节前，一系列旨在吸引长期资金入市的新政策密集落地。这一“组合拳”对以散户为主的A股无疑意义深远。长期以来，A股市场的大起大落，很大程度上与缺乏稳定的长期资金支持有关。此番政策调整，为市场注入了更多的长期稳定因子。

不过，这些资金虽是“及时雨”，但并非雨露均沾。具体来说，红利板块是政策的直接受益者。然而，除了A股红利，港股市场的“高股息板块”也会感受到政策的外溢效应。

险资入市，红利受益

“长钱”开闸，市场迎来变局！

本次推动长期资本入市的组合拳中，最受市场关注的，莫过于入市规模上的“硬约束”，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出：

商业保险资金、养老金、社保基金、公募基金等资金要加大权益投资比例：1） 保险资金，要求每年新增保费的 30%用于投资 A 股，这有望每年为 A 股市场带来千亿规模的增量资金。2）养老金，提出要加大委托基金投资规模；3）社保基金，要求提升股票类资产的投资比例；4）公募基金，发布会明确公募基金持有A 股市值未来三年每年至少增长 10%。

这个硬约束，力度不可谓不猛。

要知道，从东吴证券此前的统计来看，险资的权益投资比率，长期是低于 15%的。此次新增资金要提升至 30%，显然是大踏步前进。

东吴证券也测算了，许多长期资金的权益投资比率提高 1 个百分点，就能为市场带来 4400 亿元的增量资金。

当然，这笔资金，对 A股整体显然不会是雨露均沾。基于会计准则等原因，红利板块必然是受益者。下文是东吴证券的相关分析：

助推大盘 /红利风格走强。 1）从长期趋势来看，被动化进程助推了市场大小盘分化格局的形成。本质在于：大盘股一方面受益于龙头竞争优势，相关 ETF 吸引力更强；另一方面也更容易纳入多个指数中被“多重叠加配置”；而小盘股由于被较少指数所涵盖，容易被被动资金忽略。 2）中长期资金加速入市将推动红利风格走强。在地产景气回落、地方财政转型的背景下，地方债、城投债等高票息资产供给减少；“手工补息”叫停以及自律机制的构建疏通了存款利率下行的堵点；权益市场上景气资产缺位，获取超额回报的难度加大。国债收益率回落导致稳定收益难以覆盖机构负债端的成本，而具备稳定分红能力、能作为债券“替代品”的红利资产展现出吸引力，以险资为代表的中长期资金入市后将抬升红利资产的估值中枢。

对于红利板块的受益，中信建投的研报也有类似的观点：

《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》正式落地，每年有望为A 股增加超千亿增量资金，从长期看，大规模险资入市利好银行等高股息板块估值提升。从短期看，资本市场活跃利好非银行金融和TMT 等高弹性板块。关注行业：非银金融、银行、电子、通信、有色、建筑、食品等。

虽然本次的政策，直接指向 A股。

但考虑到许多重要的上市公司，尤其是红利股往往是 AH股，在 A股和港股两地上市，所以比价效应会成为一道联通 A股和 H股价格的通道。

而度量这一通道的直观指标，自然是恒生AH股溢价指数，这一指数代表 A股相对 H股整体的溢价水平，140 点代表溢价 40%。从下图可以看到，过去数年，恒生AH股溢价指数一般稳定在 135 点到 150 点之间，A股和 H股之间长期处于相对稳定的水平。

这意味着，若未来 A股红利股上涨，那么水涨船高之下，港股中的高股息板块也会受益，水涨船高。事实上，在推动长期资金入市的消息出现后，恒生AH股溢价指数是向下的，H股的表现更积极。

港股红利低波ETF：食息族的新选择

“高息指数，再低波一点会怎样？”

这种不同的编制规则，会为恒生港股通高股息低波动指数带来一点差异化。

下图是任一指数权重超过 5%的行业对比，可以看到恒生港股通高股息低波动指数在银行和非银金融和食品饮料上有比较高的权重暴露，这点与另外两个还是有比较显著的差别。

同时从市值分布来看，恒生港股通高股息低波动指数也相对更下沉一些，尤其是在 100 至 500 亿元和 100 亿元以下的区域，所以其筛选规则中对于日均成交额要加上超过 2000 万元的约束，应该也正是基于这样的考量。

异质性很重要

“异质性不是坏事，它是红利配置的锦上添花。”

聊了那么多编制规则，到底好不好，归根到底还是要看指数表现本身。

从下图可以看到，在三个指数有叠加数据段的走势对比来看，恒生港股通高股息低波动指数和中证港股通高股息指数表现相若，显著优于恒生港股通高股息率指数。如果观察最大回撤，就会发现恒生港股通高股息低波动指数最大回撤 25.55%，优于中证港股通高股息指数的 28.77%。低波动的防守性，在最大回撤数据上，也得到了充分的体现。

如果对比逐年表现，那么更能看出差异，尤其是 2021 年和 2022 年，恒生港股通高股息低波动指数和中证港股通高股息指数表现差异极大。

正因此，无论是从控制最大回撤，还是分散收益角度，恒生港股通高股息低波动指数都能构成对传统港股红利指数的有益补充——毕竟，类似 2021 年这样的分化行情，难说未来是否会重演。

更何况，异质性不仅体现在港股内部，也体现在与 A股标杆性的中证红利指数的差异上。从下图可以看到，2023 年和 2024 年，港股红利表现比 A股红利更优秀。

值得注意的是，后者在产品设计的细节上也有进一步的突破： 0.15%+0.05%的极致低费率+月度评估分红将投资者体验舒适度拉满，也因此成为了市场 首支可月月分红的低费率红利ETF。叠加极致的低估值、低波动与高股息，这只ETF有望成为“食息族”的又一新宠。