对绝大多数公司来说，IPO只是“临门一脚”。但对于毛戈平化妆品股份有限公司（下称“毛戈平”）来说，IPO却一直“山重水复”，迟迟盼不来敲钟亮相的机会。

从1998年成立，到2016年首次在上交所提交招股书，冲刺“国货美妆第一股”，毛戈平等待了整整18年。但第一次IPO并未取得成功，因发行人主动要求终止审查等而被暂停了，“国货美妆第一股”的头衔也被后来的完美日记抢了去。

后来几年，毛戈平又多次推动上市，并于2024年1月主动转战港交所。如今于港交所提交的IPO文件已失效，毛戈平于10月9日又重新提交了招股书，中金公司为独家保荐人。

前脚招股文件刚失效，后脚马上提交新版本的申请文件，毛戈平为何死磕上市？

IPO屡战屡败

2016年，毛戈平在上交所首次提交招股书，但很快由于“发行人主动要求中止审查或其他导致审核工作无法正常开展”的原因，毛戈平的上市被暂停了。

第二次提交IPO文件是五年后的2021年了。这次IPO，毛戈平首发过会，敲钟似乎只是时间问题。但最终毛戈平并未能敲钟圆梦。

2023年，毛戈平再度启动IPO上市进程，但因为发行上市申请文件中的财务资料已经过了有效期，上交所也再次终止了对毛戈平的发行上市审核。2024年1月，毛戈平主动撤回IPO申请并选择转战港股。「快马财媒」从招股书发现，毛戈平在转战港股前的2月和4月，两次分别派息了5亿元。累计10亿元的派息大部分进入了毛家的口袋。

4月，毛戈平向港交所递交招股书。时隔6个月后招股书失效，毛戈平选择再次提交招股文件。

从1998年成立公司到首次提交招股书，毛戈平历时18年。18年时间里，创始人毛戈平建立毛戈平化妆艺术有限公司，后又创办浙江毛戈平形象设计艺术学校和毛戈平化妆品公司。与此同时，毛戈平以自己名字命名了定位中高端的彩妆品牌毛戈平（MGPIN）。2003年进驻上海港汇商场，首月营业额就达到19万元，后续又多次拿下商场销冠。

后来，毛戈平又创办了子品牌至爱终生，不过名气并不算大。至此，毛戈平形成了以旗舰品牌MAOGEPING为主的高端品类，和以至爱终生为主的平价产品。

从财务业绩来看，从2021年至2023年，毛戈平的总收入从15.77亿元增至2023年的28.86亿元，三年间年复合增长率为35.3%。净利润方面，毛戈平从2021年的3.31亿元猛增至2023年的6.64亿元，年复合增长率高达41.6%。2024年上半年，毛戈平净利润达4.93亿元。

按零售额计算，毛戈平是国内十五大高端美妆品牌中唯一的国货品牌。以2023年零售额计算能排名到十二位。「快马财媒」了解到，毛戈平的核心收入主要源于旗舰品牌MAOGEPING的销售收入，从2021年至2024年上半年，其贡献销售收入占比分别为96.6%、98.4%、99.0%和99.3%。毛戈平的业绩表现，极度依赖旗舰品牌MAOGEPING。

财务业绩看起来十分出彩，而且看起来也并不缺钱。2023年毛戈平经营活动所得现金净额为7亿元，现金及现金等价物也增加了2.5亿元，年末现金等价物达11.38亿元。

“不差钱”的毛戈平，IPO之路却走得颇为波折。八年时间里，毛戈平累计五次IPO，用“屡战屡败，屡败屡战”来形容也不为过。如今能否敲钟圆梦，仍是未知。

被诟病的研发

和动辄年复合35.3%的营收增长相比，毛戈平的研发费率低得可怜。

「快马财媒」从招股书发现，从2021年至2023年，毛戈平分别投入研发1370.3万元、1454.8万元和2397.5万元，占营收比例分别为0.87%、0.80%和0.83%，均没能超过1%。

作为对比，国内美妆玩家珀莱雅在2021年至2023年间研发投入占营收比例分别为1.65%、2.00%和1.95%，贝泰妮在2021年至2023年间研发投入占比分别为2.99%、5.55%和5.4%。两相一对比，毛戈平的研发占比太“寒碜”了。

如果把时间再往前溯，2014年到2016年间，毛戈平的研发投入占比分别为0.88%、0.95%和1.00%。值得注意的是，2017年上半年的时候，毛戈平的研发人员只有15人，其中包含两位大专生和三位中专生。这一情况到2024年上半年有所好转，58名研发人员中有74.1%持有学士或以上学位，平均工作经验超过12年。

与吝啬的研发形成鲜明对比的是，毛戈平在营销方面十分舍得花钱。从2021年至2023年间，毛戈平的营销费用占比分别为48.4%、52.6%和48.9%，均接近一半的水平。

重营销轻研发的毛戈平也意识到了问题，于是在招股书中，毛戈平明确表态“我们非常重视产品的设计与研发”，且已在杭州建设研发中心，预计2026年底完工。未来，毛戈平将建立总部研发基地，并在海外建立研发中心。