罗素2000指数在短短五天内涨幅高达12%，创下2021年底新高。时隔三年，美国小盘股终于靠本轮大涨扬眉吐气了一回。

Maxwell Grinacoff等瑞银分析师周四发布研报指出，最近小盘股的复苏与美联储的政策转向和美国大选驱动的市场轮换密切相关。6月CPI数据的降温、市场对金发姑娘经济环境的预期增强，以及特朗普交易的重启，都为小盘股的反弹提供了动力。

然而，这种复苏是否可持续？瑞银认为，美股转向小盘的轮换可能会继续，但前提是大型科技股的盈利增长放缓，近期半导体股的暴跌支持了轮换的观点。该机构写道：

虽然动量交易已经开始回落，但还没有看到动量交易全面瓦解的证据。

尽管近期表现强劲，瑞银指出，小盘股在基本面上仍缺乏有力的支撑：

当前超过三分之一的罗素2000成分公司仍然无利可图。

与标普500指数相比，罗素2000指数的盈利预测势头在最近几个季度显著放缓。

罗素2000指数的股票风险溢价接近历史低点，表明投资者对其风险的评估较低。

罗素2000指数的杠杆率较高，且偿还债务的能力有所下降。

超过45%的罗素2000成分公司总债务由浮动利率票据组成，这在利率下降时可能带来意外之财，但也增加了利率上升时的风险。

这一观点与华尔街的普遍预期保持基本一致。由于缺乏实质性的基本面支持，小盘股存在一定的泡沫风险。有分析担心，一旦市场情绪逆转，可能会引发大幅回调。

几个关键的观察点

展望未来，瑞银提出了几个关键的观察点，可能会影响小盘股的走势：

非农报告：未来几个月非农就业的持续适度增长是小盘股复苏能否持续的关键。

经济增长：经济增长的稳定性对小盘股的表现至关重要。

降通胀进程：尽管有预期，但CPI的降温趋势需要持续。

利率预期：市场对降息的预期需要保持稳定，避免出现“更高更久”的担忧。

AI相关的盈利顺风：AI技术的发展对小盘股的盈利能力有显著影响。

投资者的资本重新配置：投资者是否愿意将资本重新配置到小盘股，是决定其长期表现的关键。

此外，小盘股还有一个关键问题：小盘股从降息等其他因素中获益的能力已经减弱。22V Research 的 Dennis DeBusschere此前表示：

软着陆带来的降息幅度已经达到最大值。硬着陆时降息幅度会更大。

小型股在过去五天中的表现创下了有史以来的最大涨幅，它们可能已经消化了所有利好消息。这意味着从现在开始，回报速度应该会放缓。

瑞银的策略团队认为，可以通过购买iShares Russell 2000 ETF （IWM）的看涨期权来获取小盘股上涨的潜在收益，而不需要直接购买这些股票。

尽管看涨期权活动十分活跃，但IWM看涨期权在当前市场环境下仍显得相对便宜。

华尔街见闻此前文章也提及，当下美股小盘股依然“便宜”，彭博社的数据显示，小盘股与标普500指数的市销率比值接近20年来的最低水平。

此外，瑞银还指出，结构化金融产品的重新发行，尤其是那些与罗素2000指数相关的金融票据，可能会增加该指数的波动性，并推动其进一步上涨。