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拼多多交了一份看上去还不错的季报。今年第二季度，它的营收同比增长85.7%到970.6亿元，净利润提升125.5%到344.3亿元，65.3%的毛利率相比同期还有小幅提升。和阿里京东对比，它仍然是最耀眼的那一位。

但二级市场并不这么想。季报公布后，拼多多的股价当天大跌30%，最低跌破了100美元的大关。彭博亿万富豪指数显示，拼多多创始人黄峥一夜之间财富缩水1000亿，只当了18天的中国首富。

图片来源：彭博亿万富豪指数

表面上看暴跌源于两个方面。

拼多多第二季度970.6亿的营收，并没有达到市场预期的999.85亿元。在这之前，拼多多几乎每次都能超额完成任务。

管理层在财报会上的表态也把投资者吓了一跳。拼多多联合创始人兼CEO陈磊表示，公司在过去几季度的确增长很快，但长期来看高增长不一定能持续，长期盈利下降的趋势也不可避免；鉴于公司在多线业务上面临的激烈竞争，以及整体仍处于投入阶段，拼多多在未来几年不会进行回购或分红，公司还做好了未来一段时间内牺牲短期利润的准备。

拼多多或许是有意在做预期管理，毕竟任何一个企业在经历了高速发展之后，终究要回归稳健。何况一贯低调的黄峥，大概率不会喜欢一直被人戴着“中国首富”的帽子。

但财报依然透露了另外一些端倪。

今年第二季度，拼多多的交易服务收入（TEMU所在的部分）同比增长了234%，但它的网络营销及其他收入，即国内主站业务，同比只增长了29%，而这一数据在过去一直保持在50%以上。也就是说，为它打下江山的“砍一刀”国内低价电商，增速明显慢了下来。

原因并不难推断。今年第二季度，阿里巴巴的营收同比仅增长4%，京东则只增长了1.2%，这充分说明了市场环境的压力和挑战。

越来越多电商平台加入了和拼多多的低价厮杀里。主打平替和白牌的1688，被阿里倾注了比以往多得多的资源；淘天在今年618拉了更多品牌入场打“百亿补贴”，包括iPhone在内的多款产品优惠力度并不输拼多多；抖音电商搞起了比价，人们点进一条挂链视频后，可能会被弹出一个更优惠的链接；而在刘强东回归后重新打起“省”心智的京东，甚至到了和图书出版商反目成仇的地步。

但是，中国制造业已经进入“去库存”的尾声。经过过去三年，供给侧过剩的产能已经消化得差不多，商家能自愿放到平台上实打实卖超低价的商品少了。低价竞争变得越来越难以持续。

还有一点需要注意的是，拼多多和商家之间的紧张关系已经到了一个危险的临界点。取悦消费者是拼多多的成功之道，B面则是拼多多商家为此付出了代价：利润微薄的同时，也承担了更多责任和风险。

过去半年，关于“仅退款”对商家的困扰，关于商家和拼多多之间纷争的讨论从没停止过。可能是发觉到了这层紧张的关系，拼多多表示未来一年它会对优质商家减免大约100亿元的手续费，为他们打造更好的营商环境。

但更值得思考的是，当平台向商家要低价，商家靠压缩成本给低价的时候，这个链条上到底是谁最终承受了这种低价带来的后果？一个极度内卷的电商生态，真的能长久地维持下去吗？