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来源：华尔街见闻

当前黄金市场的剧烈波动，本质是对特朗普关税政策不确定性的提前定价。1月以来纽约期金累计上涨7%，创下2015年以来的“最佳一月表现”；黄金期现价差进一步涨至28美元，创下2020年以来最高水平。

随着特朗普的关税威胁可能很快落地，对经济增长和通胀压力的担忧情绪迅速升温，黄金市场开始提前定价。

2025年开年以来，黄金延续上涨行情，纽约期金一月以7%的累计涨幅顺利收官，收于2812.50美元/盎司，创下2015年以来的“最佳一月表现”。

数据显示，纽约和伦敦黄金市场的定价出现大幅背离，前者的溢价进一步扩大至28美元/盎司，创下2020年以来最高水平。WisdomTree的数据同时显示，美国黄金库存从去年10月的不足1700万金衡盎司攀升至2300万盎司以上，表明交易商正加速囤积实物黄金。

有观点认为，黄金基差走阔表明了市场对关税政策不确定性的焦虑——即使特朗普政府尚未真正落实加征关税举措，但政策表述的模糊性已引发供应链扰动预期。

对特朗普关税政策的担忧和黄金套利交易共同推动了黄金“抢购潮”。据报道，摩根大通计划交付价值超过40亿美元的金条，拟交付的金条总重3000万盎司，将是纽约商品期货交易所（COMEX）自1994年有数据记录以来第二大交付量。

Merk Investments总裁Axel Merk认为，特朗普政策“粗放式”的特征加剧市场困惑：

“行政命令往往模糊不清，可能意外波及黄金贸易链。”

这意味着，虽然有报道称美国对加拿大和墨西哥加征关税的启动时间将延迟至3月，但政策摇摆本身已成为风险溢价的重要组成部分。

对关税政策的担忧还在日均交易额达1600亿美元的黄金衍生品市场被成倍放大。Argo Digital Gold主席Peter Grosskopf分析指出：

“纸黄金市场规模远超实物交易，任何政策波动都可能引发合约价格剧烈震荡。”

WisdomTree大宗商品研究主管Nitesh Shah分析称，尽管面临美元走强、美债收益率攀升、巴以停火协议等利空因素，但黄金的逆势上扬恰恰印证了“黄金作为终极避险资产的地位”：

“市场正在对冲地缘政治、贸易政策和财政赤字这三重风险。”

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