9月1日，A股四大指数集体下跌，科创综指跌幅最大，达到2.35%，深证成指和创业板指跌幅超1%。

对于下半年以来的市场调整，当前市场普遍关心一个问题——近期的波动是否意味着中期趋势已经发生变化？

“这轮调整更多体现为市场在前期上涨后的风险释放，而非中期趋势的根本性逆转。随着融资余额回落，市场去杠杆进程逐步接近尾声。与此同时，维护资本市场平稳运行的积极因素正加速累积，市场修复基础持续夯实，这些都有助于下半年‘慢牛’行情的延续。”瑞银全球研究部亚太区总监连沛堃9月1日在瑞银证券A股研讨会上称。

瑞银全球金融市场部中国主管房东明也称，在风险逐步释放、政策预期改善和盈利趋势向好的共同作用下，A股市场正在进入修复和重估的新阶段。

相较上半年A股市场行情高度集中于科技板块，瑞银中国股票策略研究主管王宗豪认为，AI相关板块仍值得持续关注，但下半年投资者也会关注非AI板块，多板块轮动机会增多。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊也称，看好成长风格，但对大盘、小盘的相对风格配置，建议投资者进行更为均衡的配置。

风险因素边际改善

7月份，A股市场遭遇一轮大幅调整行情，到8月份止跌并有所回升，之后又经历震荡调整。这在深证成指、创业板指、科创综指上反映得更为明显，沪指近日处于反弹态势。

具体从四大指数的涨跌幅来看，沪指、深证成指、创业板指、科创综指在7月份分别下跌6.40%、16.21%、23%、26.81%，8月1日至8月18日期间分别反弹4.12%、7.69%、10.81%、15.65%，在8月19日以来又分别下跌0.26%、5.13%、8.42%、8.15%。

对此，瑞银中国股票策略研究主管王宗豪分析称，7月份这波调整，主要有三方面原因：一是AI叙事确实有一些变化，以往大家比较关注美国大模型公司的AI趋势，并作为AI变现能力的指标，但是六七月份发现开始放缓，之后市场也担忧未来这些大模型的营商模式是否面临较大挑战；二是全球仓位比较集中，这代表较多投资人赚快钱后有套现意愿，所以当股价开始下跌时，大家都想套现；三是降杠杆的因素也使得股价下跌。

不过，在王宗豪看来，上述三个因素都已经有所改善：杠杆方面，韩国的融资余额已经回到年初水平，中国的也基本回到了四五月份开始加杠杆时的水平；估值也是回到了比较合理的位置，以及股价也没有像7月份时大幅波动，股价企稳之后，部分投资者会回头再看科技股；AI叙事方面，美国的云厂商或者软件公司通过调用大模型或者和大模型的合作，也能分到一杯羹，而且美国的软件指数也有较大回弹，整个生态链出现较好转折。

“我们认为AI相关板块值得持续关注，特别是一些在AI上面没有仓位的投资人。”王宗豪说。

关于8月份以后市场处于区间波动态势，有反弹也有一些回调。孟磊认为，这说明了两点：第一，拥挤的交易在某种程度上得到了释放，投资者不必过度担忧尾部风险；第二，经过一次性回调，较多杠杆资金、超配资金在过度配置科技板块后有所回笼。

那么后续外围市场会否继续影响A股市场？在孟磊看来，无论是从宏观指标还是科技股的走势看，中国的科技股必然会受到全球叙事等扰动，但从整体A股市场来看，两者关联性较少，因为A股海外投资者占比较低，所以非科技板块受全球风险波动影响较小，更多还是沿着A股的盈利复苏条件以及各类中长线资金、居民理财搬家、私募、保险、公募资金的流向来推动股票的估值。

A股市场的中报披露刚收官。孟磊称，预计2026年A股市场盈利增长15%左右，而去年盈利增幅只有3%，今年的盈利增长由科技、材料带动，推动力来自于营业收入恢复，叠加利润率的扩张。

从单季度来看，今年一季度A股整体盈利同比增长8.5%，二季度同比增幅跃升到30%以上。孟磊分析称，一季度主要是非金融板块复苏，二季度不仅是非金融板块，金融板块也出现了盈利改善，这与资本市场活跃有关；同时利润率也出现明显改善，这与反内卷政策推进、海外收入占比不断提高等因素有关。

后市有望多板块轮动

对于A股市场后续行情，多位业内人士认为，仍有望上行，但是市场行情将扩散。

据王宗豪观察，当前AI叙事确实没有像四五月那么强劲，其中一个因素是市场比较关注下一个AI或者大模型的应用在哪。“因为大家知道现在最强的应用还是在编程，但渗透率已经攀升了，很多大企业也对IT的成本做一些管控，所以下一个AI的增长点在哪，现在还是未知数，这会使得整体AI叙事存在一些瓶颈。”他说。

“今年上半年，投资者可以全身心投资AI，但下半年投资者会找更多非AI板块，别的板块可能会更有机会。也就是说，A股下半年行情不再局限于单一主线，多板块轮动机会增多。”王宗豪说。

孟磊也认为，去杠杆接近尾声，中长线资金角度来说，保险、居民理财搬家、私募基金，再加上海外投资者，都会对下半年流动性形成正面支持，但是公募基金可能会面临“回本赎回”，从而间接削弱市场上行的速度。方向上不会发生较大改变，但速度、节奏会比上半年略微放缓。

这意味着下半年的行情将扩散。孟磊分析称，公募基金因为在二季度已经大规模超配了科技股，进一步加仓的空间是有限的；保险公司更多偏好高分红板块，也就是传统的银行、价值等板块；居民理财则是分散性配置，比如买ETF，不一定是科技，可能是宽基，各方面都有。

“我们依然认为科技是未来很长一段时间的投资主线，但出海、工业、高分红等相关主题也值得进一步加大关注度。”孟磊说。

连沛堃也认为，尽管科技板块近期有所波动，但人工智能的结构性增长逻辑、中国科技供应链的国产化进程，以及国内AI基础设施建设的发展方向并未改变。随着全球AI产业叙事改善、企业应用加快，以及国内科技生态持续完善，中国AI产业链的中长期投资价值仍然值得关注。

关于后续看好的方向，王宗豪称，主要聚焦于国产算力，从细分行业来看，一是半导体设备的国产替代主题明显，较多科技股融资后将投入更多资金到产能上面；二是存储仍是AI最大的瓶颈，而且存储行业竞争环境相对而言不错，全球四家巨头进行竞争；另外，也看好连接器等行业。

从市场风格配置角度来看，孟磊称，看好成长风格，大盘、中盘、小盘的配置方面偏向于均衡配置。价值板块中，看好高分红的主题，消费板块可能需要等到更多关于人均薪酬增速以及房地产价格企稳回升的信号，再择机进行配置。