来源：中国银河证券

风吹哪业读哪页·第十五期

嘉宾：胡超 天弘基金基金经理 F04700001000003

主持人：王厚

中国居民目前境外资产配置比例仅3%—4%，对标海外20%的水平还有较大提升空间。QDII规模刚破万亿，这或许不是终点，而是起点。

投资海外怎么选？天弘基金基金经理胡超在节目中提出一个祛魅观点：全球资产配置，本质就是买 ETF。你在 A 股怎么做 ETF 投资，海外就可以怎么做。

PART01

QDII发展的三个阶段

QDII 发展二十余年，投资者心态发生三次明显转变：

猎奇期（2007—2010年代）

好奇海外市场什么样，去看看。2007年，首批QDII基金首募规模超百亿，但赶上金融危机大幅回撤，第一批出海资金“呛了一口水”，之后发展明显放缓。

补充期（2010—2020年代）

投资者意识到国内资产有周期性波动，开始把海外资产作为现有组合的补充，利用低相关性来分散风险——不要把鸡蛋放在一个篮子里。

配置期（2020年至今）

“赚钱效应是第一生产力”。2022年以来美股持续修复，AI成为全球投资主线，大量顶尖科技公司聚集美股，标普500和纳斯达克不断创新高，良好的持有体验，推动QDII规模快速增长，突破万亿。

投资者认知也显著升级：问题从最初的“赎回为啥要7天”逐渐进阶到“沃什讲话怎么看”。

数据来源：行业公开历史数据。

目前，公募基金总规模约30-40万亿元，QDII仅1万亿元，占比仅3%-4%。而国内高净值客户境外资产占比已接近20%，美国和日本普通投资者境外资产占比也在20%左右。从3%到20%，空间还很大。 这是居民财富配置的长期趋势。

PART02

投资海外ETF，四大风险点先知道

海外ETF和国内ETF在工具属性上没有差别，但跨境投资自带特殊风险：

1、汇率风险

海外底层资产以美元、港币、日元等计价，赎回时换回人民币，汇率波动直接影响回报。比如，今年以来人民币对美元升值约3%-4%，美元资产折算回人民币的回报率就低3-4个点。

2、金融衍生品

海外有大量杠杆ETF（两倍做多/两倍做空），涨跌效果会被成倍放大。今年7-8月韩国杠杆ETF引发的巨震就是典型案例。

3、时差与折溢价

跨境ETF交易时间与国内市场不同步（美股交易时段是国内晚上），我们白天交易跨境ETF，价格更多反映海外前一夜收盘结果，叠加场内资金博弈，折溢价不像国内ETF那么容易收敛。

4、QDII额度限制

QDII总额度有限，当需求旺盛时，场内ETF容易出现溢价。后续额度释放或市场情绪变化，溢价会快速收敛，追高买入会承受额外损失。

海外ETF本身不复杂，但汇率、杠杆、时差、溢价这四个风险点，投资前要先看清楚。

PART03

全球资产怎么选？各有各的逻辑

美股：全球配置的重要方向

标普500过去100年的净值曲线非常漂亮，经得起历史验证。一大批以M7（美股七大科技巨头）为代表的全球顶尖科技、医药、消费企业在此上市，盈利能力经过历史证明。另外，美联储对美股整体也较为呵护，大跌时往往释放偏鸽信号。

当前纳斯达克TTM市盈率约36倍，绝对估值并不便宜。但在AI强劲需求拉动下，这些公司未来1-2年产能排满，业绩增速或能撑住估值。胡超认为，当前时点，货币政策或还不具备收紧条件。

日韩：AI产业链的重要环节，弹性大、稳定性弱

日本的半导体设备、精细化工材料，韩国存储芯片龙头深度切入AI供应链，阶段性行情爆发力很强。

但短板同样突出：经济体小、市场集中度高（韩国尤甚），股市波动很大——上半年翻倍，7月回撤近一半。日本还面临人口老龄化、日元汇率波动困扰。日韩股市整体稳定性不如美股。

东南亚/印度：与AI无关，但能优化组合

城镇化率提升、居民收入增长、人口结构优势、吸引制造业迁移——这类市场跟AI产业关联度低，但在不同阶段能提供不同来源的回报。7—8月科技股暴跌时，它们表现相对稳定，体现的是阶段性对冲价值。

恒生科技：最好的时候或许还没来，但值得关注

恒生科技是QDII最大的投资方向。过去几年表现不佳，很多压力来自外部而非企业基本面——美联储加息收紧港股流动性、互联网监管趋严、外资流出，属于“不应承受之重”。

但积极变化正在发生：

硬科技公司越来越多赴香港上市；恒生指数公司计划将恒生科技从30只扩容到50只，提高AI属性；国内大模型企业商业化落地能力突出，互联网平台手握海量用户，AI变现的长期潜力不容低估；当前恒生科技PE约22-23倍，对比纳斯达克约36倍估值具有明显优势；924行情中，恒生科技展现过惊人的向上弹性。

胡超判断：“恒生科技最好的时候可能还没有来到，但它一定是值得你关注的。”

Tips：Wind数据显示，截至2026年7月1日，恒生科技指数市盈率（TTM）为21.90倍，纳斯达克100为33.88倍，纳斯达克指数为40.34倍。

PART04

全球配置怎么做？

大趋势：国内居民海外配置比例，从当前3‑4%向20%靠拢，是财富配置长期方向，但这是漫长过程，不是一步到位。

祛魅——全球配置没那么高深

全球资产配置，普通投资者用ETF就可以参与。A股的分析框架同样适用海外：可以看技术趋势，也可以看国别宏观、货币政策、产业周期，做到中观层面判断就足够，不必钻到个股财报波动里。

策略相通

哑铃策略、核心-卫星策略、定投策略——对海外投资同样有效。策略是基于投资者自身风险偏好制定，不因市场改变。

关键是认清资产本身的性格：纳斯达克的弹性与波动均大于标普500，恒生科技弹性高于港股红利资产，日韩市场高度绑定半导体周期。把不同风险收益特征的资产，放进自己的配置框架里就行。

正视波动

海外市场多空博弈充分，对个人投资者的保护逻辑不同于A股。例如，2020年标普500熔断、对等关税时带来的巨大回撤、今年7月AI明星股一个月跌超50%，都是真实发生过的大幅波动。

没有资产只会一路上涨，要提前评估自己能否承受这种级别回撤。

对QDII额度保持耐心

中国资本市场开放是渐进的，QDII额度有限也是对普通居民的保护。管理人、监管机构都在努力推进，但需要时间。

数据来源：从实际配置来看，先锋领航2026年2月发布的报告显示，2025年理财顾问客户投资组合中，美国股票与国际股票配置比例的中位数分别为76.9%和23.1%。另有研究显示，美国投资者股票资产中海外配置实际均值约17.8%。研究报告不代表投资建议，投资有风险，入市需谨慎。

。PART05

结语

全球配置，不是追逐海外高收益机会，而是分散单一市场风险。从3%到20%或是大势所趋，但前提是：认清风险、正视波动、去魅看待，用ETF工具入场，用成熟策略管住波动，保持耐心。

本文观点来自嘉宾访谈实录，仅代表嘉宾当时市场判断，不构成任何投资建议或收益承诺。

文中提供的所有信息仅供参考，不构成任何投资建议。文章内容仅代表个人观点，银河证券对该等信息的准确性、完整性或可靠性、及时性不作任何保证，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。投资者据此操作，风险自担。

证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。管理人对基金的风险评级及适当性匹配规则详见基金管理人的公司官网；投资者在代销机构认申购时，应以代销机构对基金的风险评级及适当性匹配规则为准。基金的过往业绩不预示其未来表现。代销机构不负责基金的投资、兑付和风险管理责任。本材料不作为任何基金产品的法律文件。

基金有风险，投资需谨慎。