来源：投资者网

《投资者网》蔡俊

近期，康弘药业（002773.SZ，下称“公司”）的动作不断。

9月，公司公告计划自有资金购买理财产品和高管辞职。今年上半年，公司业绩表现不错，但创新药研发的前景，一直是投资者关心的话题。

这方面，公司实控人柯尊洪历经几十年创业，有体会也有心得。而如今的形势，究竟能否再造一个大单品，一切有待观察。

“面点师”和“做烧饼”

康弘药业的取名之道，来源其宗旨“康健世人 弘济众生”。上世纪70年代，改革开放春风吹。作为恢复高考后华西医科大学的首批学子，柯尊洪以专业和能力受到时代的眷顾，其曾就职于华西医院药剂科，后在海南开办药厂，并最终创业公司。

2001年，公司全资收购中药老字号“济生堂”。但柯尊洪在骨子里，一直认定唯有独家、创新的产品才能在市场中生存。其实，公司刚创业时就立项过新药项目溴泰君注射液，但最终未能成功。

在公开场合，柯尊洪曾不避讳地谈起这些失败，并把创新药研发比喻为“做烧饼”。以此类比，做烧饼过程中的选面粉、擀面、发酵、烙制，如同研发中的选赛道、立项、临床、商业化。要做出一个烧饼，极可能会经历多次失败，而市场只会记住成功的那次。

2014年，公司眼科创新药康柏西普获批上市。公开场合中，柯尊洪谈及过该药在国内上市，以及在美国批准跳过一二期临床直接开展三期试验，是其人生中最激动又难忘的时刻。一方面，康柏西普打破了国外技术和市场的双重垄断；另一方面，公司获得了一个稳定的现金奶牛。

今年上半年，康弘药业的营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为22.94亿元、6.92亿元，各自同比增长19.46%、31.77%。其中，康柏西普所在的生物药板块，实现销售额11.73亿元，同比增长34.15%。市场上，该药一直与瑞士诺华的雷珠单抗争夺眼科“一哥”宝座，两者获批适应症的数量相同，前者医保价3452.8元/支略低于进口药的3950元/支，年销售额方面不相上下。

资本市场也普遍认为，康柏西普是只成功的“烧饼”。截至目前，公司市值近200亿元。各家机构对其估值，给出两个锚定。其一，康柏西普在市场中的销售前景。其二，创新药研发管线的进度。换言之，“面点师”柯尊洪若做出更多烧饼，或有推高业绩和估值的一石二鸟效应。

高管们就此别过

一家能持续引流的门店，既需要招牌产品，也得有丰富的品类。截至目前，公司拥有核心产品康柏西普、老字号品牌济生堂，并在眼科、脑科和肿瘤等领域均布局管线。但同时，仅凭一个优秀的“面点师”不够，多多益善的帮手才能张罗运转。

9月，公司公告收到副总裁何晓蓉的辞职报告，任职期间，其主要负责中成药业务。今年上半年，公司中成药板块收入7.5亿元，同比增长10.96%，但成本也同比上涨21.05%。换算成毛利，该板块金额5.7亿元，同比略降2.7%。

实际上，公司中成药板块的收入增长来自单品舒肝解郁胶囊。该药是国内首个获批用于治疗轻、中度抑郁症的中成药，2022年被批准为国家中药二级保护品种。因此，高层人事的变化对板块的营销、研发将产生何种影响，存在未知数。

截至目前，公司有KH109、KH110等两款重要在研中成药，均处于临床三期阶段。其中，KH109为舒肝解郁胶囊的新增焦虑适应症，KH110针对性治疗阿尔茨海默症，相比之下临床难度更大。

“面点师”的帮手少了一个，对康弘药业而言，高管们的就此别过也屡次上演。2023年，公司副总裁方群、冯晓等因个人原因辞职。此前，两人兼任公司新药研究院院长、生物药研究院院长，即管理研发团队。

更早之前，市场耳熟能详的是俞德超。作为康柏西普的共同发明人、主导人之一，俞德超因与公司在发展战略、新项目选择和引进等方面存在不同看法，辞任创办了信达生物。

2018年，荣昌生物的创始人房健民起诉公司，要求后者支付康柏西普的销售提成分红款及逾期利息。此前，双方签订过该药的技术转让协议，但房健民认为，公司未对自己在研发中的贡献给予应有回报。2021年，双方达成和解，公司向其赔偿2.68亿元。

大量资金买理财

一支康柏西普，囊括了半个国内创新药大佬。这点看，柯尊洪的成功有研发团队、合作伙伴的倾囊支持。但此后，康弘药业的研发进入另一个故事。

2018年，公司启动康柏西普的全球多中心、双盲、随机的临床试验。2021年，公司公告停止该项目，理由是新冠疫情对该药的临床影响大大超过预期，如各国不断出台的管控措施等因素使大量受试者脱落、失访、超窗，以及医院现场临床监查、稽查艰难等。

康柏西普的海外折戟，对公司战略或产生长期性、根本性的改变。在一次投资者交流活动中，公司被质疑“大量资金用于理财，在研发投入上却谨小慎微”。

2020年，因研发投入的资本化转费用化，公司研发费用高达16.76亿元。2023年，公司研发费用4.21亿元，今年上半年为1.93亿元。9月，公司公告将最高使用38亿元购买银行理财产品。截至今年上半年，公司货币资金约30亿元，交易性金融资产21.2亿元。

需要指出，金额上的变化是市场能够明显察觉的。较为隐蔽的，是公司对内的一系列运作。

近年来，公司在内部整合基因治疗、生物合成等业务，分别向子公司弘基生物、弘合生物等注入相关资产。其中，弘基生物被注入KH623、KH631等基因治疗的研发项目，两项技术的账面价值超1亿元。2023年，公司和几家员工持股平台增资该企业，合计1.6亿元。

其实，公司的基因治疗业务仍针对眼科疾病，技术上分为一代和二代。KH631属于第一代，第二代项目KH658获批在中美两国开展临床研究。

或许，创新药研发是“做烧饼”，也是跑马拉松。何时蓄力笃行，何时奋起冲刺，既要提前预判又要看准时机，对公司是一场考验。（思维财经出品）■