从佛山探索政府引导基金投资容错率可达80%，再到近期广州黄埔推出科创母基金直投容错率最高100%，广东省在探索国资支持投早、投小、投硬科技方面不断尝试新的举措，吸引相关资方和投资管理机构关注。

不过，现阶段创投行业内部投资进程趋缓也是客观事实，机构、投资人、创业者之间的需求相互制约，难以形成高效的一级市场投融资服务。在业内人士看来，进一步放宽机构参与国资直投管理的容错机制，能激发更多市场活力，更多有潜力的初创型企业和专业投资机构将更有底气参与市场。

国资基金大胆试错再进一步，广州探索100%容错机制

2月13日，广州开发区国有资产监督管理局发布了《广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金直接股权投资实施细则》，重点对母基金直投运作的管理进行了创新，其中就有备受关注的收益分配和考核制度。

根据风险容忍机制的设定，未来将按照投资阶段，允许种子直投、天使直投、产业直投分别出现最高不超过各类别投资总额50%、40%、30%的亏损，种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损，按照直投资金投资整个生命周期进行考核。

同时规定，当年超出部分的亏损以风险准备金与受托管理机构当年度和以后2个年度所分得的直接投资奖励资金进行弥补，直至扣减完毕。

简单来说，政策的制定对于母基金直投的容错率上限进行了拓展，此前有佛山国资探索基金建立以80%容亏率进行实践，一举刷新了国资容亏率的纪录。此次上限设定为最高全免责，也为企业大胆重新试错提供了制度保障。

根据此次细则的规定，拟设立的科创母基金规模达50亿元人民币，适用于直接股权投资的资金占比为30%。据悉，该基金的设立是在原黄浦区人才引导基金的基础上设立的，且对直投种类进行了量化确认。

其中，种子直投将聚焦初创企业，设定企业估值在1亿元以下（含），科技团队股权占比超过40%（含）。天使直投项目则关注成长期企业，要求年销售额在3000万元及以下，企业人数不超过200人，研发人员占比至少在20%及以上。而在产业直投方面，实缴注册资本要求在500万元及以上，近两年经审计后每年营业总收入在3000万元及以上。

创投行业内部投资进程趋缓，此次细则：投资时限可延长

从前述政策的尝试和探索不难看出，在涉及国资直投考核容错机制方面，进一步放宽容错比例。同时也对适用直投的范围及相关企业性质有明确要求，记者了解到，局限于企业成长周期的不同，实务中基金的投资效率也会受到影响。

作为政府引导基金的一种，类似的科创母基金管理需要委托专业的基金管理人进行，后者需要在规定的时间内完成项目的尽职调查、确认、投资等事宜。不过，从近几年的情况来看，行业内部的投资进程相对放缓。

“除了符合要求的企业资质越来越少外，被投企业当中的跟投及再融资计划也相对放缓。”2月20日，华南一家政府引导基金管理人投资总监在同记者电话交流时表示，一些被投企业甚至是重点项目的发展规划调整后，影响基金存续期与项目存续期的匹配。

据介绍，由于引导基金管理的机构参与时间不统一，不同管理人为了抢抓时效忽略更早期项目培育的情况时有发生。因此，灵活的投资时限非常重要。根据此次细则的规定，种子直投项目、天使直投项目以及产业直投项目的投资时限分别为10年、8年、6年。

同时，细则中明确，经管委会、区政府批准，投资期限还可以延长。充分考虑不同发展阶段企业的成长规律为企业提供稳定、长期的资金支持，陪伴企业成长壮大。

事实上，放宽投资时限既可以使得管理人更加从容布局长期项目，也能够增加优质项目命中的概率，进而提升整体的投资收益，长期收益的显现对于基金吸引更多资本参与至关重要。

创投机构纷纷优化自身考核机制，业内呼吁施行“全容错”

前述两方面当中，一是政策对于投资端的容错率进一步提升，二是行业内部面临着投资难影响投资效率等问题。归根到底，还是整体的考核要求难以与实际的管理水平相契合。如何进一步打通这些堵点是关键。

前述投资总监告诉记者，包括他们公司在内，行业现在不少基金的负责人都难以交出满意的答卷，体现在考核的标准难以在短期内兑现。“我们公司的做法是，让基金负责人放开手脚，纳入基金投资项目的再融资考核，不再以基金整体的收益作为目标。”

该人士指出，按照被投企业新一轮融资的情况，对于估值提升的企业来说，机构所持股权的权益也在增加。而按照短期业绩考核来看，这些账面收益的增加或许不值一提。

此外，也有险资机构向记者表示，尽管政策鼓励其投资长期项目，但实际上要做好几十年回本的准备。“客户的现状是产品偏好短期化，快回本。恰恰成为制约险资投资乃至参与基金投资的积极性。”

那么，如何通过考核机制的改变，让管理人、投资人都愿意尝试？从记者了解的情况来看，业内呼吁施行“全容错”机制，也就是说，对于一个项目投资，只要流程、程序合法合规，且对项目的调研调查尽职尽责，那么将来不管项目亏损多少，都应该免责。

此次细则虽然对种子、天使直投单项目最高允许出现100%亏损，但并非所有直投项目都按照100%“全容错”机制来算，例如在种子直投、天使直投、产业直投等制定了常规的风险容忍比例。当年超出部分的亏损以风险准备金与受托管理机构当年度和以后2个年度所分得的直接投资奖励资金进行弥补，直至扣减完毕。

因此，目前就国有资产的保值增值需求和创投投早、投小的容错需求方面依然存在不小分歧。但至少从目前越来越多地方政府愿意放宽容错上限的态度来看，投资机构、创业者、投资人的投资愿景正越来越受到政府的重视。