文 | 杨万里

6月12日晚，黑芝麻智能国际控股有限公司（以下简称：“黑芝麻智能”）通过港交所主板上市聆讯，这意味着，黑芝麻智能距离登陆资本市场更进一步。

黑芝麻智能是一家车规级计算SoC及基于SoC的智能汽车解决方案供应商，股东包括小米、蔚来等。

SoC称为系统级芯片，车规级计算SoC赋能智能汽车关键任务功能。据黑芝麻智能介绍，该公司设计了华山系列高算力SoC及武当系列跨域SoC。

近三年，黑芝麻智能累计净亏损金额接近百亿，且经营现金流为负。此外，该公司近年未在一级市场获得新的融资。上述背景下，黑芝麻智能冲刺IPO拟从二级市场获得资金以补充“弹药”。

冲刺“国产自动驾驶芯片第一股”，三年亏99亿

2023年6月份，黑芝麻智能提交上市申请。今年3月份，黑芝麻智能更新了上市申请材料，随着通过港交所主板上市聆讯，该公司有望成为“国产自动驾驶芯片第一股”。

据了解，自成立以来，黑芝麻智能已获得十轮投资。比如，在2021年12月，黑芝麻智能完成2.18亿美元C+轮融资，估值达到22.18亿美元，按当前汇率计算折合人民币160.95亿元。

从2022年开始，黑芝麻智能在一级市场尚未获得新的融资。对于正处于“烧钱”阶段的黑芝麻智能而言，需要有充足的“弹药”作支撑。

公开数据显示，从2021年至2023年，黑芝麻智能的营收从0.61亿元增长至3.12亿元；同期，黑芝麻智能的净亏损分别约为23.57亿元、27.54亿元、48.55亿元，三年净亏损合计为99.66亿元。

导致黑芝麻智能连续亏损的原因之一与研发开支有关。2021年至2023年，黑芝麻智能的研发成本分别为5.95亿元、7.64亿元和13.63亿元，分别占当期营业收入的比重为984%、461.8%、436.2%。此次IPO，黑芝麻智能拟将募集资金的约80%用于研发。

黑芝麻智能表示，“我们自成立以来录得亏损净额，并预期分别于截至2024年及2025年12月31日止年度继续产生亏损净额”。即黑芝麻智能预计短期内不能实现扭亏为盈。

盈利能力方面，2021年至2023年，黑芝麻智能的毛利率分别为36.1%、29.4%、24.7%。过去三年，该公司毛利率合计下滑了11.4个百分点，导致毛利率下滑的原因与自动驾驶产品及解决方案的收入贡献增加等因素有关。

现金流方面，2021年至2023年，黑芝麻智能的经营活动产生的现金流量净额分别为-6.39亿元、-7.55亿元、-10.58亿元。

截至2023年末，黑芝麻智能的现金及现金等价物的期末余额为12.98亿元。黑芝麻智能表示，假设未来平均现金消耗率保持在8790万元，预计截至2023年12月31日的现金及现金等价物将能够使公司维持15个月的财务能力。

由此来看，黑芝麻智能上市募资，是一场刻不容缓的“输血之旅”。

潜在隐忧：客户留存率下滑

黑芝麻智能身处一个有发展前景的赛道，同时也面临“群狼环伺”格局。

据弗若斯特沙利文提供的资料显示，预计到2028年，全球车规级SoC市场将突破2000亿元人民币。

中国的主要自动驾驶SoC市场参与者包括地平线、海思及黑芝麻智能等，海外主要自动驾驶SoC市场参与者包括英伟达等。

按2023年车规级高算力SoC的出货量计，黑芝麻智能是全球第三大供应商，市场份额为7.2%。

再看前两名，它们的市场份额分别为72.5%、14%。

有分析指出，参与竞争的国内企业如地平线、黑芝麻智能，目前仍处于砸钱搞研发阶段，盈利状况不佳。

引起关注的是，近年来黑芝麻智能的客户忠实度有所下降。

2021年至2023年，黑芝麻智能的自动驾驶产品及解决方案中基于SoC的解决方案客户留存率分别为0%、60%、37%，呈现先升后降走势；基于算法的解决方案客户留存率分别为50%、33%、29%，呈现持续下滑走势。（附注：客户留存率=本期及过往期间的客户数目/过往期间客户数目*100%）

另一组数据显示，2021年至2023年，黑芝麻智能的自动驾驶产品及解决方案中基于SoC的解决方案净收入留存率为0%、5273%、131%，呈现先升后降走势；基于算法的解决方案净收入留存率为74%、51%、15%，呈现持续下滑走势。（附注：净收入留存率=本期及过往期间为公司贡献收入的客户的收入/过往期间收入*100%）

黑芝麻智能的产品主要应用场景是汽车，现在部分汽车制造厂商选择自研芯片，或进一步加剧智能驾驶芯片行业的竞争程度。

例如，蔚来已发布首颗自研智能驾驶芯片—神玑NX9031，创始人李斌称蔚来目标是用一颗自研芯片实现业界四颗旗舰智能驾驶芯片的性能。有观点认为，“黑芝麻智能这类国产厂商最大的危险是越来越普遍的车企自主造芯”。

作为黑芝麻智能投资方的蔚来、小米，前者选择自研芯片，后者存在使用英伟达的orin芯片的情形。

综合来看，作为国内自动驾驶SoC市场前三的企业，黑芝麻智能有不俗的技术实力，但客户留存率下滑也值得重视，客户留存率关系着公司未来营收增长和扭亏为盈。

连续三年亏损的黑芝麻智能何时上市以及能否被二级市场追捧，我们将继续关注。