来源：环球市场播报

核心要点

• 亿万富豪投资人斯坦利・德鲁肯米勒对美国财政部近期的债券市场干预举措能否奏效提出质疑。
• 德鲁肯米勒在一篇专栏评论中写道，财政部长斯科特・贝森特的努力不仅可能无法压低美债收益率，还会损害财政部的公信力。
• 德鲁肯米勒曾是贝森特在乔治・所罗斯麾下工作时期的导师。

  杜肯家族办公室董事长、首席执行官兼创始人斯坦・德鲁肯米勒

财政部长贝森特对债券市场实施干预，收益率出现小幅回落，但越来越多批评声音涌现：市场认为这套举措长期难以奏效，还可能带来危险的连锁后果。

华尔街普遍质疑，财政部没有足够的资金实力去撬动体量庞大的固收市场；仅 2025 年美国债务发行规模就达到 4.7 万亿美元，而今年该数值还有望继续被刷新。

贝森特提议，将财政部针对长期债券的回购规模至少翻倍。7 月末财政部还介入外汇市场，协助日美联合干预日元，避免日本央行抛售美债 —— 一旦日本大量抛售美债，大概率会推高美国国债收益率。

上述操作让前期飙升的美债收益率小幅降温；此前美债收益率已经攀升至 2008 年全球金融危机之前的高位。但市场专业人士判断，这些干预手段注定收效有限，根源在于美国财政现状没有得到解决：政府总债务突破 40 万亿美元，2026 财年预算赤字很可能突破 2 万亿美元。

又一位重量级批评者公开发声 —— 杜肯家族办公室掌门人德鲁肯米勒，更值得注意的是，他还是贝森特投资领域的导师。上世纪 90 年代初，他与贝森特、乔治・所罗斯一同完成了著名的做空英镑交易。

德鲁肯米勒警告，如果没有财政纪律约束，单纯压低收益率的操作，既会给市场带来风险，也会损耗财政部自身公信力。

他在专栏写道：“如果 30 年期美债必须到 5.5% 的收益率才能实现市场出清，这不是危机，这是现实账单。想要持久压低长期收益率，唯一可行的办法就是解决基本财政赤字问题。”

“变相鼓励拖延改革的补贴”

这篇题为《让债券市场自己发声》的评论文章中，德鲁肯米勒敦促贝森特放弃 8 月 19 日推出的债券回购计划，让政府退出干预，交由市场给国债形成合理定价。

“人为压低收益率的每一个基点，都是在给拖延财政改革提供补贴。” 他写道，“一旦市场认定财政部要死守某个债券价格，那么每一次收益率上行，都会变成对政府决心的压力测试，而财政部只能不断扩大操作规模才能扛住压力。”

“违背基本面去托住价格的政府，最终一定会失败。唯一的变量，只是要烧掉多少资金才不得不认输。”

向财政部请求就德鲁肯米勒的专栏置评，财政部暂未回应。

贝森特最初的计划是回购非在发债券（已发行老券）；这项回购计划两年前由前任财长耶伦启动。另外有消息称，财政部还可以动用规模 9350 亿美元的财政部总账户（TGA）资金，用于债券购买。

即便动用这笔资金，市场依旧怀疑力度不足。财政部总账户本质上是政府的支票账户，用于维持政府运转，过去多次债务上限僵局中都曾动用，资金额度本身存在约束。

市场将财政部这套操作类比美联储曾经使用过的流动性工具：一个是扭曲操作（Operation Twist），卖出短期债券、买入长期债券；另一个是量化宽松 QE，美联储直接动用自有资金大举买入固收资产。

但二者存在关键区别：美联储不受有限现金余额的束缚，可以创造准备金来开展购买；而财政部做不到。

美联储的立场

BCA 研究首席策略师瑞安・斯威夫特在客户研报中表示：“如果美国真心想要压低收益率，就必须让美联储参与进来。只要美联储不动用自身资产负债表，美国政府压低债券收益率的所有尝试都会失败。甚至，如果投资者察觉到政府已经陷入被动，这些干预反而会起到反效果。”

但斯威夫特认为美联储主席凯文・沃什并不愿意趟这浑水。沃什执掌美联储的这段时间，反复强调要交由市场完成价格发现。

沃什在 7 月美联储议息会议之后表态：“市场参与者应当去博弈市场本身，而不是盯着裁判；市场价格会按照自身的逻辑与幅度运行。”

和不少市场人士观点一致，斯威夫特并不认为近期收益率上行属于重大危机。结合美联储政策利率、通胀、失业率、市场波动率来看，30 年期长期美债收益率已经接近 “基本面公允价值”。

当前 30 年期美债收益率仅略高于 50 年历史均值 5.16%；截至周二早盘，基准 10 年期美债收益率恰好和上世纪 60 年代以来 4.64% 的历史均值持平。

城堡证券欧非中东固收销售主管诺沙德・沙阿写道：“债券市场传递的信号十分直白：财政或者货币政策需要收紧。人为阻止国债以更低价格完成市场出清，并不能消解压力，只是把压力转移到别的地方。”

美联储下一次议息会议将在 9 月 15‑16 日举行。CME 集团数据显示，市场定价本次会议加息概率约 40%。沃什将于周五在怀俄明州杰克逊霍尔央行年会上发表讲话，届时有可能谈及财政部债券干预相关议题。

Evercore ISI 经济与央行政策主管克里希纳・古哈表示，沃什会尽量避免直接卷入这场风波。

“沃什想要安抚市场、评论收益率，同时又不能否定贝森特这套非常规操作，做到这点并不容易，所以沃什很可能选择避而不谈。”