本文来源：时代财经 作者：金子莘

时隔十年，角色互换，又一单券业合并有望落地！

3月16日晚，湘财股份（600095.SH）公告拟换股吸收合并大智慧（601519.SH），十年前未成形的合并如今卷土重来。不过，此次“主客”关系对调，红极一时的互联网券商大智慧从之前的“收购者”变成了“被收购者”。

不同于券业其他合并案例，湘财股份和大智慧的联手，没有小作文“预热”，打了市场一个“措手不及”。此前，“海通+国君”在正式成为国泰海通前，小作文频出，包括近期仍在传闻中的“中金+银河”合并也已经历多轮澄清。

在这样的背景之下，湘财股份吸收合并大智慧绝对算是一场意料之外的整合。毕竟，湘财股份在近期还两度减持大智慧。

和国泰海通、国联民生等头部券商强强联手相比，湘财股份与大智慧的合并或为中小券商（合并）提供样本：联合互补、打出差异化。作为业内最早面世的一批炒股平台，大智慧坐拥千万级别月活，但近年来变现难度加大，与传统券商湘财股份合并，或许能产生1+1大于2的效果。

一名业内人士向时代财经表示，“如果这两家券商能打通平台+业务，或许能找到下一个业绩增长点，我们认为它们或许是想复制东方财富的发家路。”

时代财经就相关事项致电湘财股份，但并未接通。

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迟到的“合并”案

湘财股份和大智慧在3月16日晚间双双公告，正在筹划由湘财股份通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并大智慧，并发行A股股票募集配套资金。

鉴于上述事项存在重大不确定性，湘财股份、大智慧于3月17日开市起停牌，公告提及，预计停牌时间不超过10个交易日。

从市场盘面表现来看，此次吸收合并市场似乎确实没有提前预料到。

截至3月14日收盘，湘财股份股价报6.89元/股，较1月13日的年内股价低点6.43元/股仅上涨5.67%。而大智慧的股价表现也类似，其股价从年初至3月14日，已下跌2.59%。

就市值而言，两家公司也较为接近。以Wind市值1口径统计，停牌前，湘财股份总市值为197亿元，而大智慧为180.55亿元。

据湘财股份官网信息，湘财股份成立于1994年，于1997年在上交所主板上市；2020年，公司发行股份购买湘财证券股份有限公司，公司主营业务转型证券服务业，业务涵盖证券服务、营养品、防水卷材、贸易等。

大智慧则是业内较早以软件终端为载体，以互联网为平台，向投资者提供及时、专业的金融数据和数据分析的公司，公司成立于2000年12月14日，于2011年1月在上交所主板挂牌上市。

事实上，两家公司渊源颇深。早在十年前就已发过合并“公告”，不过，之前的“剧本”是大智慧合并湘财股份。

2015年1月，大智慧发布重组预案，拟以发行13.56亿股、支付现金2.98亿元的方式，收购湘财证券100%股权，作价85亿元。不过，因涉嫌违反证券法律法规，大智慧被立案调查，这一收购计划也无疾而终。

风水轮流转，2020年湘财股份的前身哈高科将湘财证券纳入麾下，哈高科也更名为“湘财股份”。同年，湘财股份还以支付现金的方式购买新湖集团持有的大智慧15%股份，成为大智慧的第二大股东，仅次于实控人张长虹。彼时，大智慧表示，这次交易将有助于湘财股份构建金融科技平台，强化资源整合能力。

从先买股权，到如今直接收购合并大智慧，湘财证券从拟被收购（方），到主动收购大智慧，十年间打了一个“翻身仗”。

会是“东财3.0”？

和其他券业同行合并前就频有小作文传出不同，湘财股份和大智慧是一场毫无征兆的合并。

甚至，此前市场一度传言二者要“脱钩”。去年12月5日晚间，湘财股份发布关于拟减持大智慧部分股份的公告。公告显示，截至12月3日，湘财股份持有2.5365亿股大智慧股份，占其总股本的12.66%。

2025年2月，湘财股份再度公告拟减持不超过1%的大智慧股份。这一套“组合拳”下来，市场一度以为二股东湘财股份要与大智慧脱钩。彼时，湘财股份回应称，减持是为了提高公司资产使用效率和流动性。

如果“湘财+大智慧”合并落地，A股市场将再添一家互联网券商。一名业内人士表示，“因两家公司有长期合作、甚至持股的基础，各自的发展也遇到一定瓶颈。在券业合并大背景下联手互补、合并也顺理成章；同时，也符合政策要求。”

当下，大智慧面临着互联网金融平台的普遍难题——流量变现难，其自身也陷入增长乏力的境地。

大智慧最新业绩快报显示，2024年，大智慧预计亏损1.9亿元—2.25亿元。大智慧称，2024年较上年同期部分业务收入有所下滑；为拓展新业务，2024年较上年同期研发投入及人员成本有所增长，新业务形成的收入尚不足以覆盖新增成本，同时，业绩下滑还受到营业外收入的影响。

业绩预告中，大智慧特别提到非经常性损益的影响。上年同期，大智慧将张长虹需向公司支付的3.35亿元全额计入营业外收入，导致上年同期归属于上市公司股东的净利润同比增长较大。一名上市公司财务人士指出，“非经常性损益可以在短期内美化财务数据，但很难掩盖公司经营的真实问题。很明显，业绩快报的数据显示大智慧增长乏力。”

2023年年报显示，大智慧实现净利润1.02亿元，同比扭亏，但扣非净利润则是亏损2.32亿元。从大智慧2023年主营业务收入可知，金融资讯及数据PC终端服务系统仍是其收入来源的“半壁江山”，占当年营业收入的49.58%，收入达3.85亿元。

湘财股份的“境遇”相对好于大智慧。不过，在一众券商中体量仍然较小。以湘财股份最近的2024年三季报来看，经营状况仍旧略微下滑。2024年前三季度，公司实现营业总收入15.49亿元，同比减少16.52%；归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比减少2.93%。

但从资产规模来看，增长明显。截至报告期末，湘财股份总资产为405.85亿元，较2023年末增加22.83%。相较之下，大智慧则显单薄，据大智慧2024年三季度报告，其总资产仅为19.80亿元。

二者合并之后的资产规模仍然在排在市场中尾部。以2024年三季度末数据计算，“湘财+大智慧”总资产规模仅为425.65亿元，仍低于上市券商中排名45位的哈投股份（600864.SH），哈投股份同期资产规模为426.05亿元。

在券业合并的大背景下，湘财股份与大智慧的合并，或为中小券商合并提供参考样本：联手互补，做出差异化。

至于为何采用吸收合并的方式，一名资深券商从业人士向时代财经表示，“一般来说，上下游有协同或股权上有所关联的企业会通过吸收合并的方式实现整合，比起重大资产重组来说，吸收合并更加偏向优势互补。但同样地，吸收合并需要双方股东大会表决，流程可能更加严格。”

目前，大智慧的月活用户约有1000万，用户作为互联网金融平台的优势所在，于湘财股份而言，如何结合好平台及用户，关系到合并后业务的下一个增长点是否能顺利衔接。继指南针（300803.SZ）拿下麦高证券补齐牌照后，湘财股份也有望复制东方财富的发家路径：实现券商+平台+公募的整合，成为“东财3.0”。