文 | 《中国金融》记者　刘宏振

2024年7月22日，中国人民银行发布公开市场业务公告，宣布即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，同时将操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。同日，人民银行宣布对卖出中长期债券的MLF参与机构，阶段性减免MLF质押品。就相关举措，记者采访了业内人士和相关方面专家。

强化7天期逆回购利率的政策属性

专家表示，公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能。前期临时正、逆回购利率在7天期逆回购操作利率基础上加减点确定，加上7月22日公开市场操作招投标方式的优化，已显示人民银行将7天期逆回购操作利率明确为主要政策利率。同日报出的LPR迅速作出反应，跟随7天期逆回购操作利率同幅调整，也表明LPR报价转向更多参考人民银行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

据了解，公开市场招标方式包括价格招标和数量招标，前者的中标价格由供需双方博弈确定，理论上有不确定性，而后者的价格是给定的。以往人民银行公开市场7天期逆回购操作采用价格招标，虽然中标利率大部分时候维持不变，但仍需每日开展操作释放明确的利率信号。将招标方式调整为固定利率、数量招标，明示操作利率，有利于强化7天期逆回购利率的政策属性，有助于增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期，健全市场化利率调控机制。

除了招标方式调整，本次公开市场7天期回购操作利率由前次的1.80%降至1.70%，是2023年8月以来首次调整。国家统计局公布的数据显示，2024年第二季度我国GDP同比增长4.7%，较2024年第一季度有所放缓，特别是居民消费恢复较为疲软。人民银行此次果断降息，展现了货币政策呵护经济回升的决心，是对党的二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应。专家表示，政策利率下调预计将通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势。

LPR下降有利于支持经济持续回升向好

2024年7月22日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点，分别降至3.35%和3.85%。同时，人民银行公告称，为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9:00。

近年来，金融支持实体经济力度不断加大，贷款利率下降幅度大于LPR降幅，特别是最优质客户贷款利率降幅更大，导致LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离。人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛提出，“针对部分报价利率显著偏离实际最优质客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”。专家表示，本次LPR下降，反映了部分报价行通过下调报价，对报价与最优质客户贷款利率的偏离情况有所纠正，LPR报价质量不断提高。与此同时，LPR作为贷款利率定价的重要参考，提前至上午9:00发布，可更好与各类金融市场运行时间衔接，有利于不同金融市场参与者平等获取信息，公平开展交易。

LPR是贷款利率定价主要参考基准，LPR下降传递出稳增长、促发展的政策信号，有利于稳定市场预期，将带动实体经济融资成本进一步稳中有降，激发信贷需求，促进企业投资，支持经济持续回升向好态势。

5年期以上LPR下降有利于减轻房贷借款人利息负担，促进消费。2024年5月17日，人民银行取消了全国层面房贷利率政策下限，新发放房贷利率明显下行。6月份，全国平均新发放房贷利率为3.45%，同比下降66个基点，环比下降17个基点，处于历史最低水平。2024年以来，5年期以上LPR累计下降了35个基点，存量房贷借款人自下一次重定价日后，也将享受到LPR下降带来的好处，减轻利息负担，增强消费能力。按房贷本金100万元、30年期、等额本息估算，每月可节省利息支出约200元，利息总额可节省超过7万元。

业内人士表示，LPR本月下降，部分归因于前期监管部门整改违规手工补息的效果，银行资金成本提前有所降低。据了解，整改违规手工补息后，银行在短期内节约的利息支出，接近一次降低存款利率的效果。且降低存款利率后，存量存款到期续作才会逐步重新定价，效果的显现是渐进的，而整改违规手工补息带来的利息支出减少则是立竿见影的。多家全国性银行反映，违规手工补息整改后，其6月份的存款付息率，特别是对公存款付息率已较4月份明显下降，净息差有所回升。因此，预计此次LPR下降对银行净息差和银行利润的影响可控，对上市银行股东权益的影响也较小。业内人士还提到，存款利率市场化调整机制效能仍在持续释放，预计银行会根据市场利率变化情况，合理调整存款利率水平，也有利于净息差的稳定。

收益率曲线有望优化

2024年以来，受长期债券供给偏慢、金融脱媒等因素影响，长债收益率持续较快下行，创20年来新低，累积债券市场反转风险。为此，人民银行前期多次对外发声提示风险，并在7月1日宣布将开展国债借入操作，增加债券市场供给。专家表示，人民银行此次阶段性减免MLF质押品，能够有效释放市场的存量长期债券，进一步增加可交易债券规模，有利于平衡债券市场供求。目前MLF余额超过7万亿元，且大部分以国债、地方债作为质押品，若参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券，有效缓解债券市场压力。

人民银行此次下调7天期逆回购操作利率，意在加大逆周期调节力度，熨平短期经济波动。就7天期逆回购操作利率下行对长债收益率的影响，业内人士指出，本轮长债利率的持续下行，已经包含了对本次降息的预期，甚至有明显超调，不代表着需要跟随7天期逆回购操作利率下行再继续走低。实际上，当前长债利率过低，国外媒体也普遍关注到其中可能潜藏的风险；长债利率过低，也容易引发弱预期的自我实现，而我国经济的基本面是长期向好的。7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。

同时，长债市场风险仍需关注。专家表示，国内经济短期面临一些挑战，但中长期看，到2035年将实现经济总量和人均收入翻一番的目标，名义GDP增长将会保持在8%左右。机构在决策是否持有大量低票面利率长期债券时，需要据此情形进行压力测试，充分考量利率风险。业内人士指出，人民银行积极推动柜台国债发展，支持社会公众投资、持有国债。国债没有信用风险，对于长期限国债，利率变动会导致价格大幅波动；对于公众投资者来说，如果到期前因各种原因需要使用资金，在二级市场卖出国债时可能产生较大投资损失。金融机构在销售长期国债时也应充分提示利率风险和价格风险。

总体上看，人民银行此次降息有助于支持经济回升向好，提振中长期经济预期，也有助于带动长端利率的回升。预计未来人民银行还将综合施策，必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债券市场风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线。