来源：21世纪经济报道

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

随着美联储降息步伐临近，MSCI新兴市场货币指数抢先迭创历史新高。

截至8月20日凌晨，MSCI新兴市场货币指数一度触及历史高点1763.22点。

“这反映在美联储即将开启降息周期的环境下，全球资本对新兴市场货币的看涨情绪持续高涨。”一位新兴市场投资基金经理向记者指出。

值得注意的是，当前多数新兴市场货币兑美元汇率并未创新高，比如截至8月20日14时，离岸人民币兑美元徘徊在7.144附近，离历史高点6.11尚有不小的距离。

尽管近期巴西雷亚尔、马来西亚林吉特、南非兰特、泰铢等新兴市场货币兑美元汇率涨幅超过1%，但它们距离历史高点同样有着一定的“落差”。

上述新兴市场投资基金经理对此解释说，MSCI新兴市场货币指数未必反映一篮子新兴市场货币兑美元的实际汇率，它更能展现金融市场对新兴市场货币的看涨/看跌情绪。

“此外，MSCI新兴市场货币指数的构成，也可能间接放大它的涨跌幅。”他分析说。尽管MSCI新兴市场货币指数挂钩一篮子主要新兴市场经济体货币，但不同货币的权重差别，可能会导致某些新兴市场货币涨幅对整个指数上涨的影响力更大，进而触发相应指数迭创新高。

“需要注意的是，MSCI新兴市场货币指数作为一项投资工具，其另一个重要的投资配置价值，是众多全球投资机构通过买涨这个指数，对冲美元指数超预期下跌风险。”这位新兴市场投资基金经理分析说。

对冲美元超预期下跌风险

多位业内人士向记者透露，一直以来，众多全球投资机构将MSCI新兴市场货币指数视为研判新兴市场货币涨跌的重要风向标。

今年4月，受美联储未能如市场预期般降息，令美元指数一度创下年内高点106.5的影响，MSCI新兴市场货币指数一度跌至年内低点，吸引众多全球投资机构纷纷沽空新兴市场货币。

两个月后，尽管美联储迟迟不降息令美元指数在6月再度上涨突破106整数关口，但由于MSCI新兴市场货币指数未能刷新年内低点，全球投资机构对新兴市场货币的沽空力度有所减弱。

如今，随着美联储在9月降息的预期骤然升温，全球投资机构纷纷提前买涨MSCI新兴市场货币指数开展“政策套利”。

“尤其是全球投资机构对美联储年内降息三次的预期逐步升温的情况下，全球投资机构除了积极买涨MSCI新兴市场货币指数，还加仓其主要权重货币的多头头寸。”前述新兴市场投资基金经理分析说。8月19日午盘，离岸人民币兑美元汇率（CNH）突然一度大涨逾300个基点，与MSCI新兴市场货币指数开始创历史新高，吸引更多资本看涨新兴市场货币有着密切关系。

一位香港私募基金经理向记者透露，MSCI新兴市场货币指数创历史新高的另一个重要因素，是美国经济软着陆几率上升。

“8月初，部分全球宏观经济型对冲基金一度担心美国经济衰退风险加大或将导致部分新兴市场国家对美出口与经济增长前景受到较大冲击，不大敢借着美联储在9月降息50个基点预期升温时大胆买涨新兴市场货币。”他告诉记者。随着近日美国就业与零售销售数据表现不错令美国经济软着陆几率上升，这些投资机构对新兴市场国家经济基本面的担忧骤降，纷纷买涨MSCI新兴市场货币指数，增加新兴市场货币的风险敞口。

在他看来，这也是近日MSCI新兴市场货币指数加速上涨并迭创新高的一大主要推手。

巴克莱银行策略分析师埃里克·马丁内斯指出，当前新的经济数据又令整个华尔街投资机构重新回归到美国经济软着陆的场景，令那些担忧美国经济衰退的投资机构打消对新兴市场货币（与美国经济关系密切）下跌的担忧，纷纷采取空头回补措施，带动这些新兴市场货币与整个MSCI新兴市场货币指数持续反弹。

记者多方了解到，MSCI新兴市场货币指数迭创新高，还有一个不容忽视的因素，是越来越多投资机构将它视为对冲美元指数超预期下跌风险的重要工具。

德国商业银行外汇研究主管乌尔里希·洛伊希特曼认为，相比美联储扣动降息扳机，美联储的降息速度或许更重要。因为它可能更直接地影响非美货币汇率的未来涨幅。

“这也是当前金融市场格外关注的又一个黑天鹅事件风险。”前述新兴市场投资基金经理指出。若美联储主席鲍威尔在本周举行的杰克逊霍尔全球央行会议期间释放更明确的鸽派降息信号，美元指数或出现超预期的下跌行情，因此越来越多华尔街投资机构纷纷提前未雨绸缪，通过提前买涨MSCI新兴市场货币指数对冲美元指数超预期下跌风险。

记者获悉，最新的一篮子主要非美货币对美元的风险逆转指数显示，越来越多华尔街投资机构正为下周到期、9月到期的押注美元下跌获利外汇期权支付更高的权利金，表明越来越多投资机构对美元下跌正形成强烈预期的广泛共识，或令美元指数遭遇“墙倒众人推”式超预期下跌的几率正在上升。这无形间倒逼更多投资机构纷纷加入买涨MSCI新兴市场货币指数的阵营，提前布局对冲美元超预期下跌风险。

大量资本重返新兴市场的“助推效应”

在美联储即将开启降息周期前夕，全球资本疯狂涌入新兴市场，也是MSCI新兴市场货币指数迭创新高的关键力量。

据国际金融协会（IIF）发布的最新报告指出，7月份流向新兴市场股票与债券投资组合的全球资金达到365亿美元，创下1月以来的最高值。而且7月全球资金投向新兴市场的资金净流入量较6月翻了逾一倍，显示全球资本对新兴市场资产的投资热度骤升。

前述新兴市场投资基金经理向记者表示，这也符合金融市场运作惯例——每当美联储即将启动降息周期前，大量资本都会重返新兴市场投资。

“甚至这已经成为一项特定的投资获利策略，不少投资机构会提前布局新兴市场资产与货币待涨而沽，等待更多资金入场推高新兴市场资产价格与货币汇率实现更高的投资回报。”他指出。7月流向新兴市场的资金量较6月环比翻倍，某种程度吸引更多资本加大买涨MSCI新兴市场货币指数的力度，期待在各路资本“众星捧月”下实现更高的投资回报。

记者注意到，7月流向新兴市场的资金，仍以投资新兴市场债券为主。

数据显示，7月新兴市场债券市场吸金规模达到294亿美元，新兴市场股票投资组合则获得71亿美元的资金净流入。

就地域而言，经济基本面相对良好、地缘政治风险相对可控、经济扶持政策力度相对较高的亚洲市场，仍是全球资本重返新兴市场的热门地区。7月，亚洲地区获得210亿美元的资金净流入，高于东欧、非洲/中东、拉丁美洲三大地区的62亿美元、53亿美元与40亿美元。

上述新兴市场投资基金经理认为，这令越来越多全球投资机构更看好亚洲货币的升值前景——考虑到亚洲新兴市场货币在MSCI新兴市场货币指数的权重较高，这些投资机构通过买涨MSCI新兴市场货币指数，押注一篮子亚洲货币的升值获利空间。

“某种程度而言，当前MSCI新兴市场货币指数迭创新高，是提前兑现了全球资本对新兴市场货币的看涨预期。”他向记者分析说。

面对迭创新高的MSCI新兴市场货币指数，部分全球投资机构也在思考另一个问题——它还有多大的涨幅。

“这主要取决于全球资本继续重返新兴市场的资金规模与持续性。”前述香港私募基金经理直言。这背后，全球金融市场将继续看美联储的“脸色”——若美联储降息力度与速度较快令美元资产收益率超预期回落，流向新兴市场的资金量与持续性将远远超过市场预期，带动MSCI新兴市场货币指数继续“勇攀高峰”；反之若美联储降息力度与速度“慢于市场预期”，考虑到当前美元对不少新兴市场货币仍有较高的利差优势，流向新兴市场的资金量与持续性可能双双弱于市场预期，令MSCI新兴市场货币指数很快冲高回落。

在他看来，美联储的降息力度强弱与速度快慢，主要受美国经济能否软着陆影响。因此，未来美国经济数据与美联储对货币政策转向的态度，很大程度决定了MSCI新兴市场货币指数走势，以及全球资本追涨新兴市场货币的持续性。