证券时报记者 裴利瑞

在连续两年跑输指数基金之后，针对主动权益基金的质疑之声又重新在市场中泛起。

不过，今年开年以来，主动权益基金业绩“回春”的迹象十分明显。数据显示，万得偏股混合基金指数年内上涨1.07%，明显跑赢同期沪深300、中证A500等主流宽基，部分绩优产品今年以来的涨幅甚至已经接近40%，主、被动基金的业绩有所反转。

拉长时间来看，自去年9月末启动的强势反弹行情陷入震荡盘整之后，主动权益基金反而凸显更高的盈利能力。业内人士普遍认为，在以存量资金、宽幅震荡、慢牛等为主要特点的市场中，优秀的主动权益基金仍存在一定的配置优势。

1 主被动基金业绩反转

在主动投资备受质疑的同时，主、被动基金的业绩却在悄然反转。

Wind数据显示，截至1月24日，代表主动权益基金的万得偏股混合型基金指数年内上涨1.07%，而同期沪深300指数、中证A500指数则分别下跌2.59%、2.28%。

这与过去两年主动基金跑输指数基金的情况显得大相径庭。2023年、2024年，万得偏股混合型基金指数的涨跌幅分别为-13.52%、3.45%，而同期沪深300指数的涨跌幅分别为-11.38%、14.68%，中证A500的同期涨跌幅则分别为-11.42%、12.98%。这也意味着，主动权益基金已经连续两年大幅跑输主流宽基指数，特别是2024年，这一差距甚至拉大到约10个百分点。

不过，今年仅仅用了一个月时间，主动权益基金就追回了三分之一的差距，有的主动基金甚至已在年内斩获了近40%的收益。

Wind数据显示，截至1月24日，鹏华碳中和主题A、永赢先进制造智选A的年内收益率分别高达39.33%、36.88%；中航趋势领航A、前海开源盛鑫A、前海开源嘉鑫A等年内收益率也超出了25%。

2 震荡市场更显相对优势

实际上，今年主、被动基金的业绩反转早有迹象。

拉长时间来看，自去年四季度以来，市场在快速反弹后重回震荡，但万得偏股混合型基金指数仅仅下跌了0.21%，跑赢了沪深300指数、中证A500指数，后二者的同期跌幅分别为4.6%、3.86%。

一个明显的现实是，在“快牛”行情结束后，主动基金展现了更强的盈利能力。

对于上述现象，浙商证券金融工程研究团队在研报中指出，主动基金在行情爆发期跑输ETF的概率较大，而其超额弹性往往出现在牛市中后期。该研报还指出，由于受仓位、灵活度、考核期等约束，集体性地捕捉“快牛”行情，天然不是主动基金的传统优势，因此无需过度解读。测算数据显示，“9·24”行情以来，主动基金除了在2024年9月26日的弹性显著提升外，其余时间的仓位定力持续性较强，在行情下跌的交易日，近七成以上基金能跑赢市场。

晨星（中国）基金研究中心总监孙珩也表示，当市场进入波动区间后，主流宽基指数整体呈现震荡走势，因此跟踪这些指数的被动基金，其业绩被部分主动权益类基金反超，体现了主动权益类基金的灵活性以及基金持股集中度高（偏向某个行业、板块、主题或集中布局于中小盘、大盘风格）的相对优势。

更吸引市场关注的问题，或许是主动基金当前积攒的超额能力可否延续？

在市场上，通常有“没有增量资金申购，主动基金就不会有超额”的说法。对此，浙商证券金融工程研究团队复盘了主动基金的超额收益规律，发现在历史上的5次超额反弹中，主动基金的规模只有在2019~2021年出现了增长，其余4次均在收缩。实际上，定价权来自资金的边际流动速度，换言之，流出速度比其他资金慢也是优势。

华安证券金融工程团队也表示，从历史来看，主动权益基金往往在牛市后期、震荡市以及熊市期间逐渐凸显业绩优势。比较例外的时期，是2019~2021年的牛市阶段，主动权益基金基本持续性地大幅跑赢指数。主要是因为在此阶段，主动权益边际资金的流入主导了A股的定价权，紧密抱团也强化了个股的收益率。不过，这也造成了主动权益在某些行业或风格积累了过量的高位筹码，一旦遭遇资金边际流出，对这些重仓行业或风格的影响将更大。因此，在主动资金边际流出的2022年、2023年，主动权益的平均业绩持续性地跑输指数也是必然事件，而那些风格独立、偏离主流权益而持仓的基金，反而取得了不错的业绩。

3 主动基金存在价值受热议

在被动投资崛起、ETF大行其道的当下，什么样的主动基金更有存在价值？

华安证券金融工程团队认为，相较于被动基金，主动基金的核心竞争优势在于策略的独立性与多元化，以及持续不断的更新迭代能力，确保其难以被简单复制。近年来，资金借道ETF持续涌入A股，指数内成份股趋向于协同运动，选股的难度预计将加大，风格收益分化处于上行通道，行业轮动的速度也在提升。因此，自上而下，擅长做行业、风格轮动的基金经理会更有优势。

南方沪港深核心优势混合的基金经理恽雷，在2024年四季报中花了上千字篇幅阐述了他对这一问题的理解。

他表示，在2024年9月底以来的行情反弹中，市场上出现了主动基金跑不赢被动基金的现象，放眼过去两年，甚至有不少主动管理基金也没有超越基准宽基指数。因此，不少关于主动权益基金存在意义何在的讨论重新掀起，其实类似现象在资本市场更为成熟发达的美国市场同样存在。

“我们认为，被动指数产品和主动管理产品是两类完全不同的生意类型。被动指数产品旨在为市场中的投资者创造可参与的工具等，而对于主动管理产品而言，其存在的意义究竟在于短期管理收益的高低与业绩排名，还是能够持续稳定地为客户实现合理的投资回报？”恽雷表示，就基金经理个人观点而言，主动管理的权益基金之所以可以比被动指数产品多收0.6%的管理费，其意义在于为投资者提供了“省心”，即主动权益的基金经理相比获得投资收益而言，首先需要管理好投资组合的风险，获得相对平稳的净值曲线，也就是组合能够具备良好的风险收益比特征。

嘉实基础产业优选股票的基金经理肖觅也在去年四季报中表示，主动权益基金在2024年继续跑输主要宽基指数，业绩压力普遍较大，主要来自于主动权益基金的天然多头属性，在大方向上基本保持乐观，遇到顺周期资产相对较弱的市场环境就有较大的跑输基准压力。

“第一个要回答的问题，是未来这种状况会不会持续？比较简单的情景，是经济相对乐观的场景如果能出现，那么在相关资产上有较多风险暴露的公募基金，压力会自然缓解。”肖觅表示，如果看2025年政策和宏观经济的互动，出现这种乐观场景的概率还是比较高的。

“第二个要回答的问题，是作为主动权益基金的管理人，我们要怎么应对这种局面？”肖觅认为，从实践的角度来看，可能有两种路径：一是充分相信研究的力量，通过研究建立对产业规律的长周期深度认知，由此带来前瞻的视野和判断，从而创造超额回报。二是回归投资的本质，在基本面研究的基础上，去考虑一个公司的预期回报和风险到底处在什么水平，而不是在外部因素的影响下去博取其他各种结果。