华见早安之声

市场概述

特朗普关税突袭市场，标普盘中转跌，中概指数跌超3%，美元拉升，比特币跳水超4000美元，黄金跌落新高。

纳指早盘涨超1%后转跌、仍连涨三个月，道指收跌超300点、但连涨三周。苹果盘初涨4%后转跌，特斯拉财报后两日累计涨4%。财报周，微软跌6.5%、Meta涨超6%、七日收创新高。DeepSeek崛起，全周英伟达跌近16%，阿里涨近11%。

泛欧股指四日连创历史新高，连涨六周、创十个月最长的周度连涨。ASML财报后三日累计涨近12%。

特朗普关税暂缓消息后，原油逼近日低，白宫澄清后转涨超1%。黄金两日连创盘中历史新高，白宫宣布关税计划后，期金转跌至日低。

要闻

美联储最爱的通胀指标温和，关键指标全线符合预期，核心PCE物价指数同比涨2.8%，实际收入疲软，储蓄率创两年新低。“新美联储通讯社”肯定了11月和12月明显温和的通胀数据。

美国第四季度劳动力成本同比增幅创下2021年以来最低。

据央视新闻，白宫称将从2月1日起对墨西哥和加拿大商品征收25%关税。特朗普表示，将把对加拿大石油的关税下调至10%；由于欧盟拒绝进口美国汽车以及农作物等，为了寻求对等，将对其征收关税。

OpenAI上架推理模型o3-mini，首次向免费用户开放推理，支持开发者调整“AI推理努力程度”，在2024年美国数学邀请赛的测试中，在最高努力水平时，o3-mini的准确率提升至87.3%。

高盛：本轮DeepSeek引发的抛售已接近尾声。散户抄底英伟达，两天狂买9亿美元。高盛向空头发出红色警报，称1月美国股市的空头卖出相对于多头买入规模高达10:1。

扎克伯格在Meta内部会表态：DeepSeek不会冲击AI基建投资，全员准备“紧张的一年”。

全球现货黄金的中心伦敦，金条紧张！摩根大通计划交付价值超40亿美元的金条、总重3000万盎司，是COMEX自1994年有记录以来第二大交付量。

美股：道指跌0.75%，标普500指数跌0.5%，纳斯达克跌0.28%。

欧股：欧洲STOXX 600指数收涨0.13%，连续四个交易日创收盘历史新高，全周累计上涨1.78%，1月累计上涨6.29%。德国DAX 30指数收涨0.02%，勉强连续四个交易日创收盘历史新高。法国CAC 40指数收涨0.11%。英国富时100指数收涨0.31%，继续创收盘历史新高。

A股休市。

债市：美国10年期国债收益率上涨6.09个基点，报4.5772%，1月大致持平。两年期美债收益率涨2.50个基点，报4.2322%，1月大致持平。

商品：WTI 3月原油期货收跌0.20美元，跌幅0.27%，报72.53美元/桶，全周累计下跌2.85%，1月累计上涨1.79%。布伦特3月原油期货收跌0.11美元，跌幅0.14%，报76.76美元/桶，全周累计跌2.21%，1月累计涨2.84%。COMEX黄金期货4月合约跌0.47%，报2831.90美元/盎司，全周累计涨5.70%，1月累计涨6.26%。COMEX白银期货跌0.81%，报32.230美元/盎司，1月累计涨9.85%。

要闻详情

全球重磅

。美国12月核心PCE物价指数同比涨2.8%，前值2.8%；环比涨0.2%，前值0.1%。12月PCE物价指数同比涨2.6%，前值2.4%；环比涨0.3%，前值0.1%。最新的PCE数据与预期均持平。以三个月年化率计算，核心PCE价格指数涨2.2%，为7月以来的最低增幅，被认为能更准确反映通胀趋势。PCE通胀继续相对温和增长，叠加实际收入疲软和储蓄率两年新低，为美联储进一步降息提供支持。“新美联储通讯社”肯定了11月和12月明显温和的通胀数据。

美国第四季度劳动力成本同比增幅创下2021年以来最低。去年第四季度美国劳动力成本增长放缓，有助于让美联储官员相信薪资压力正在逐渐减弱，不再是通胀的关键驱动因素。美国劳工统计局周五公布的数据显示，跟踪薪资和福利的雇佣成本指数在第四季度同比增长3.8%，为三年多来的最低增速。环比而言，该指数上涨0.9%，符合经济学家的预测中值，但高于第三季度的0.8%。

。主要资产反应明显，多国股指下挫，早盘上涨超0.8%的标普500指数转跌，苹果扭转早盘约4%的涨幅，转为下跌，盘中跌幅超1%；美元急速反弹；比特币急跌超3000美元。稍后，据央视新闻，特朗普表示，将把对加拿大石油的关税下调至10%。消息出来后，WTI原油期货拉升。特朗普还表示，由于欧盟拒绝进口美国汽车以及农作物等，为了寻求对等，将对其征收关税。

。o3-mini能够以更低的成本、更快的响应速度，为用户提供STEM能力，在科学、数学和编程领域表现尤为出色。在2024年美国数学邀请赛的测试中，在最高努力水平时，o3-mini的准确率提升至87.3%。

。周一的时候，市场疯狂避险，现在仍然有一些陆陆续续的减仓，但是抛售压力，已经减缓不少；简单来说，想卖的人卖的差不多了。想买的人也开始出现了；市场稳住的状态让大家可以有时间慢慢消化信息，没必要恐慌。

• 散户交易平台上英伟达的买单相对卖单的比例“令人震惊”，分析师称：“我从未见过如此大的交易失衡。”相比之下，机构投资者大举抛售。
• 高盛向空头发出红色警报：1月美国股市的空头卖出相对于多头买入规模高达惊人的10:1。

• 苹果表示，受渠道库存减少和Apple Intelligence未推出影响，大中华区营收同比下滑11%，中国1月的财政补贴政策对12月季度没有影响。Apple Intelligence在已推出市场表现优于未推出的市场。苹果指出，外观设计创新空间依然很大，对产品规划非常乐观。印度等新兴市场增长强劲，iPhone在印度成为销量冠军。
• 苹果财报电话会上，CEO库克肯定了DeepSeek带来的效率提升和创新。库克强调苹果的硬件和软件紧密集成，并继续保持审慎的资本支出策略。美银美林认为，DeepSeek的技术进展将优化苹果的边缘AI应用，提升用户体验，并帮助其将更多AI功能集成到产品中，增强市场竞争力。
• 分析称，当前苹果公司的iPhone业务表现相对平淡，但如果公司大规模推出AI功能，有望激发iPhone的换机需求。如果AI训练成本下降，将有助于加快下游应用端的铺开。由于苹果坐拥庞大的硬件基数，将尤为受益。

。扎克伯格称赞DeepSeek在基础设施优化方面取得了"新颖的进展"，Meta可以学习相关方法，从而受益。他强调2025年将是“AI的决定性一年”，呼吁员工“系好安全带”，准备迎接一个“紧张的年份”。

伦敦实物黄金的需求主要来自美国和全球央行。特朗普关税的担忧和黄金套利交易共同推动了美国的黄金需求。摩根大通计划交付价值超过40亿美元的金条，拟交付的金条总重3000万盎司，是纽约商品期货交易所（COMEX）自1994年有数据记录以来第二大交付量。此外，12月瑞士对美国黄金发货量是11月的12倍。

国内宏观

商务部新闻发言人就日本拟实施半导体等多项出口管制措施事答记者问。

• 有记者问：1月31日，日本政府宣布拟对十余种半导体相关物项实施出口管制，并将多家中国企业列入“最终用户清单”等。请问中方对此有何评论？
• 答：中方注意到有关情况。一段时间以来，个别国家泛化国家安全概念，滥用出口管制措施，对中国半导体等产业实施制裁打压。日方拟实施的出口管制措施，将影响产业链供应链安全稳定，干扰企业间正常商业往来，损害两国企业利益。当前，日方相关措施正在面向社会公众征求意见。我们希望日方听取业界理性声音，从维护国际经贸规则及中日经贸合作大局出发，及时纠正相关做法，避免有关措施阻碍中日两国经贸关系健康发展，共同维护全球产业链供应链稳定畅通。中方将保留采取措施的权利，坚决维护自身合法权益。

。不到40分钟，票房直接冲破了千万，不到6小时，六部新片预售总票房迅速破亿，均刷新中国影史纪录。相当于开了个好头，也为这几年中国电影市场的低迷吹响了强音。

中指研究院：1月百强房企销售总额为2350.3亿元。中指研究院数据显示，2025年1月，TOP 100房企销售总额为2350.3亿元，同比下降16.5%。今年1月份逢春节假期，一定程度上影响了销售，致使1月份销售额同比出现下降，但相比2024年超30%的降幅有明显收窄。1月销售总额超百亿房企5家，较去年同期减少2家，五十亿房企8家，较去年同期持平。TOP 100房企权益销售额为1681亿元，权益销售面积为868万平方米。

国内公司

。这几天海外投资大佬因为DeepSeek对中国AI评价明显改观。知名投资人Reid Hoffman在CNBC说“中国上牌桌了”，木头姐说“正更加密切关注中国”。

海外宏观

美联储理事鲍曼：希望在调整利率之前看到在通胀方面取得进展。鲍曼在PCE数据发布前讲话。她表示，物价稳定的风险比劳动力市场更大，继续看到通胀的上行风险，倾向于以谨慎渐进的方式来调整政策，利率不太可能正在施加重大的限制。预计核心通胀今年将进一步放缓，目前政策所处的位置不错，将进一步关注通胀。弄清新政府的实际政策很重要。

知名对冲基金Elliott：特朗普助长加密货币投机狂潮，从没见过这种市场，泡沫破裂将造成严重破坏。Elliott警告称，金融市场投机狂热达到新高，加密货币市场是这场投机的核心。若泡沫破裂，后果将难以预料。Elliott还质疑为何美国政府要在其他国家试图摆脱美元依赖之际，鼓励替代货币的使用，他认为任何民选官员支持“边缘化美元”的做法都是“极其危险的”。

海外公司

英伟达CEO周五与特朗普会面。英伟达称，DeepSeek-R1模型现已作为英伟达NIM微服务预览版在build.nvidia.com上发布。

巴克莱认为，虽然特斯拉四季报表现不佳，但仍维持着120倍估值，这主要是因为特斯拉在自动驾驶和人工智能领域的宏伟蓝图吸引了市场的广泛关注，使得投资者对其短期业绩的波动显得相对宽容。

。苹果的开发吸引大众消费者的头戴设备遭遇挫折。媒体称，苹果最初希望AR眼镜能与iPhone配对，但手机处理能力不足，还影响电池寿命，转为连接Mac电脑后，成品在高管评估中表现不佳，最终相关项目本周被砍，打击了视觉产品业务团队的士气。

。高盛首席信息官Argenti本周透露，公司正在评估DeepSeek模型的应用前景，但需要对模型进行安全审查。高盛正推动银行家、交易员等员工使用AI技术。分析指出，开源模型曾长期落后于封闭源码竞争对手，但如今已开始实现突破。作为技术采购和应用的行业标杆，高盛的AI实践可能引领未来商业趋势。

。现在的主流宏大叙事是：1、强化学习目前仍然在Scaling Law的早期，这会完全替代Pretrain的算力用量。2、Deepseek等带来的模型降本，最终会大量刺激Token用量，带来应用生态的加速催化，并且总量比训练更大。3、我们会在未来三年内看到AGI，AGI已经不是能不能，而是什么时候的问题。

。目前我们已经让 LLM 经历了大量的“阅读”和“示例学习”，也就是预训练和监督式微调，但对于“练习题”这一环节，也就是强化学习，我们还处于一个新兴的、尚待开发的阶段。

三星电子芯片业务季度利润逊于预期，人工智能存储芯片竞争仍获进展。三星电子的关键芯片部门最新报告的利润低于预期，而这家全球最大的存储芯片制造商正在努力缩小与主要竞争对手SK海力士在人工智能领域的差距。三星半导体部门报告称，12月当季的营业利润为2.9万亿韩元（21亿美元），低于分析师平均预测的4.78万亿韩元。相比之下，上一季度的营业利润为3.86万亿韩元。