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新规将港股市场IPO打新的最高杠杆降至10倍

文|《财经》特约撰稿人 成孟琦

针对近期港股市场IPO（首次公开募股）超高倍数融资认购现象，香港证监会于2025年3月20日晚，向持牌机构发布多项指引。

据悉，本次指引旨在强化风险管理机制，遏制市场过度杠杆化，保护投资者免受潜在财务冲击。指引当中最重要的一项，是向投资者收取10%最低预付认购资金，即最高允许10倍杠杆，这意味着港股市场百倍打新将成历史。

此外，对普通投资者而言，此次新规发布最大的影响在于，继续加大了对一人多户打新的打击力度的同时，融资杠杆回到了FINI（Fast Interface for New Issuance，港交所推出的新股结算平台‌）系统上线以前。

“我们必须确保持牌机构及投资者在参与首次公开招股认购活动时，能有效地管理风险。此次提供清晰的指引，推动香港资本市场继续实现稳健增长。”香港证监会中介机构部执行董事叶志衡表示。

百倍IPO融资打新成历史

香港证监会最近完成了对数家持牌机构的首次公开招股融资活动的检视，发现机构存在失当行为，尤其是一些持牌机构曾采取不谨慎和过分进取的融资手法，接纳超出其客户财政能力的认购指示。

香港证监会提到，在一些个案中，持牌机构聚焦首次公开招股股票的认购水平或预期认购率，而非客户的财务状况，这可能会令客户出现过度杠杆情况，并使持牌机构本身面临更高的客户违约风险。

根据调查，香港证监会发现持牌机构的三大不当之处。

一是信贷监控措施缺失。部分持牌机构向客户提供首次公开招股融资时，主要聚焦首次公开招股股票的认购额、预期认购率，而非客户的财务状况。此举可能令客户出现过度使用杠杆的情况，并使持牌机构面临较高的客户违约风险。

二是资金安排缺失。部分持牌机构对未缴足资金的首次公开招股认购指示收取极低的预付认购资金，过度依赖公司自身的资金或信贷额度来满足预设资金要求。此举对公司的财务、流动性造成巨大的压力。

三是处理认购资金缺失。持牌机构在其日常的客户款项转拨过程中，没有顾及并未存放在指定银行作资金确认用途的认购资金，导致未有将所有客户款项存放于独立银行账户内；部分持牌机构没有及时地将从指定银行或贷款中介人在抽签流程后释放而未退还客户的款项，于收款后一个营业日内存放于独立银行账户内。

打新杠杆最高为10倍

鉴于此次检视的结果，为避免投资者承担过度风险，考虑到《财政资源规则》下的资金规定后，香港证监会要求持牌法团落实多项措施。

这些措施包括：首次公开招股融资中，投资者参与IPO融资时需预付至少认购金额的10%，杠杆上限被锁定为10倍。持牌机构若想提供10倍杠杆，还需在客户贷款前评估其财政能力，并在有需要时收取最低金额10%的预付认购资金。

此外，持牌机构应将投资者认购资金妥善地存放在指定银行独立账户内，还应将认购不成功的打新资金退还给客户，或存放于独立银行账户内。

持牌机构应采取合理程序以确保就首次公开招股认购而提交至FINI的客户识别信息是准确的，持牌机构须优先使用香港身份证或护照核实客户身份，并保留完整稽查记录。如投资者在“KYC（Know Your Customer，尽职调查）”中身份证明存在疑问，需采取额外的核实程序。

2024年以来，伴随着港股的估值回归及外资回流，港股IPO市场风生水起。

此外，港交所于2023年11月推出新股结算现代化平台FINI。在此之前，新股申购资金冻结长达半个月，带来的结果是融资打新利息高企。FINI制度推行后，从申购开始到新股上市时间缩短，且申购金额达到一定程度，可根据规定减少缴纳资金。

FINI平台推出后，香港券商纷纷推出零息打新，根据标的不同提供10倍至百倍的零息杠杆。具体看来，2025年上市并进行公开发售的12只新股中，布鲁可和蜜雪冰城的超额认购倍数超5000倍，古茗超额认购倍数达194倍。而在这12只新股中，首日破发的有3家，截至3月21日收盘，股价跌破发行价的有4家。

香港证监会行政总裁梁凤仪曾表示，早在FINI推出时已向业界发出通函，要求券商就IPO认购融资服务制定审慎融资政策，避免过度借贷。近期，更是注意到新股IPO时公开发售部分获数千倍超额认购，但一段时间后即“破发”情况。

2024年港股市场有70只新股上市，其中24家出现上市首日破发，占比达34.3%。