入比例的下降。对此，卓正医疗在公告中表示，这反映公司在实现强劲收入增长的同时控制成本及管理开支。

以销售开支为例，在收入于2023年同比大增的同时，卓正医疗的销售开支反而在2023年同比下降了36.6%。卓正医疗表示，销售开支中的雇员薪金及福利开支的大幅下降，是由于公司在2023年品牌及营销人员的数量有所减少，以精简人员结构并提升运营效率。

值得一提的是，在控制雇员薪金及福利开支的同时，卓正医疗的董事薪酬并未受到影响。招股书显示，2021年至2023年三个财政年度，卓正医疗向董事支付的薪酬总额分别为165万元、194万元和429万元。根据安排，卓正医疗在2024年估计应付予董事的薪酬总额将为610万元，其中包括以股份为基础的薪酬开支约260万元。也就是说，卓正医疗对董事的薪酬总额自2023年以来进入了快速增长阶段。

对于2023年董事薪酬总额的大幅增长，周方表示，一方面是因为卓正医疗在2023年增加了一位执行董事，另一方面是存在以股份为基础的薪酬开支。

何时实现年度整体盈利？周方：根据监管要求，暂不便回应

展望后续经营计划，招股书显示，2025年和2026年，预计卓正医疗将在现有市场总共建立3个新医疗服务机构，总共耗资1.54亿元；同时将在新市场建立2个新医疗服务机构，拟总耗资5370万元。

招股书还显示，新医疗服务机构的投资回收期为从开业起计通常2~5年。对此，周方向记者解释称，投资回报周期是基于历史上公司网点的实际运作情况总结得出的，就单个网点层面而言，公司已经有较多网点实现或即将实现盈利。

卓正医疗表示，新医疗服务机构在运营初始阶段通常收入较低且运营成本较高，因此新医疗服务机构的开设数量和开设时间已经并将继续对公司的盈利能力产生重大影响。

不过，招股书同时披露，撇除本质上属于非现金的以股份为基础的薪酬开支、其他收入、其他损益以及金融资产减值亏损净额等，公司已于2023年第四季度录得经营利润。

对于卓正医疗预计何时能够实现年度整体盈利，周方则表示，按照上市监管的相关要求，公司表示暂时不便回应，相关信息会按监管部门要求披露。