引言：零食巨头的新征程

在休闲食品行业的版图中，三只松鼠一直是备受瞩目的存在。自创立以来，它凭借独特的品牌形象和线上销售模式，迅速在坚果市场站稳脚跟，并逐步拓展到综合零食等多个领域。如今，2025 年 4 月 25 日，三只松鼠正式向香港联交所递交 H 股发行上市申请，拟实现“A + H”双上市，这一举动无疑在行业内投下了一颗重磅炸弹。

对于广大投资者和行业观察者来说，三只松鼠的这一决策意义非凡。从其发展历程来看，2024 年 3 月 27 日披露的年报显示，公司营收 106.22 亿元，净利润 4.08 亿元，同比增长 85.51%，这样的成绩在零食行业已属亮眼。但同时，市场竞争的激烈程度也不容小觑，国内零食行业 CR5 仅 5.9%，白牌占比高，三只松鼠面临着诸多挑战。那么，此次冲刺港股上市，究竟是三只松鼠突破瓶颈、再铸辉煌的契机，还是会面临更多未知的风险呢？让我们一同深入剖析。

上市核心信息：开启新的资本之旅

2025 年 4 月 25 日，三只松鼠正式向香港联交所递交申请，中信证券担任独家保荐人。这一时间节点的选择，或许有着三只松鼠自身的战略考量。回顾过去，三只松鼠在 A 股市场已经积累了一定的经验和资源，此次谋求港股上市，无疑是希望借助香港这一国际化的资本市场，进一步拓宽融资渠道，提升品牌的国际影响力。

从财务数据来看，2024 年三只松鼠的营收和净利润表现良好。然而，2025 年 Q1 净利润同比下滑 22.46%，销售费用达 18.68 亿元（2024 年同比增 50.92%），毛利率也存在波动（2022 - 2024 年：26.2%→22.7%→23.8%）。这些数据变化，既反映了公司在市场拓展过程中的投入与挑战，也让投资者对其未来盈利能力产生了一些担忧。

在募资用途方面，三只松鼠有着明确的规划。资金拟用于强化供应链，比如东南亚工厂建设。这一举措旨在优化生产布局，降低生产成本，提高产品供应的稳定性。拓展线上线下销售渠道也是重点之一，尤其在量贩零食布局上加大力度。

近年来，量贩零食市场发展迅速，三只松鼠希望借此分得一杯羹。品牌矩阵孵化同样备受关注，预制菜、宠物食品等新品类的开发，有望为公司带来新的增长点。此外，战略并购也是三只松鼠的重要战略，已收购量贩品牌“爱零食”就是一个实例，通过并购快速切入新市场，提升市场份额。

业务表现与战略转型：适应市场的变革

三只松鼠的营收结构正在发生变化。坚果类一直是其核心业务，2024 年营收 53.66 亿元，占比 50.5%，但占比逐年下降，2022 年时这一比例为 56.3%。与此同时，综合零食营收达到 20.17 亿元，占比 19%，儿童零食品牌“小鹿蓝蓝”销售近 10 亿元，成为新的增长点。这种营收结构的变化，反映了三只松鼠在产品多元化方面的努力，试图降低对单一品类的依赖。

渠道变革也是三只松鼠战略转型的重要部分。在线上，抖音渠道异军突起，2024 年收入 21.88 亿元，占比 24.8%，首超天猫/京东。这表明三只松鼠能够敏锐捕捉到新兴电商平台的发展机遇，及时调整线上布局。线下方面，三只松鼠关闭加盟店至 333 家（2021 年 1065 家），发力分销商渠道，2024 年收入 14.8 亿元，同比增 91%。这种渠道调整，体现了三只松鼠在优化线下运营模式，提高运营效率。

市场尚未规模化。三只松鼠此次港股上市的目的之一，便是建立国际融资平台，为未来的海外市场拓展提供资金支持，助力其在国际休闲食品市场上占据一席之地。大力财经分析认为，三只松鼠的业务表现与战略转型是其在休闲食品市场竞争加剧背景下的必然选择，通过产品结构调整、渠道变革以及国际化布局的逐步推进，有望为公司的长期发展奠定坚实基础。然而，在转型过程中，如何平衡短期利益与长期战略布局，将是三只松鼠面临的一大考验。

风险与挑战：前行路上的绊脚石

尽管三只松鼠有着明确的战略规划和积极的业务转型，但不可忽视的是，其面临着诸多风险与挑战。

首先是盈利波动问题。2025 年 Q1 净利润同比下滑 22.46%，这一数据无疑给投资者敲响了警钟。净利润下滑的背后，销售费用的大幅增长是一个重要因素。2024 年销售费用同比增长 50.92%，达到 18.68 亿元。为了拓展市场、推广新品，三只松鼠在营销方面投入巨大，虽然短期内有助于提升品牌知名度和产品销量，但从长期来看，如果不能有效转化为利润，将对公司的盈利能力造成持续压力。

此外，毛利率的波动也不容忽视，2022 - 2024 年期间，毛利率从 26.2%降至 22.7%后又回升至 23.8%，这反映出公司在成本控制和产品定价方面面临着一定的困难。原材料价格波动、市场竞争导致的价格调整等因素，都可能对毛利率产生影响。

其次，市场竞争压力巨大。国内零食行业集中度较低，CR5 仅 5.9%，白牌产品充斥市场。这意味着三只松鼠面临着众多竞争对手，不仅要与良品铺子、百草味等品牌企业竞争，还要应对大量价格低廉的白牌产品的冲击。

为了应对价格战，三只松鼠需维持“高端性价比”策略，但这在一定程度上可能会压缩利润空间。如何在保证产品品质和品牌形象的前提下，有效降低成本，提高产品竞争力，是三只松鼠亟待解决的问题。

市场影响与展望：新舞台上的机遇与期待

若三只松鼠成功实现“A + H”双上市，它将成为国内首个“A + H”休闲食品企业，这无疑将进一步巩固其作为最大中资零食品牌的地位。2024 年三只松鼠市场份额达 139.8 亿元，在国内排名第四，双上市有望为其带来更充足的资金和更广泛的市场关注，助力其在市场竞争中脱颖而出。

从市场影响来看，三只松鼠的双上市举措可能会引发行业内其他企业的效仿，推动休闲食品行业的资本运作进一步活跃。同时，对于投资者而言，这也提供了更多的投资选择和更全面的投资视角。然而，在短期内，市场需关注港股审批进展。上市申请尚需监管批准，存在不确定性，如果审批过程出现波折，可能会对三只松鼠的战略布局产生一定影响。

此外，线下渠道转型成效也是关键。尽管三只松鼠在分销商渠道方面取得了一定成绩，但线下加盟店的关闭是否会影响品牌的市场覆盖和消费者体验，新的线下运营模式能否持续提升业绩，都有待时间检验。

大力财经分析认为，三只松鼠冲刺“A + H”双上市是其发展历程中的一个重要里程碑，既蕴含着巨大的机遇，也面临着诸多风险与挑战。在未来的发展道路上，三只松鼠需要充分利用双上市带来的资金和品牌优势，加快供应链强化、销售渠道拓展、品牌矩阵孵化等战略布局的实施，同时有效应对盈利波动和市场竞争等问题。

只有这样，才能在休闲食品市场的激烈竞争中保持领先地位，实现可持续发展，为投资者带来丰厚回报，也为行业的发展树立新的标杆。

总结：审视三只松鼠的新征程

三只松鼠向香港联交所递交 H 股发行上市申请，拟实现“A + H”双上市，这一事件在休闲食品行业引发了广泛关注。从其上市核心信息、业务表现与战略转型、风险与挑战以及市场影响与展望等多个维度分析，我们可以清晰地看到三只松鼠在发展过程中的机遇与困境。

上市核心信息展示了三只松鼠的资本运作规划，募资用途明确指向供应链强化、销售渠道拓展、品牌矩阵孵化和战略并购，这些举措旨在提升公司的综合竞争力。业务表现与战略转型方面，三只松鼠积极调整营收结构，拓展新兴渠道，探索国际化布局，展现出其适应市场变化的能力。

总之，三只松鼠的“A + H”双上市之路已开启，其未来发展充满悬念与期待。我们将持续关注这一零食巨头在新征程中的每一步，看它如何披荆斩棘，书写休闲食品行业的新篇章。