上周五美国喜忧参半的非农就业公布后，华尔街再次遇挫，三大指数均跌超1%，纳指更是跌2.5%。即便下周美联储开启降息在即，股市依然出现了自2023年地区银行危机以来的最差表现。标准普尔500指数连续四天下跌，信贷息差以8月初以来的最快速度扩大，计算机芯片制造商指数暴跌12%，为疫情爆发以来的最大跌幅。

据彭博社描述，随着两年多来美联储的鹰派政策行动产生负面影响，受经济敏感企业拖累的股市加入了持续时间更长的市场暴跌的行列。近一个多月来，油价、铜价和债券收益率一直受到负面影响。

其中，油价回吐了2024年的全部涨幅，再探今年的新低；而铜价在过去16周中有13周下跌，两年期美国国债收益率被推低至2022年以来的最低水平，因为债券投资者已经基于经济方向的转变而消化了更快降息的前景。

总所周知，债券市场一直被认为更具前瞻性，上周早些时候，美股市场和债券市场走势出现了分歧，标准普尔500指数连续三个交易日位于52周高点的2.5%以内，而两年期利率处于52周低点的50个基点以内，是自2019年以来从未见过的一系列分歧。

而就在上周，2年期美国国债收益率跌至10年期国债收益率以下，在此之前其已经经历了长达26个月的收益率曲线“倒挂”，收益率曲线的重新陡峭化被视为经济衰退即将到来的信号。

因为从历史上看，随着期限增加，债券收益率曲线往往向上倾斜，短期收益率通常低于长期收益率，反映了长期贷款的较高风险。当短期贷款的成本高于长期贷款时，意味着投资者预计未来几年经济向好，因此利率将会降低。前四次经济衰退都是在收益率曲线再次转为正值之后开始的。然而，随着美联储降息，软着陆也可能刺激曲线变陡，从而推低短期债券收益率。

当前，无论是经济数据还是市场的走势都指向了一个重大忧虑——美国经济可能过快地陷入停滞，且美联储无法在没有紧急政策补救的情况下进行拯救。如果是这样，恐怕美国股市还将遭受更多的回调风险。标准普尔500指数今年的上涨幅度超过13%，目前的市盈率接近未来12个月预期收益的21倍。从LSEG Datastream的数据可以看出，这个比率明显高于15.7的历史平均值，表明了被高估的风险。

摩根大通模型显示，美国经济衰退的风险正在加大。一旦成真，那么整个金融市场的波动将增加，交易员情绪和资金流动等一系列投资因素可能会推动价格超出市场基本面所能承受的水平。而在美国经济衰退担忧中，导致近期股市回落的原因是仓位和估值过高，尤其是科技巨头股，而在调整中，市场悲观氛围和我们此前提及的季节性因素都会加剧下行波动的压力。