●本报记者李静

据中国证券报记者统计，已有中邮理财、建信理财、贝莱德建信理财、恒丰理财、法巴农银理财、上银理财、信银理财、平安理财、青银理财、浦银理财共10家理财公司发布了上半年理财业务报告。

记者梳理发现，与2023年末相比，尽管理财产品存续规模普遍增长，但理财机构对现金及银行存款的配置有所减少；同时，同业存单、公募基金则成为增配重点。业内人士认为，这主要是由于上半年协议存款收紧、手工补息被叫停，银行理财再难寻得高利率存款产品。为保证“达基率”，理财公司需要寻找其他收益率更高的低风险资产。

减配现金及银行存款

从理财产品存续规模来看，各家均实现了不同程度增长，其中法巴农银理财相较去年末增长116.64%，涨幅位居10家理财公司首位；恒丰理财、中邮理财以29.69%、25.24%的涨幅分列第二、第三位。

在资产投向方面，现金及银行存款的配置有所减少。例如，中邮理财今年6月末穿透后投向现金及银行存款的金额占比为26.2%，相较去年末的34.8%明显下降；浦银理财今年6月末该比例为32.08%，而去年末为39.1%。

与此同时，银行理财增配了同业存单。建信理财、恒丰理财、上银理财、平安理财、浦银理财5家理财公司披露了同业存单配置情况，整体呈增配态势。除了建信理财略有下降（今年6月末投向同业存单的金额占比相较去年末减少了2.32个百分点），其余4家理财公司，即平安理财、浦银理财、恒丰理财、上银理财分别增加了6.37个、5.13个、2.34个、2.09个百分点。

此外，相较去年末，债券配置占比基本保持稳定。权益类资产配置占比低且有所下降，10家理财公司占比基本不超过2%，其中贝莱德建信权益类资产占比较高，为12.6%。非标准化债权类资产占比也有所下降。公募基金占比略有上涨，但整体水平较低，7家披露该细项的理财公司中，大部分在4%以内，其中恒丰理财穿透后占比为7.82%，相较去年末增加5.05个百分点。

银行业理财登记托管中心披露的《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》提供了市场整体概览。截至6月末，银行业理财存续规模28.52万亿元，较年初增加6.43%，同比增加12.55%。从理财资产配置情况来看，截至6月末，现金及银行存款占比25.3%，同业存单占比11.8%，债券占比43.8%，权益类资产占比2.8%，公募基金占比3.6%。与去年末相比，现金及银行存款、债券、权益类资产占比分别下降了1.4个、1.5个、0.1个百分点，同业存单、公募基金占比分别增加了0.5个、1.5个百分点。

寻求存款替代资产

由于银行理财投资者风险偏好较低，所以银行理财主要配置安全性较高的固定收益类资产，并在这些资产中寻找收益相对较高的品种。然而，由于今年以来存款利率持续下行，尤其是上半年协议存款收紧、手工补息被叫停，银行理财再难寻得高利率存款产品。为确保理财产品收益率，理财公司不得不转向寻找其他高收益率投资品种。

能够替代存款且可以提供高收益率的资产主要为同业存单、短期信用债以及债券型基金。“从理财机构的二级市场净买入情况来看，2024年上半年，理财机构的利率债、信用债和同业存单，分别净买入2242亿元、2981亿元和6000亿元。排除季节性因素，理财机构对信用债和同业存单的配置力度加大，其中信用债配置侧重短期限，1年期以下净买入占比约93%。”民生银行首席经济学家温彬说。

上海金融与发展实验室主任曾刚表示，理财公司增配的公募基金主要为债券型基金，这样做有多项好处。第一，资管产品管理人通常需要按照3%税率缴纳增值税。但公募基金享受政策优待，各类债券差价收入可免征增值税，理财产品通过公募基金进行投资会产生“节税”效果；第二，公募基金对杠杆运用更为灵活，相比银行理财直接投资债券，能取得更高收益；第三，银行理财公司业务规模庞大，与现有团队规模之间不匹配，而公募基金拥有专业团队、系统，能够承担银行理财公司部分事务性工作，如精细化的头寸管理、高效的交易询价等。

此外，在上半年高息存款与信托通道业务双整改背景下，银行理财可配置的“高息低波”资产减少，这直接体现在银行理财收益率上。根据银行业理财登记托管中心数据，今年上半年，理财产品平均收益率为2.80%，相较2023年平均收益率下降14个基点。

或加速减配存款

温彬认为，一方面，随着信托通道受限，预计理财产品净值波动将加大，但受制于负债端，银行理财将进一步强化低风险资产配置；另一方面，手工补息被叫停等将在中长期内拖累理财产品净值，在“达基”压力下，预计下半年银行理财将加速减配存款类资产，且将延续增配信用债和同业存单，短久期券种仍为主要增配方向。

“第一，2022年底赎回潮发生以来，理财机构的现金及存款类资产已相对超配，在监管指引下今年上半年已减配，预计下半年延续减配操作，而信用债和同业存单配置比例已降至低位，下半年占比将回升至赎回潮发生之前水平；第二，在存款脱媒和低利率环境下，商业银行或增量发行存单进行主动负债管理，理财作为同业存单净买入方，预计下半年将继续择机把握存单配置机会；第三，信用债资产荒继续演绎，考虑到负债端稳定性等，理财或侧重短久期配置。”温彬说。

此外，理财机构下半年或持续增配同业资产、同业存单、利率债、公募基金等。“由于理财产品追求绝对收益，而非相对收益，因此控回撤的目标仍然优先于收益性，且在低利率环境下，投资者对理财产品收益率下降已有一定预期。因此下半年，理财机构或继续增配高流动性、低风险资产，如同业资产、同业存单、公募基金。”开源证券银行业首席研究员刘呈祥说。

刘呈祥认为，下半年理财产品收益率或缓慢下行，理财公司可通过拉长久期或适度提高杠杆水平以维持收益率。一方面，由于银行理财投资者偏好短久期产品，因此理财更偏好短久期资产，比如带提前赎回权的协议存款，但随着协议存款报价下行，后续银行理财要做到合意的收益率水平则需要转变策略，比如拉长久期。投资者在资产荒延续的当下，将逐步提高对长久期封闭式产品的接受度。另一方面，银行理财有一定的加杠杆空间，截至2024年6月末，理财产品平均杠杆率为107.04%，根据监管规定，非现金管理类开放式、封闭式产品的杠杆率上限分别为140%、200%，因此理财机构可通过适度提升杠杆水平增厚收益。