面对一路高歌猛进的债券行情，国债期货正成为对冲风险的重要工具。中金所披露的7月数据显示，国债期货成交额和持仓量呈现双双大幅回升状态。

事实上，市场上对于行情的判断在二季度就已出现分歧。二季度参与国债期货进行组合风险管理的基金数量正在逐渐增多。数据显示，2024年二季度，参与国债期货的公募基金公司数量上升至40家，产品数量上升至106只。

持仓激增

中金所披露的最新数据显示，7月国债期货无论成交额还是持仓量均呈现环比大幅上升的特点。其中，30年期国债期货成交额达到1.09万亿元，同比增加268%，环比增加53%，成为当月表现最为活跃的品种。在持仓方面，30年期国债期货同比增加295%，环比增加17%，至9.9万手。其他期限国债期货品种均呈现环比数据明显改善迹象。

数据异动的背后，与市场高波动性密不可分。7月国债现货市场与期货市场一样，呈现出快速上行态势。

上周，30年期国债一直是市场焦点，其收益率向下突破2.4%大关，并且下行至2.33%附近。市场主力品种10年期国债收益率也已经迫近2.11%。

不少市场人士感慨，如今债市到期收益率下行速度之快，令众多机构始料未及。因此，一些机构人士已经开始担忧未来潜在的波动性。

一位公募债券基金负责人向上海证券报记者表示，债市大幅走高后，潜在市场震荡概率增加，背后需要相应的风险控制手段的跟进，这样才能让产品净值更加稳定。目前拟左侧布局，利用国债期货合理套保控制市场风险。

“尽管这一想法与节节走高的市场形成了反差，但是规避市场风险确实需要左侧提前布局，并且需要对于债市整体有清晰的认识。”该负责人表示。

此外，一家理财公司负责人也向记者透露，正在招聘与衍生产品相关的人才。

现实考量

采用衍生产品规避市场波动风险，还有更为现实的一面。目前令市场担忧的是，央行的近期表态，以及潜在的政策信号。

一位债券研究人士向记者表示，近期30年期国债表现强劲的背后，是在7月央行降息后，不少机构预期收益率低点将在此前基础上下行10个基点至20个基点。此时，更需要关注央行的态度。

7月初，央行表态称，近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。7月22日央行称，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自该月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。

“这充分说明央行对于保持向上倾斜的收益率曲线的重视程度。”该研究人士表示。

这一担忧也体现在近期市场之中，近期30年国债期货频频创出历史新高，但往往此后会陷入高位震荡。

一位公募基金人士向记者表示，国债期货的使用亦需要根据环境而定。严格来说，上半年利率大幅走低的阶段，使用国债期货进行避险意义并不大，反而会影响产业业绩的表现，这个阶段更有利于久期策略，坚定持有30年期国债，是上半年至今最优的策略。

但随着利率大幅走低至历史罕见低位，进一步单边做多债市，可能会遭遇更多市场波动。此时按照一定头寸及比例进行多头套期保值，在债市回撤之时，利用期货空单获利，有助于平滑基金净值的表现。

贝莱德基金基金经理王洋也表示，国债期货在控制回撤方面有一定作用。他表示，当市场出现波动时会找出风险因子，若该风险仍在持续，会主动、快速降低这一风险暴露，同时会利用国债期货等对冲工具来调整风险。

空头套保是主流

二季报显示，二季度不少公募基金布局国债期货市场，有效管理了组合市场风险。数据显示，2024年二季度，参与国债期货的公募基金公司数量上升至40家，产品数量上升至106只。其中，贝莱德基金和恒越基金二季度均在国债期货市场中有所布局。公募基金多头持仓市值轻微缩减至25亿元，空头持仓市值增长至145.63亿元，再创历史新高。

公募基金披露的数据显示，空头套保仍是主流。交银稳安60天滚动持有债券A基金二季报显示，该基金充分考虑国债期货的收益性、流动性及风险性特征，利用金融衍生品的杠杆作用，以达到降低投资组合的整体风险的目的。该基金持有2年期、5年期和30年期国债期货空头合约。

同时，亦有不少债券基金采取了更加多元的跨合约操作方式。比如，南方祥元债券A二季报显示，该基金持有100张30年期国债期货的空头合约，同时，持有400张5年期国债期货的多头合约。

“从参与国债期货的效果看，不同基金业绩表现并不相同。”华福证券固收首席分析师徐亮表示，国债期货作为一种能有效对冲债券仓位的资产，自其诞生以来，公募基金就成了一股不可忽视的力量。总体来看，对于中长期纯债型基金而言，持有国债期货对于其收益有明显的正向影响，对于短期纯债型基金而言，持有国债期货对于其收益的贡献相对较小。

一位债券研究人士表示，从实践角度来看，一方面，基金管理者利用国债期货进行了空头套期保值，对冲了市场波动对于其投资组合头寸的风险；另一方面，基金管理者还利用了国债期货高杠杆且流动性较好的特性，灵活地采取了多头套保，在基金建仓初期乃至市场风格切换时期，拉长了投资组合的久期，为基金贡献了可观收益；此外，一些基金利用国债期货进行了收益率曲线形态交易，也获取了一定收益。