（来源：上市之家）

9月1日上午，全球在线时尚和生活方式公司希音（股份代号：00625）正式在香港联合交易所主板挂牌上市。

按2025年零售销售额计算，希音为全球最大的在线时尚目的地，同时位列全球五大服装和鞋类公司之列，为全球约160个市场的约2.73亿活跃顾客提供服务。

开盘破发，市值较高峰缩水超七成

希音本次全球发售共约2.8亿股B类股份，最终发行价定为每股48.56港元。全球发售所得款项总额135.96亿港元，所得款项净额约132.14亿港元。按招股价上限计算，公司市值约270亿美元。

上市首日，希音开盘报48.56港元，与发行价持平，但随后股价快速回落。盘中一度跌近10%，截至收盘，报48.5港元/股，市值2059.41亿港元。

这一估值较希音2022年私募市场近1000亿美元的估值高峰缩水超过七成。2023年及2024年，公司场外交易估值约640亿美元，亦明显高于此次IPO定价。

近三年上市之路：从纽约到伦敦再到香港

希音的上市历程可谓一波三折。2023年，公司曾向纽交所递交上市申请，受监管审查、供应链争议及地缘政治等多重压力影响未能落地。2024年转战英国寻求上市，相关计划同样未能最终推进。2026年7月10日，中国证监会公布希音境外发行上市备案通知书，批准其发行不超过3.416亿股境外上市普通股并在港交所上市。随后，希音通过港交所主板上市聆讯。

招股书显示，2023年至2025年，希音净收入分别为321.03亿、387.48亿、418.47亿美元，净利润分别为27.89亿、33.65亿、20.64亿美元。尽管收入持续增长，增速却在放缓——净收入同比增速由2023年的41%降至2025年的8%。

2026年第一季度，希音收入同比增速进一步降至1.1%，同期录得净亏损9900万美元，而上年同期为盈利3.95亿美元。公司表示，亏损主要归因于可转换可赎回优先股公允价值亏损3.28亿美元。

毛利率与净利率出现背离：毛利率由2023年的60.2%升至2025年的67.9%，2026年一季度进一步升至70.4%；但同期净利率却由约8.7%降至约4.9%。履约及营销开支的增加是主要原因。

自2025年5月起，美国取消800美元以下小额包裹免税待遇，直接冲击希音在美销售，2026年一季度美国营收同比下降14.3%。美国曾是希音最大单一市场，2024年收入占比27%，2025年降至24.1%，2026年一季度进一步降至22.5%。欧洲市场已取代美国成为希音第一大市场，2025年占比35.4%。

希音采用同股不同权架构上市，每股A类股享有10票投票权，每股B类股享有1票投票权。创始人、执行董事兼首席执行官许仰天持股30.3%，合计掌控公司49.9%投票权；其余三位创始团队成员分别持有14.9%、12.6%、12.6%的投票权，四人合计掌控希音90%的投票权。

本次IPO引入7家基石投资者，包括博裕资本、老虎环球、泛大西洋投资、腾讯旗下Huang River、景林资产管理、泰康人寿及瑞银资产管理新加坡，合计认购约3.83亿美元。其中博裕资本、老虎环球、泛大西洋投资、景林资产管理均为希音IPO前的老股东。

认购方面，香港公开发售获5.63倍认购，一手中签率18.42%；国际发售获2.59倍认购。机构端热度偏弱，与大盘明星IPO有明显差距。

希音表示，本次募资净额约40%将用于提升技术能力，约40%用于提高品牌知名度和增强全球布局，约10%用于推广企业责任相关举措，其余用于一般企业用途。公司表示，港股上市是希音的新起点，未来将持续创新、优化供给，并将合规、透明和ESG的理念贯穿全价值链。