财联社8月8日讯（编辑 李响）今日，在“一揽子”组合拳出台后，债牛势头得到“遏制”。国债全线回调，7Y国债现券一度回调7.3bp，反转行情得到加强。

尽管机构一致看多仍相对高涨，但已有不少人士开始呼吁关注债牛下的风险。目前资金面已初现收紧信号，DR007中枢持续高于1.7%，需紧密关注强监管和紧货币的延续性。

有金融市场人士指出，央行借债的行为本身不会引起市场流动性的变化，但卖出国债的操作会回收市场的流动性，压低相关国债市场价格，一定程度上推升超长国债收益率。从央行的意图来看，该行为不是收紧信号，而是要维持一个斜率更加陡峭的国债收益率曲线。

关注大行以及央行下一步进展

近期大行卖债引发利率快速回调，大行以及央行进一步如何操作，会很大程度上决定市场博弈的节奏。

从机构行为来看，据财联社此前报道，8月5日-6日，大行累计卖出600多亿元国债，其中7-10Y国债新券为主要卖出品种。此外，财联社从业内知情人士处获悉，8月7日（昨日）大行仍是主要国债卖方，不过除延续7-10Y国债新券卖出以外，10Y国债新券也在逐步卖出，略显“子弹”准备不足。

受昨日尾盘消息影响，机构争相开启避险交易，大行净卖出的“对手盘”主要是各类资管，农商行接手规模退居第3，但仍购入超百亿规模国债新券。

国君宏观团队表示，大行以及央行进一步如何操作很关键，但谁来承接央行的交易同样值得关注。从近期的机构行为来看，农商行和公募基金净买入较多，但这显然违背了降低中小金融机构和非银持债导致期限错配和利率风险的初衷。

尽管近期交易商协会两度重拳出击，公告有关国债交易的自律处罚和国债交易违规行为，市场人士表示，从承接力度来看，仅昨日4家农商行能承接的债券规模其实也有限，券商和资管扮演的多头角色也很明显，尾盘一度传言券商自营、资管也被指导，债市再次快速走弱，市场避险情绪陡升。

上述市场人士表示，尽管事件已受监管重视，但预计监管的重点不是处罚这几家银行，而是想要调整、管理长债利率走势，要把威信立起来，平时这类农商行的交易策略主要偏高频，博弈短线，很可能最初也跟着大行在抛，但是在低位的时候又接了回来，大概率接回来的也最多。

值得注意的是，分析人士指出，关于监管通报利益输送的事件往往出现在债牛的尾部，如2013年“丙类户”引发的债市风暴、2016年资产荒下的利率债“结算”，都是相应阶段出现的案例。

警惕债市风险，交易情绪或将降温

随着大行放贷，小行买债在一定程度上得到缓解，今日盘面大幅反转，其中以7Y和5Y期国债调整力度最大。截至20时，7Y期国债回调至2%上方报2.016%，上行6.9bp，5Y期上行4bp报1.84%，10Y期回调3.2bp至2.172%。

尽管机构一致看多仍相对高涨，不少机构表示，当前基本面和供需结构对债市仍形成支撑，中长期趋势难言逆转，但短期内或有阶段性点位和空间的问题，尤其考虑到央行借券卖债落地、政府债供给上量和增量政策加码发力对债市产生的扰动，需注意防范过低点位下的快速调整风险。

也有市场交易人士指出，当前机构买债显著增加，与2016年债牛行情有一定相似之处，交易盛行，利率极低，如果要维持一个斜率更加陡峭的国债收益率曲线，强监管和紧货币或必出其一。

从目前资金面情况来看，8月份以来，央行收紧流动性的意向明显。7月份央行净投放8096.6亿元，而8月至今仅6个交易日，净回笼资金已达13531亿元。截至17:00，DR001上行6.33bp至1.6924%，DR007上行5.08bp至1.7731%。国股同业存单发行利率多数上行，1年期利率在1.82%-1.89%之间，多家行较昨日加价2-4bp，需持续关注流动性回笼的持续性。

图：央行公开市场操作

数据来源：Wind，财联社整理

此外，另有业内机构人士指出，从2016-2017年债牛行情来看，在市场缺乏基本面支撑以及流动性相关的价格因素下，机构投资者继续积极加杠杆配置债券，直至2017年金融监管加强，特别是对同业委外和表外活动的检查和规范，去杠杆过程对债券市场产生了重大影响，导致市场牛熊转变。

据中泰固收团队统计，截至8月4日，银行间市场整体杠杆率为108.1%，仍处于43%分位数，但银行、券商、保险、广义基金杠杆率均有所上升，其中广义基金杠杆率为116.3%，已处于82%分位数。（杠杆率=债券托管量/（债券托管量-质押式回购余额）*100%）

华西固收团队表示，短期内看，2.10%、2.30%将成为10年、30年国债较难挑战的底线，未来交易可能清淡。也有市场人士表示，考虑到当前国债市场的投机气氛，以及最近三个交易日中长端利率债市场的大起大落，未来一段时间，中长期利率债市场投机气氛可能会有所降温。

（财联社 李响）