□本报记者葛瑶

作为全球投资者眼中的重要新兴市场，A股市场仍然在不断探索发展之中。有成熟市场经验在前，新兴资本市场的结构与机制往往在较短时间内实现快速迭代。在A股市场中，投资策略的生命周期相对较短，很多投资策略每隔两三年就会经历较大波动。

中金基金量化指数部基金经理王阳峰说：“中国经济结构不断变迁，产业升级速度较快，A股制度建设不断完善，市场有效性呈现跨越式提升，一种策略失效可能只需要两三年时间。”

因此，保持迭代、保持独特，才有可能成为国内量化行业的“长跑者”。中金基金量化指数团队在量化指数投资领域深耕多年，形成了一套科学、系统、完整的投资框架——“逻辑为纲，实证为本，创新为要，体系为基。”在这套投资哲学之下，通过科学、系统的投研流程，严谨的逻辑和实证分析框架开发策略，不断将先进工具和前沿数据引入到投研过程中，使得策略具备前瞻性、深入性和实战性，努力为投资者提供长期稳健的超额收益。

“分散化是资本市场唯一的免费午餐”

量化策略在历史上的表现相对较优，公募和私募量化产品多数能跑赢业绩比较基准，但近年的平均超额收益率呈现不断下降趋势。过往较为有效的基本面量化策略在去年发生了较大回撤，机器学习策略也在今年年初遭遇滑铁卢。

在王阳峰看来，与具备稳定逻辑和规则的应用场景不同，金融市场是一个非稳态的市场，运行规律并不稳定。“今天有效的策略明天可能就失效。因此机器学习虽然在挖掘市场历史规律方面能够大幅度提升效率，但是市场本身的随机性和不稳定也给机器学习策略带来了一定的困扰。”

“分散化是资本市场唯一的免费午餐。”诺贝尔奖得主、现代投资组合理论先驱哈里·马科维茨如是说。

因此，中金基金旗下指数增强产品的投资方法便是基于多策略框架，通过低相关的多元化收益来源分散风险，降低超额收益的波动性，提高其稳定性。在具体策略上，王阳峰介绍，一类是从公司基本面出发，基于财务和分析师业绩预测等基本面数据去研究标的内在价值及景气度，寻找高景气的标的或者价值被低估的标的进行配置，从而获取超额收益。

另一类是通过人工智能算法，在海量的量价数据中挖掘短期市场规律和错误定价机会，在此基础上构建阿尔法策略。

上述两类策略的数据源、底层逻辑和收益来源差异较大，相关性较低，互补性较强，能够分散风险，使得超额收益更稳定。

不断进化的投资模型

今年以来沪深300指数在市场调整期间相对抗跌，反弹修复行情中步伐较为稳健。因此，一些跟踪沪深300指数的指数增强类产品在近期备受投资者青睐。王阳峰说，相比于中证500指数和中证1000指数，沪深300指数的成份股数量少、个股集中度较高；同时行业分布相对集中，成份股的机构研究覆盖度较高，定价较为充分。

因此沪深300指数成份股内选股的超额收益比中证500和中证1000更难获得。传统的量化基本面模型采取广撒网的方式，通过统一的线性模型研究全市场的大量股票，选取基本面得分高的股票进行投资。但随着市场有效性的提升，这种简单的方法已难以奏效。因此，中金基金旗下的指数增强产品采用了更加精细的研究方法：在开发基本面量化策略时，将原来的全局线性模型升级为局部线性模型。

王阳峰进一步解释：“像计算圆的周长一样，用多边形的边长来逼近圆的周长，把非线性问题转化为局部线性问题，能够提升圆周长的计算精度。通过不断细分，把整个市场的股票分成若干小部分，每部分的股票都有其独特而通用的规律。这样即便整体市场的有效性很高，通过局部识别并利用这些规律，依然可以获取超额收益。”

通过局部线性模型，王阳峰及团队既保留了基本面研究的深度，又结合了量化模型的广度，使用这一模型的指数增强产品有机会在已经较为有效的市场中挖掘出更多的阿尔法收益。

A股有望孕育新行情

2024年初，近几年有着优异表现的小微盘风格出现了大幅回撤，资金逐渐从小微盘股流出，流向波动较低、盈利稳定的大盘股，带动市场风格转向大盘。2月份之后市场持续回暖，以沪深300指数为代表的大盘、红利类宽基取得正收益。红利板块延续了从2021年起整体市场偏下行周期中相对占优的表现，同时银行、资源品、公用事业等偏红利风格的行业在A股整体企业业绩下行周期中表现出韧性，而新“国九条”强调鼓励优质公司分红等因素，在近期进一步推动红利板块不断上行。

王阳峰表示，A股市场的大、小盘风格分别代表价值、成长，由宏观经济、监管政策、交易结构等因素驱动，两类风格呈现周期性轮动态势。

面对当前的震荡走势，王阳峰对A股市场的前景保持乐观。他认为，经历长达三年的调整，市场预期与交易结构较大程度上已然稳定，宏观基本面成为市场关注的核心变量。新一轮房地产优化举措落地，释放政策调整积极信号，房地产链复苏可提振内需，稳定我国经济增长内在基础，为后续基本面预期变化提供可能。此外，美联储降息周期或将开启，外资回补中国资产仓位，财政政策力度提升将改善企业业绩，长期经济预期向好，未来随着上市企业业绩触底回升，A股有望孕育由业绩驱动的一轮行情。