油煤铝铜黄金：上游资源股的产能价值重估
创始人
2024-06-23 19:34:24
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【市场调整，经济复苏预期回摆，关注实物工作量与资源股】
近期市场连续调整，上证指数再度临近前期敏感区间。经济数据改善偏慢，市场基于经济复苏预期的边际交易回摆是本轮下跌核心原因。出口与制造业投资有韧性，但通胀、消费与金融数据不及预期。总量指标读数不可测性增加，经济活动修复与实物工作量复苏是今年主线。
国内实物工作量相关指标表现良好，用电量、货运量、钢材与十种有色金属产量均有边际改善，制造业生产活动在修复。工业增加值当月同比表现次高，高于过去 10 年同期均值。高频活动指数扭转下行趋势，设备制造业投资增速上行，实物消耗抬升趋势明显。外需方面，全球制造业 PMI 景气度重回向上区间，新兴国家与美国本土制造业/商务活动旺盛，中国商品以价换量空间大。
大宗商品调整是金融属性回摆，实物与产业属性回归。价格下跌会释放新需求，供给端瓶颈是硬约束，价格中枢上移是大概率事件。产业链盈利分配格局重塑，上游是利润与现金流相对占优或具备韧性环节，去金融化影响深化，中下游守住利润难度加大，产业链利润向上游资源+公用事业集中趋势确立，市值占比仍有提升空间。
当下总量读数走弱，复苏交易回摆，但中观视角实物工作量韧性仍在，企业生产活动活跃。本轮复苏周期不同，应拥抱新资产，围绕全球实物消耗上升主线布局。具体配置建议参考中期策略，周报兼顾当下，推荐上游资源股产能价值重估、围绕制造业活动布局全球贸易新格局、红利资产等。
风险提示：美联储超预期加息将抑制大宗商品需求，打击价格；产业格局加速走弱可能导致中期问题提前暴露，市场情绪走弱，板块有下跌风险。
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