白酒行业，依旧处在调整阶段。

但关于白酒行业的信仰，仍未崩塌。对于机构投资者而言，白酒赛道依旧是不错的选择。

2021年，酒鬼酒以黑马之姿，笑傲行业。无论是业绩还是股价表现，酒鬼酒都无可挑剔。

业绩方面，2021年酒鬼酒实现营收34.14亿元，实现净利润为8.935亿元，营收和净利润增速分别达到了86.97%和81.75%。股价表现上，酒鬼酒自2020年5月至2021年9月，其涨幅超过786%，股价最高时一度达到273.29元，市值接近900亿元。

然而，酒鬼酒的高光时刻并未维持多久，仅仅两年时间酒鬼酒的“辉煌”就走到了尽头。进入2022年后，酒鬼酒的业绩增速开始放缓，2024年其业绩开始恶化。

1月24日，酒鬼酒披露了2024年业绩预告，业绩报告显示，预计公司报告期实现营业收入14.23亿元左右，较上年同期下滑49.7%；实现归母净利润1000万元至1500万元，同比下滑97.26%至98.17%；扣非净利润为500万元到750万元，同比下滑99.07%至98.61%。

面对业绩的暴降，酒鬼酒将“锅”甩给了渠道商，其称行业仍处于深度调整期，行业的挤压竞争加剧，渠道合作伙伴经营行为偏保守，客户回款意愿谨慎。其次，酒鬼酒还表示高端产品收入占比下降，也对业绩造成了影响。

财报披露后，酒鬼酒股价继续下跌，截至最新收盘，酒鬼酒报收44.49元/股，市值仅剩144.56亿，较最高位跌幅超过了80%，市值蒸发超过了740亿元。如果从年内算起，酒鬼酒的跌幅已超过20%。

激进的后遗症

酒鬼酒如今艰难的处境，完全是自己一手造成的。

由于其之前步子迈得实在太大太急，导致未来被严重透支。所以，酒鬼酒的高光时刻并未维持多久。

早在2019年年初，酒鬼酒就大胆地提出了重回酒第一阵营的口号，并且给自身设定了一个“短期30亿、中期50亿、远期100亿”的销售目标。据悉，2028年酒鬼酒的全年营收不过11.87亿，即便是要完成“短期30亿”的目标，也意味着营收要翻近三倍才行。

目标的设定得过于宏大，导致了其在后续的策略上十分激进。按照“30亿区域求存、50亿区域称霸、100亿奔走全国”的行业规则，当时酒鬼酒并不具备全国化的实力。但为了实现营收增长目标，酒鬼酒并未顾及太多，毅然选择了从全国各地大肆招揽经销商。

据统计显示，2020年至2022年酒鬼酒新增经销商数量依次为235个、493个、330个，4年累计新增1246个，截至2023年年末，酒鬼酒经销商高达1774家。

这也就不难理解，为何酒鬼酒在财报当中，要将责任“甩锅”给渠道商了。

除了渠道方面，在产品结构上酒鬼酒主要拥有内参、酒鬼、湘泉三大系列，分别对应高端、次高端和中低端三大板块。为了快速拉高品牌格调、加快高端化转型，2021年酒鬼酒半年提价5次，内参酒的出厂价一度高过飞天茅台。

不可否认的是，激进的扩张策略短期内收获到了不错的结果。2021年，酒鬼酒实现营收和净利润34.14亿和8.935亿，仅3年时间就完成了当时制定的“短期30亿”目标。但值得注意的是，这些激进的策略也留下了非常大的“后患”，并在这几年逐渐爆发。

如之前提到因加速全国化大肆招揽经销商策略，由于自身管理能力不足，伴随着库存压力的上升，酒鬼酒经销商“窜货”现象横行，进而导致产品倒挂越发严重。为此，酒鬼酒不得不主动削减经销商，2024年上半年酒鬼酒的经销商数量已降到1301家；其中，华北、华东、华南、华中、其他区域经销商数量较2023年末分别减少75家、76家、28家、210家、84家；平均经销商规模同比下滑12.22%至76.08万元/家。

如高端化转型方面，随着行业寒冬到来，酒鬼酒三大系列的价格均出现了不同程度的价格倒挂，其中内参酒倒挂最严重，据今日酒家酒价数据显示，目前内参批发价为750元，相比此前的850元下降100元，而在互联网电商平台，800元以下的52度500ml内参酒则相对多见。

为了稳住价格，酒鬼酒曾尝试过控量控价，其先是在2023年7月停止52度500ml内参酒的销售订单，后在10月再次宣布“酒鬼”“湘泉”系列产品停止接单，以消化既有社会库存，从当下零售价格来看，此举并未达到预期的目的。

调整何时结束？

从行业来看，白酒调整期尚未结束，而酒鬼酒已经调整了三年，并且依旧没有看到结束的信号。

从营收的水平来看，其2024年的营收仅为14.23亿元左右，营收已降至2019年的水平；其净利润表现更为糟糕，按照其财报披露的最高上限1500万计算，这一数据也是十年内最低水平。

财报数据，反映了公司的真实情况，由此可见，酒鬼酒的调整已经到了最艰难的阶段。

那么，这一轮调整何时才会结束？

答案大概并不乐观。

为了应对自身的困境，酒鬼酒近两年也在积极调整。据报道，2023年酒鬼酒提出省内建粮仓省外树样板，截至2024年7月底，酒鬼酒首批15个样板市场已全部落地；未来，酒鬼酒还计划不断提升省内覆盖率，力争达到湖南县级市场100%覆盖。

这一动作不但意味着酒鬼酒开始聚焦省内，还意味着其正从过去以渠道费用换销量的发展方式，向以动销驱动业务增长的发展方式转型。

当然，这些动作之下，短期内的效果并不明显。从直接反映经销商拿货意愿的合同负债来看，2024年三季度酒鬼酒的合同负债仅为2.07亿，同比下滑17.6%；若跟2021年鼎盛时期的13.82亿合同负债相比，降幅明显。

合同负债走低的同时，酒鬼酒的库存问题也越来越突出。截至2024年三季度，酒鬼酒的库存为15.57亿，同比增长15.16%，库存占流动资产的比例为36.5%。2021年2023年，酒鬼酒的库存分别为12.69亿、14.17亿和15.57亿，同比上升23.58%、11.66%和9.85%。

据悉，目前酒鬼酒的产能在12000吨左右，2024年新增基酒产能3000吨，未来几年酒鬼酒的规划总产能将达到22800吨；但是，酒鬼酒2023年共销售白酒仅9882吨，截至2023年末酒鬼酒的有成品酒库存5671吨，基酒库存40526吨。

如此高的库存本来就要五至六年才能消化完，再加上持续走低的销售数据，可以预见酒鬼酒未来面临的库存压力还会更大。

值得注意的是，面对自身的困境酒鬼酒也给出了解决办法，包括：

第一，深化 BC 联动模式转型，夯实消费基础；

第二，聚焦大本营市场及省外样板市场建设，全力打造“粮仓”市场；

第三，聚焦内参甲辰版、酒鬼红坛为核心的战略大单品；

第四，拓展新业务渠道，挖掘增长新动能。

侃见财经认为，酒鬼酒能否顺利走出困境，依靠自身力量还是过于单薄，其要完全走出困境，还需要整个行业回暖才行。