开塞露龙头小方制药今日上市，开盘涨超140%！格隆汇获悉，8月26日，上海小方制药股份有限公司（以下简称“小方制药”）在上交所主板上市，保荐机构为国信证券。

让人难以接受的是，小方制药2020-2022年突击分红超3亿元，分红比例达78%，一度成为公司上市路上的拦路虎；但是在等待发行阶段，公司2023年以0分红将分红率拉低到及格线，达到了IPO新规的要求。

公司主营业务为外用药的研发、生产和销售，报告期内业务模式成熟、经营业绩稳定，但是2024年增速下滑明显，缺乏增长动能。

此次公司将首次公开发行股票4000万股，发行后公司总共股本为1.6亿股。发行价格为12.47元/股，预计发行人募集资金总额约为4.99亿元。发行市盈率10.02倍，低于行业平均市盈率24.70倍。

小方制药是一家家族企业，实控人是方之光和鲁爱萍夫妇，合计持有公司发行前总股份的81.76%。叠加二人之子方家辰及其配偶罗晓旭所持股份，方氏家族累计持有小方制药总股份的86.94%。

方之光先生是50后，曾在香港恒力集团恒深制衣任总经理，目前任运佳远东有限公司董事长，小方制药执行董事、董事长、总经理等职务。

此外，据招股书，方之光、鲁爱萍、方家辰均为加拿大国籍。

公司发行前股权结构，来源招股书

01

突击分红槽点拉满，等待一年就能消化问题？

小方制药自申报以来，突击分红问题就一直被诟病。

加强对IPO公司现金分红的监管，是IPO新政的重要内容。沪深交易所明确表示：对于报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80％的；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50％且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20％的，将不允许其发行上市。

公司于2022年7月就预披露了招股书；在全面注册制实施后，于2023年3月3日向上交所递交了主板上市申请。因此，公司过往5年的财务和分红情况都不难查证。

如果以2019年至2021年作为报告期，公司现金分红比例超过了104%，显然触及到了“红线”。

如果以2020年至2022年作为报告期，公司现金分红3.34亿元，比例达78%，距离第二条限制仅一步之遥。

2019年至2022年4年间分红高达5.60亿，而同期公司净利润总额为6.03亿元，按持股比例来看，几乎全被大股东分走。

小方制药的上市申请于2023年7月14日过会，并于2023年12月14日注册生效。彼时IPO新规还未出台，但是监管机构已经开始释放对突击分红的强监管信号；公司算是赶在最后的窗口期踩线通过。

根据公司最新的招股意向书，其报告期已经变更为2021年到2023年，三年合计分红比例降至38.8%，已经远低于“红线”。

和前4年的高额分红相比，2023年的0分红分外扎眼。公司为了满足上市条件也是拼了，硬是等待一年的时间不分红，把三年分红的比例数值和绝对值都降到了红线之下。

公司现金分红情况，资料来源招股意向书、招股书

此外，公司在募投计划方面也做了重大调整，申报稿的时候拟募资13.43亿，其中1.5亿元用于补充流动资金。

而2024年8月7日的招股意向书当中已经没有补流这一项了，并且募资金额由最初的13.43亿元降至8.32亿元；8月14日发布的上市公告中进一步降到了4.99亿元，较最初的募资计划打了3.7折。

公司募资计划用途，来源招股意向书

02

“开塞露”巨头业绩增速放缓

小方制药的产品均为外用药，绝大多数产品为非处方药（即“OTC药品”）。

2021年、2022年和2023年（简称“报告期”），公司营业收入分别为4.02亿元、4.57亿元和4.72亿元，净利润分别为1.26亿元、1.75亿元和2.04亿元。

同期公司的综合毛利率分别为63.35%、59.04%和65.46%。2022年度，因原材料成本上升等因素影响，公司综合毛利率较2021年度下降4.31%。2023年度，原材料甘油价格回落，综合毛利率回升。

最新报告期，2024年1-6月，公司实现营业收入2.62亿元，同比增加0.69%，实现归母净利润1.19亿元，同比增加0.72%。

由此可见，公司2024年业绩增速已经大幅放缓，未来能否重回高增速是个未知数。

公司报告期主要财务数据和财务指标，来源招股书

公司主要产品包括皮肤类、消化类和五官类三个类别，其中消化类主要为导泻类药物，五官类主要涵盖口腔科、耳科以及鼻科药物。

报告期内，消化类和皮肤类两类药品占主营业务收入的比例分别为95.44%、95.43%和94.99%。

其中开塞露、炉甘石洗剂是公司的拳头产品，两个品种合计就占到了67%左右的营收，面临产品相对集中的风险。

公司主营业务收入按照产品分类，来源招股意向书

2022年，小方制药皮肤类、消化类和五官类三个类别的产品市场规模约381.19亿元，2017年至2022年市场规模复合增长率约8.12%，主要产品目标市场空间较大。

市占率方面，小方制药的开塞露、炉甘石洗剂、氧化锌制剂在同品类当中均为国内第一。其中2020-2022年开塞露产品市场占有率分别为17.57%、16.06%和16.42%，炉甘石洗剂市场占有率分别为45.16%、43.59%和42.61%。

但是受行业内企业竞争压力的影响，产品市场占有率出现一定波动。根据福元医药2022年年度报告披露，其2022年开塞露出厂销售数量为5.41亿支，已超过小方制药开塞露出厂销售数量3.04亿支。

和国内想要仿转创的企业相比，小方制药在研发投入方面不算大方，2021-2023年公司研发费用总额4406.91亿元，占同期营收总额的比例为3.31%，似乎匹配不上公司高新技术企业的属性。