来源：尺度商业官方微博

文 | 杨万里

在资本市场中有句流行语叫“金眼银牙”，这描述的是眼科与牙科这两条黄金赛道。如果你重仓眼科龙头，能赚得盆满钵满吗？

近几年，眼科龙头股爱尔眼科股价在K线上画了一个“A”字。从2024年年初以来，爱尔眼科股价累计下跌39.89%，总市值蒸发超500亿元。当前，爱尔眼科的股价距离2021年7月份股价高点42.49元合计跌超70%。

截至8月29日收盘，爱尔眼科股价为9.42元，总市值为878.6亿元。

昔日头顶光环的爱尔眼科，为何现在被市场冷落？业绩增速放缓是关键因子之一。在业绩数据背后，爱尔眼科的商誉减值风险受到外界重点关注。

上半年业绩增速放缓，券商下调盈利预测

近年爱尔眼科在二级市场为何被冷落？

先看估值因素，2021年，资金青睐行业龙头股，爱尔眼科最高市盈率（TTM）一度超过190倍。

但随着上涨行情结束，爱尔眼科的估值拐点出现，该公司开启了一轮估值调整行情。爱尔眼科最新市盈率（TTM）不到24倍，已跌至近10年30分位值（66.67倍）以下。

再看业绩因素，2024年上半年，爱尔眼科实现营收105.5亿元，同比增长2.86%；实现归属净利润20.5亿元，同比增长19.71%。

2023年上半年，爱尔眼科的营收、归属净利润增速分别为26.45%、32.61%。经对比，今年中报业绩增速低于去年中报业绩增速。

分业务看，2024年上半年，爱尔眼科的屈光、白内障、眼前段、眼后段、视光服务其他项目收入分别同比增长3.16%、3.64%、4.81%、5.11%、3.05%和-7.5%。

华安证券分析师认为，爱尔眼科上半年业绩增速有所放缓，主要受消费承压、行业竞争激烈等因素影响。

与此同时，华安证券分析师下调了爱尔眼科2024年盈利预测。该券商分析师预计爱尔眼科2024年实现营收223.11亿元（前值为239.46亿元）；实现归属净利润38.08亿元（前值为41.78亿元），理由是“考虑消费的承压和行业竞争的加剧”。

近日，国海证券分析师、东吴证券分析师也相继调整了爱尔眼科的盈利预测。

除了业绩增速发生变化外，外界对爱尔眼科的商誉减值风险比较关注。

据媒体报道，从2021年至今，爱尔眼科累计公告收购180多家医疗机构股权。在过去几年频频并购加持下，爱尔眼科积累了商誉。截至今年二季度末，爱尔眼科的商誉为77.49亿元，同比增长30.31%，当期商誉占股东权益的比例约为37.65%。

在2024年半年报中，爱尔眼科提示了商誉减值风险称，“如果并购的标的资产经营状况未达预期，则存在商誉减值风险，从而对上市公司损益造成不利影响。” 截至2024年6月末，爱尔眼科合计计提商誉减值准备金额超过15亿元。

近年多次卷入舆论风波，公司提示公关危机风险

据灼识咨询预测，2025年民营眼科医疗服务市场规模有望达到1103亿元。另据中金公司分析师出具的研报披露，预计2030年屈光手术市场规模有望达近1000亿元、预计2030年白内障手术市场规模有望超1000亿元。

爱尔眼科是眼科医疗服务赛道的龙头。截至2024年上半年，屈光项目、视光服务项目、白内障项目占营收比重分别为39.40%、22.49%、16.46%，三项业务合计占爱尔眼科的营收比重为78.35%。

对于国内业务，爱尔眼科正在实施“1+8+N”战略，即拟将长沙爱尔眼科医院打造为世界一流眼科医学中心，在北上广深、成都、重庆、武汉、沈阳建设8个国家及区域一流眼科医学中心，带动开设N家地区领先级眼科医院。

不过，爱尔眼科的国内业务面临两个挑战。

一是竞争挑战。目前，眼科医疗服务赛道呈现“一超多强”的竞争格局。据半年报显示，爱尔眼科作为全球性眼科连锁医疗机构，主要竞争者为国内各地一到两家综合性医院的眼科或眼科专科医院。

现在，A股已上市眼科公司包括爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、何氏眼科、光正眼科，且上述公司布局的业务具有一定重叠性。有观点认为，随着眼科医疗服务行业市场规模扩大以及医疗技术不断进步和创新，行业竞争会更加激烈。

二是舆论事件影响品牌形象。从艾芬医生公开发文指出误诊到82岁患者手术台上喊“痛”等，爱尔眼科近年多次卷入舆论风波。该公司也在半年报中提示“公共关系危机风险”，认为某些个体事件可能会被迅速放大或演化为行业性事件，可能因此而受到波及或影响。

对于国外业务，爱尔眼科重点实施的战略是国际化。

据公告披露，爱尔眼科拥有美国MING WANG眼科中心、欧洲Clínica Baviera.S.A、东南亚ISEC Healthcare Ltd 等眼科机构。截至2024年6月30日，该公司在海外已布局140家眼科中心及诊所。

今年上半年，爱尔眼科在境外地区实现营收13.02亿元，同比增长12%。详细看，上半年，欧洲和东南亚地区营收同比增长，而美国等地区营收同比下降。接下来，海外市场能否为爱尔眼科提供更多业绩增量，有待时间验证。

爱尔眼科后市股价及业绩表现如何，我们将继续关注。