美国财长贝森特上周提出扩大长期美债回购，同时增加短期证券发行，希望通过调整债务期限结构缓解长端市场压力。这套被称为财政部版扭转操作的方案，核心是减少部分长期债券供给、改善市场流动性，并尝试降低长期融资成本。贝森特认为，目前部分美债收益率已经偏离均衡水平，因此希望借助债务管理工具改善收益率曲线。

计划公布后，长期美债收益率快速回落，但行情只持续了很短时间。随着投资者重新关注通胀、财政赤字和国债供给，收益率很快反弹，10年期美债收益率上周最终收在4.73%左右，再次接近贝森特任内高位。这表明财政部可以短期改变市场供需，却很难持续影响长端利率的定价方向。

更大的压力来自美国债务规模继续扩大，一项债务指标已经突破40万亿美元，其他发达经济体同样面临债务上升问题。AI投资热潮推动大型科技企业扩大资本开支，并通过债券市场筹集资金。政府与企业同时争夺长期资本，使市场资金需求保持旺盛，也增加了长期融资成本下降的难度。

美伊冲突扰乱能源市场后，能源价格上涨重新增加物价压力，而美联储主席凯文·沃什的政策方向仍存在较大不确定性。投资者因此要求更高的期限溢价，以补偿未来通胀和政策风险。即使财政部减少部分长期国债供给，只要这些因素没有明显缓解，长期收益率仍可能保持高位。

Alphabet等大型科技公司已经发行期限长达数十年的债券，为AI和数据中心建设筹集资金。贝森特认为，这些投资长期有望提高生产率，但短期会加剧资本竞争，因此建议企业更多考虑五年左右的中期债券。不过，企业最终仍会根据自身融资成本决定发行期限，财政部能够施加的影响相对有限。

这也让市场开始讨论财政部是否正在形成某种债市托底机制。但与美联储相比，财政部的政策空间存在明显边界。扩大回购能够改善流动性，调整发行期限可以改变局部供需，却无法消除财政赤字、企业融资和通胀带来的压力。

从FXT角度来观察，如果财政赤字维持高位，AI投资继续推升企业融资需求，同时能源成本使通胀保持黏性，长期融资成本可能继续处于较高区间，财政部的回购和期限调整更多只能缓解阶段性压力。持续偏高的利率还可能增加住房、商业地产、企业投资以及政府利息支出的负担。只有财政压力减轻、通胀进一步回落或企业资本开支降温，长期收益率才更容易形成持续下降的条件。

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