3月3日，蜜雪冰城（简称：蜜雪集团；代码：2097.HK）在港交所敲响上市锣声。这家诞生于河南、4.6万家门店遍布全球的现制饮品巨头，以262.00港元/股的开盘价高调登场，较发行价上涨29.38%，对应总市值达987.90亿港元（约合人民币913亿元）。截至上市当日收盘，其市值已突破千亿港元。

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这一数字不仅刷新了中国现制茶饮行业的市值天花板，更标志着一种商业模式的胜利：供应链集权与大加盟商联盟的共生逻辑。

一、全球现制茶饮第一股：从河南草根到资本宠儿

2021年年初，“现制茶饮第一股”奈雪的茶在以“中国星巴克”的故事登陆港股，资本市场曾对其寄予厚望。然而，这家主打高端定位、直营模式的品牌，上市后短短4年，市值从324亿港元一路跌至32亿港元（截至日前）。

与之形成鲜明对比的是，蜜雪冰城以“奶茶界拼多多”的标签，在2025年扛起了“全球现制茶饮第一股”的大旗。

蜜雪冰城的IPO之路，本质上是一场对传统商业逻辑的颠覆。

从1997年郑州街头的“寒流刨冰”摊起家，创始人张红超、张红甫兄弟用28年时间完成了三级跳。

第一级，2007年，蜜雪冰城完成了奶茶原料供应标准化的革命。以低毛利低客单价打响下沉市场。蜜雪冰城最热门的大单品冰淇淋，3元一支卖了多年未涨价。在此期间，蜜雪冰城逐步建立了中央工厂统一配送原料，奠定了加盟模式的基础。

第二级，2014年，随着供应链基建的逐步完备，蜜雪冰城自建仓储物流中心，将原料成本压缩至行业见底水平，进一步高垒起经营方向上的护城河。

第三级，2021年，蜜雪冰城通过规模化复制，门店突破2万家，并开启全球化冲刺：海外布局印尼、越南等市场，形成“农村包围城市”的全球网络。

蜜雪冰城的IPO之路几经波折，2021年9月29日，蜜雪冰城在河南证监局进行辅导备案，次日启动上市辅导；2022年9月22日，证监会官网显示，蜜雪冰城股份有限公司的A股上市申请已获受理并正式预披露招股书，拟登陆深交所主板；2023年1月，蜜雪冰城撤回了在深交所主板IPO的材料，随后次年1月在港交所二次递表；2024年7月，蜜雪冰城招股书失效，2025年1月1日，蜜雪冰城再次更新招股书。

几经徘徊，不难看出，蜜雪冰城曾一度想在A股上市，但最终还是走向现制茶饮的集体选择：港股。

但蜜雪冰城的差异化在于：它证明了低价策略在资本市场的高溢价能力。当高客单价的“奈雪们”还在讲述“第三空间”故事时，蜜雪冰城用6元均价撕开了下沉市场的万亿缺口。

根据其招股书，2022年、2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城分别实现了135.8亿元、203.0亿元及186.6亿元的收入，同比增长31.2%、49.6%及21.2%；净利润分别为20.13亿元、31.87亿元以及34.91亿元，同比增长5.3%、58.3%及42.3%。

在竞争如此内卷的时代下，蜜雪冰城的卷面平稳的亮眼。

二、千亿市值的两大基石：供应链集权与大加盟商联盟

原因有二，先说供应链集权。

根据其招股书显示，超98%的业绩来自原料和设备——这不是一家奶茶公司，而是一个掌控着4.6万家门店命运的“原料帝国”。

本质上，蜜雪冰城做到了如何成为“会讲故事的原材料供应商”。在各个链路，蜜雪完成了供应链的“三级控制”。

一级控制为产地集权。蜜雪冰城的采购网络覆盖全球六大洲、38个国家，采购来自世界各地的优质原料。例如，蜜雪冰城最为集中的用料柠檬，蜜雪签下了柠檬主产区四川安岳50%以上优质果源，与当地政府达成了“保底收购+补贴”的合作模式。

援引灼识咨询报告数据，2022年，以同类型、同品质的柠檬而言，蜜雪冰城的采购成本较同行业平均水平低20%以上。

二级控制为自有加工。2021年12月，重庆雪王农业有限公司注册资本从5000万增至1亿元。2022年3月末，在广西、海南等地建立13万平方米全自动化车间。其柠檬预处理成本降至0.8元/公斤，仅为行业均值的60%。

三级控制为物流闭环。根据招股书，蜜雪冰城在中国拥有27个合计面积约35万平方米的自主运营仓库，在东南亚拥有7个合计面积约6.9万平方米的自主运营仓库，并计划继续在中国及海外的其他地点扩大物流设施。自建冷链物流覆盖2800个县城，实现“今日下单、次日达店”。

涉及到供应链的每一环，环环都涉及了张红超的超级“地板价哲学”。

一个经典的案例是：蜜雪冰城一款“棒打鲜橙”产品，起初定价8元，但张红超强硬要求降至6元。为实现这一目标，供应链团队将柠檬出汁率从65%提升至82%，并通过混合巴西橙浓缩汁降低成本。最终，该单品年销量突破4亿杯，成为碾压竞争对手的“价格屠夫”。

再来说大加盟商联盟。

如果说供应链是蜜雪冰城的骨架，那么其加盟体系就是吞噬市场的超级模型。4.6万家店，背后的加盟商不是一个一个的人，而是一团一团的人。

河南某地级市加盟商李某透露：“单个加盟商平均经营4.2家店，头部玩家控制着整个城市的50家门店。”这种“区域承包制”形成了事实上的垄断。

蜜雪冰城的门店密度已达到“自我繁殖”状态：比如，在郑州二七区就密布着近30家蜜雪冰城门店，有直营店也有加盟店，仅在德化新街上，就盘踞着10家蜜雪冰城门店。据红餐网数据，这种“以战养战”的模式，使其在下沉市场的渗透成本比竞争对手低40%。正如中国食品产业分析师朱丹蓬所言：“当你的门店数量超过临界点，品牌本身就会变成基础设施。”

三、终局之战：理智创业背后的河南密码

在创始人张红甫的办公室墙上，挂着一幅书法作品——“深挖洞，广积粮”。这六个字揭示了蜜雪冰城奇迹的终极密码：用河南式生存智慧，重构商业世界的底层逻辑。

成本控制是河南帮的基因。 张氏兄弟的创业史充满“斤斤计较”的细节：早期运输原料用二手三轮车，包装袋坚持使用0.12元/个的PE材质，甚至研发部门被要求“每杯成本降低0.01元就能获得奖金”。这种近乎偏执的成本意识，使得蜜雪冰城在2021年-2023年毛利率始终控制在30%上下浮动。

反互联网的“慢哲学”。在O2O狂潮中，蜜雪冰城是少数拒绝外卖平台补贴的异类。张红甫曾内部表态：“每单外卖平台抽成7%，相当于让加盟商替我们打工。”要知道，蜜雪冰城原本就将价格压力自我压榨一遍后，产品本身利润空间就低，因此，创始人知道，什么钱该交，什么钱不该交。

全球化中的河南野心。在印尼雅加达，蜜雪冰城将国内经验复制升级：通过入股当地菠萝种植园，将原料成本再降15%。在水果采购上,东南亚地区的芒果、百香果,南美洲的柠檬等都是重点采购对象。因直采模式与规模化运作,采购成本相比同行降低15% - 20%。

这种“农村包围城市”的全球化路径，正是河南商人“从田间地头走向世界”的缩影。

结语：新茶饮时代的两个平行世界

当蜜雪冰城市值突破千亿时，奈雪的茶在2024年三季度关停了89家直营店。这两家公司的命运分野，折射出新消费市场的残酷真相：在月薪3000的下沉市场与北上广精致的CBD之间，存在着两个截然不同的消费窗口。而站在金字塔地基层，发现中国消费的基本面，是蜜雪冰城的选择。

在商业的世界里，蜜雪冰城的胜利诠释了一个朴素的道理：选择大于努力，方向对了，一切都对了。

它用28年时间证明：在商业世界，控制原料的人终将控制市场，绑定盟友的人终将绑定财富。而当4.6万家门店的雪王在中国县城与东南亚街头亮起时，我们看到的不仅是奶茶帝国的崛起，更是一套河南式商业哲学的全球扩张——深挖洞，广积粮，缓称王。