作者｜山上 薛星星

编辑｜蒋浇

封面｜《大空头》

创下上市以来最低季度营收增速之后，京东通过降本增效、物流贡献以及政府补贴等获得了有史以来最高的季度利润，整体净利润率首次达到 5%。昨日，在京东发布 2024 年 Q2 业绩报告之后，京东美股股价直线拉升，至收盘涨 4.25%。

京东 CFO 单甦解释称，在财报电话会上解释，受到夏季品类诸如空调等产品的高基数短期因素影响，二季度收入增速放缓。利润率提升则是主要由于供应链效率提升，带动毛利率同比大幅改善。

客观来说，今年二季度消费疲软，各大电商平台在价格战比拼中都略显疲态。和京东前后脚发布二季报的阿里营收增速为 4%，淘天集团同比下滑 1%。

京东同比 1.2%的营收增速创下历史新低，也远低于全国网上零售额 11%的季度增速。即便当季京东日用百货商品收入大涨，同比增长 8.7%，但这部分增长被京东规模更大的电子产品收入下降拖累——当季京东电子产品及家用电器收入同比降低了 4.6%，导致京东商品收入总额与去年持平，拖累整体营收。

京东 CEO 许冉在财报电话会上多次强调利润。她说，健康的业务发展需要综合考虑 GMV、利润和现金流的表现，无论何时，这三个指标都需要平衡。他们仍然会看重低价战略，但低价不应通过补贴方式获得，而是靠规模效应带来的低成本优势以及运营效率的提升。

财报会上，京东管理层表示，他们今年的目标是全年增速超过中国零售销售的增速，有信心实现长期高个位数利润率的目标。

01｜史上最低的季度营收增速

自 2021 年以来，京东保持多年的双位数增长就不断下滑，去年第一季度京东曾创下 1.38% 的营收增速新低，但二季度很快回暖至 7.6%。今年一季度京东营收增速尚有 7%，但二季度大幅下滑。

股价一定程度上反映了市场情绪。2020 年，京东在港挂牌，次年 2 月股价达到 410.60 港元的新高，此后不断下行。许冉开始接掌京东 CEO 的 2023 年 5 月，京东港股股价已经跌至 144.80 港元水平。过去半年，京东港股股价在 618 开幕的 5 月 20 日达到 136.80 港元的高位，未再恢复至这一水平。

京东港股股价较上市之初已缩水一半

许冉的接棒是京东几乎整个管理层大换血的结果。过去几年，京东旗下包括零售、健康、物流等各大板块负责人几乎换了个遍。

换血的高潮是一手创建京东 618 大促、公司实质上的二号人物徐雷退出。他从 2018 年起开始担任京东商城 CEO，2022 年正式成为集团 CEO。但仅一年时间就匆匆离任。

一些外界声音认为，曾经担任过 CFO 的许冉更能贯彻刘强东的意志。过去一年多来，在刘强东的远程推动下，京东重拾低价策略，推出百亿补贴，扶持第三方商家参与价格战，京东采销也在双十一期间靠着“喊话李佳琦”成功出圈。

但很难说京东的低价策略获得显著成效。整个 2023 年，京东营收季度增速分别为 1.4%、7.6%、1.7%以及 3.6%，不复此前增长。

更有成效的是京东的一系列降本措施，比如关停海外业务，降低营业成本等。去年，京东净利润同比增长 133%达到 242 亿元，非通用会计准则下净利润同比增长 24.8% 达到 352 亿元。

今年以来，京东利润增速持续跑赢营收。一季度，京东营收增速 7%，但净利润同比增长 13.9%，非通用会计准则下同比增长达 17.2%。二季度仅 1.2%的营收增速之下，京东实现了 126 亿元的净利润，同比增长 92.1%，非通用会计准则下实现净利润 145 亿元，同比增长达 69%。

刘强东已经很久没有出现在京东的财报电话会上，但他的身影仍不断笼罩在亦庄的京东大楼上。今年 618 期间，刘强东的一则“内部狼性训话”视频流出，他喊话不拼搏的人不是他的兄弟，号召员工要拼搏奋斗——这几乎是今年 618 期间京东的最大新闻了。

02｜物流撑起增长，补贴拿了 45 亿

某种程度上，京东的利润有点像一块浸满了水的海绵，挤一挤总会有的。

京东 CFO 单甦说，京东利润率的提高来自于他们持续提升的成本优势和效率提升。这话有一定道理，比如过去一年，京东的存货周转天数不断下降，今年二季度的 29.8 天比去年少了接近 2 天。

更突出的是京东的持续降本。二季度京东的营业成本同比减少了 0.4%，少了整整 10 亿元，一般及行政开支同比减少 9.6%，降了 3 亿。

京东的收入分为两块，一部分是以自营商品为主的商品收入，一部分是第三方卖家贡献的服务收入，包括平台广告、物流收入等。今年二季度，京东商品收入几无增长，服务收入则由于第三方卖家的涌入实现了 6.3%的同比增长。

京东 2024Q2 财报截图

其中更多的增长应该是由京东物流贡献的。京东零售、京东物流以及包括达达、京东产发、京喜在内的新业务三大板块中，京东零售二季度营收仅增长 1.5%，新业务同比大降 35%，只有京东物流实现了 7.7%的增长。京东物流 4.9%经营利润率也为三大板块中最高。

此前京东物流发布的财报显示，今年上半年京东物流经调整后净利润为 31.2 亿元，同比增长高达 2631.2%。京东物流已经连续 5 季度实现盈利。

这部分收入之外，京东还在当季确认了 47 亿元的非经营利润，比去年同期高了 35 亿元。京东解释称，这部分利润主要来自于政府补贴的增加以及投资相关亏损的减少。

今年初，政府部门印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，开始新一轮大规模家电换新。许冉在财报电话会议上说，预估这一次以旧换新的策略将会给家电以及京东带来一定增量。

上半年，京东共计花费 33 亿美元回购股票。今日（8 月 16 日）港股收盘，京东股价报 108.20 港元，涨幅 8.91%。