近期，颖通控股有限公司（下称“颖通控股”）披露了招股说明书，拟港交所IPO上市。

钛媒体APP注意到，颖通控股主要为奢侈品品牌供应香水，并且每瓶香水获得的毛利接近售价的一半，虽然卖香水赚的钱不少，但公司存在品牌授权商终止协议的风险。另外，颖通控股依靠卖香水赚的钱却还不够分红，近三年公司合计分红6.31亿元，而该时期公司合计的净利润才5.5亿元。

清仓式分红

颖通控股是一家品牌管理公司，旗下管理产品包含香水、彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛产品。

该公司的历史可追溯至1987年，创始人为刘钜荣。刘钜荣现年78岁，创立公司前，于1972年8月至1988年3月任职于国泰航空有限公司，离职前的最后职务为总舱务长。2024年，颖通控股发生资产重组，重组完成后，截至招股说明签署日，颖通国际持有颖通控股100%的股权，而颖通国际由刘钜荣及配偶陈慧珍分别持有90%及10%的股权。

这也意味着，78岁高龄的刘钜荣正带领着37岁的“颖通控股”向港股上市发起冲击。

2022-2024财年（下称“报告期”），颖通控股分别实现营业收入16.75亿元、16.99亿元、18.64亿元，年内溢利分别为1.71亿元、1.73亿元、2.06亿元，合计约为5.5亿元，业绩持续增长。

虽然颖通控股业绩表现亮眼，但赚的钱都分给了股东。报告期内，颖通控股宣派的股息分别为1.28亿元、1.89亿元、3.14亿元，合计约为6.31亿元，也就是说，颖通控股不仅将近三年赚到的钱全部分给了股东，还倒贴了0.81亿元，特别是2023年财年和2024年财年，公司宣派股息的金额均超过了当年的净利润。

更为直观的是，截至2024财年末，颖通控股的净资产为4.59亿元，若以该金额计算，三年的时间内，颖通控股将近6成的公司资产分给了股东。

帮爱马仕、梵克雅宝等卖香水，品牌授权亦有风险

从产品上看，颖通股份主要拥有香水、护肤品、彩妆、眼镜等产品，具体如下：

可见，香水是颖通控股最重要的产品，每年能给公司贡献15亿元左右的营收。

得益于香水的贡献，根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年零售额计，颖通控股是中国内地、香港及澳门综合市场第三大香水集团。按2023年零售额计，公司也是中国内地市场以及中国内地、香港及澳门综合市场的五大香水集团当中唯一的香水品牌管理公司。

值得一提的是，报告期内，颖通控股自有品牌Santa Monica产生的销售收入分别占当期总收入的0.1%、0.3%、0.9%，几乎可以忽略不计。同时，截至招股说明书签署日，颖通控股管理的品牌总数为63个，包括Hermès、Van Cleef&Arpels、Chopard、Albion、Dolce&Gabbana及Laura Mercier，也就是说，颖通控股主要是帮助爱马仕、梵克雅宝等众多奢侈品卖香水的公司。

钛媒体APP注意到，帮助上述奢侈品公司卖香水，颖通控股可以赚一半的毛利。报告期内，颖通控股香水销售的毛利率分别为49.5%、49.1%、48.5%。

虽然帮别的公司卖香水能赚不少的钱，但依旧存在风险。据悉，颖通控股与品牌授权商订立的大部分协议的初始期限介乎三至五年，但该协议可由品牌授权商在发出事先书面通知的情况下予以终止。

对此，颖通控股在申报稿中自述，公司的业务应不断变化的市况而发展，公司可能会发现与品牌授权商的现有安排不足以应对该等变化，并可能需要修改或调整有关安排的条款，而这需要取得彼此的同意。公司无法保证，我们拟继续与之合作的品牌授权商将不会终止现有协议、将同意与我们续签协议或同意变更现有安排。

这最直观的例子就发生在2022年12月，颖通控股与一家主要奢侈品牌的主要品牌授权商签订的分销协议到期，公司当期分销该品牌为带来的收入高达4.25亿元，占总收入的25.5%，而协议到期后该品牌商决定自行经营。

对此，颖通控股表示，若公司未能与品牌授权商取得稳定合作，公司的业务、财务状况、经营业绩、声誉及前景将受到重大不利影响。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）