出品｜达摩财经

不到一个月前，国内存储模组龙头江波龙（301308.SZ）的高价定增落地，参与定增的机构纷纷被套。如今，公司公布的H股发行价又较A股股价大幅折让，再度引发市场关注。

9月4日，江波龙发布公告称，公司已厘定H股每股发行价为236港元/股，公司预计将于9月8日在H股挂牌上市。

不考虑发售量调整权及超额配售权，此次江波龙将发行0.26亿股H股，约占发行后总股本的5.72%。以236港元/股的发行价计算，此次江波龙上市，预计将募集资金61.54亿港元（约合人民币52.68亿元）。

不过，与江波龙如今的股价相比，公司H股发售价折价明显。9月4日晚间，江波龙股价收于347元/股，236港元（约合人民币202元）的H股发售价较这一价格折让约41.8%。

公告发布后，许多投资者在股吧、雪球等平台表达质疑。有投资者认为公司“吃相难看”，也有投资者认为，这样的发售价会拖累A股股价。

从行业角度来看，A股上市公司赴港二次上市，通常会进行折价发行。今年以来，共有33家A股上市公司在港上市，发行价均较上市前一日收盘价有所折价，其中折价幅度最高的为星源材质（300568.SZ），首发折价率超六成，折价率最低的为中际旭创（300308.SZ），折价率仅为10.79%。

相比之下，江波龙40%-45%的HA折价率并不处于最高区间。许多投资者对公司H股折价感到不满，背后是公司A股股价近期经历大幅回撤。

自去年以来，AI浪潮引致算力基础设施需求暴涨，存储设备也在其中。作为国内存储模组龙头，江波龙股价同样踩中风口，从去年90元/股左右的价格一路上涨，至今年7月触及749.88元/股的历史新高，股价涨了近7倍。

但此后，科技板块集体回调，江波龙股价也整体下行，短短两个月时间，江波龙股价跌至347元/股，较7月高点跌去53.73%。

值得注意的是，今年8月，江波龙一笔募资约37亿元的定增落地，发行价格为560元/股，包括易方达基金、诺德基金在内的多家知名机构以及多位公司前高管参与此次定增。公司股价下行之际，上述机构与高管已面临大额“浮亏”。

投资方处境大不同

此次江波龙在港股上市，引入了堪称豪华的基石投资者阵容，既有传音国际、联想、蓝思科技香港、君正股份旗下香港君正、七彩虹科技、宏芯宇电子、TCL科技旗下AHGO等产业投资者，也有裕丰、中信资管香港、华登国际等投资机构。

这些产业投资者与江波龙的联系颇深，财报显示，传音、华曦达、联想、七彩虹、TCL科技均为江波龙的现有客户，宏芯宇、香港君正等公司主营半导体相关业务，同样与江波龙现有业务存在相关性。

公告显示，上述基石投资者将合计认购江波龙492.61万股H股，不考虑发售量调整权及超额配售权，认购量约占发售量的18.89%。以236港元的发行价计算，上述基石投资者的总认购金额约为11.63亿港元。

相较于H股基石投资者，此前参与江波龙A股定增的投资者认购股份的价格要高得多。

早在去年12月，江波龙就开始筹划A股定增，最终公司确定的定增底价为452.90元/股，定增发行价较底价溢价约23.65%至560元/股。

共有21家机构或个人参与了江波龙此次定增，其中包括易方达基金、财通基金、德诺基金、南方基金、东方阿尔法基金等投资机构、杨晓斌、黄海华、王伟民、张旭等前公司高管，以及金长江、赵启祥、贺伟、钟革等牛散。

随着江波龙股价下跌，高价参与公司定增的投资者均被“套牢”，最新347元/股的股价较定增价跌幅达38.04%。

有人低价入股，有人高位站岗，也有股东选择在高点减持套现。

本轮江波龙股价上行周期中，公司实控人蔡华波、蔡丽江及公司董事王景阳曾官宣一年内不减持（至今年8月4日为止），但公司员工持股平台龙熹一号至龙熹五号、公司董事李志雄、公司副总经理兼财务负责人朱宇、公司副总经理高喜春等先后官宣减持。

其中，员工持股平台在去年9月至今年6月期间通过竞价交易、大宗交易、询价转让等方式，合计套现约33.52亿元。董事李志雄先后两次减持，累计套现超20亿元，高喜春也套现超2000万元。

综合测算，本轮上行周期中，江波龙核心人员合计套现超50亿元。

今年7月后，江波龙股价开始回调，基于对未来发展的信心，公司于8月10日宣布，将在未来12个月内斥资4-8亿元回购公司股份，回购价格不超过735元/股。回购所得股份将用于股权激励或员工持股计划，若三年内未使用完毕，则剩余部分将注销。不过，在宣布回购的当月，江波龙并未使用资金回购股票。

背靠存储超级周期

江波龙股价本轮大涨，背后是存储行业进入超级周期。AI发展带动算力基础设施需求大增，DRAM、NAND Flash等核心存储产品价格随之上涨，存储芯片、存储模组行业随之回暖。

作为国内存储模组龙头企业，江波龙主营面向AI设备、服务器、数据中心、消费电子等领域的半导体存储产品，包括主控芯片、嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条等。

2025年，江波龙的营收同比增长30.36%至227.66亿元，归母净利润大增185.41%至14.23亿元。进入2026年，公司业绩增长进一步加速，上半年公司营收同比增长136.26%至240.88亿元，超过2025年全年；归母净利润更是同比暴增71528%至105.77亿元。

业绩大幅增长之下，江波龙持有的现金有所增加，借款额却同步大幅提升。截至今年6月末，公司货币资金余额为31.09亿元，同期公司短期借款余额及一年内到期的非流动负债余额合计高达61.69亿元，长期借款余额也高达104.93亿元。

大手笔购入原材料导致的存货大增，是公司债务压力增长的重要原因。今年6月末，公司存货余额达257.77亿元，较年初的116.78亿元大幅增长。

在投入大笔资金囤货的同时，江波龙还希望加码研发及扩产，为此，公司进行了一轮定增并在港二次上市募资。通过这两次募资，公司将募得约90亿元资金，其中大部分将投向高端存储器研发及相关产业化项目，另有部分资金将投向扩产、并购及补充流动资金。

存储行业是典型的周期行业，价格涨跌交替是行业常态。如今存储产品处于卖方市场，江波龙借此机会实现业绩突破，但随着全球存储芯片产能释放，未来公司产品涨价空间有限，且一旦存储产品价格回落，公司业绩表现或面临回调。

江波龙在短时间内完成两轮募资，或也是为穿越本轮周期积攒弹药。